Punti Chiave
- S&P ha rivisto l'outlook creditizio di Meta a negativo da stabile il 30 ottobre, mantenendo il rating AA-. Prevede deficit di free cash flow operativo di $22 miliardi nel 2026, $71 miliardi nel 2027 e $39 miliardi nel 2028.
- Il free cash flow di Meta è sceso da $13,23 miliardi nel primo trimestre del 2026 a meno $1,16 miliardi nel terzo. Nello stesso periodo, il capex trimestrale ha raggiunto $33,94 miliardi, in aumento dell'80% rispetto all'anno precedente.
- Le stime di Wall Street sommano un deficit di $61,32 miliardi in tre anni, meno della metà dei $132 miliardi di S&P. Il divario maggiore è nel 2028, l'anno su cui si basa la decisione di rating di S&P.
- Meta sta preparando un'offerta di azioni fino a $95 miliardi per finanziare lo sviluppo dell'IA. La sua guida al capex per il 2027, prevista nella conference call del quarto trimestre, mostrerà se la previsione di S&P o quella del mercato sia più vicina alla realtà.
Meta Platforms (META) entra nella sessione del 2 novembre con un avvertimento creditizio. S&P Global Ratings ha rivisto il suo outlook su Meta a negativo da stabile dopo la chiusura del 30 ottobre, citando l'incertezza sulla durata delle pesanti spese in conto capitale e del free cash flow operativo negativo. Ha mantenuto il rating AA-, quindi si tratta di un avvertimento, non di un downgrade.
Meta ha chiuso a $614,99 quel giorno, in calo del 15% per ottobre. Ciò che S&P aggiunge è una previsione di cassa triennale molto più cupa di quella di Wall Street.
S&P Dubita che Meta Possa Recuperare il Capitale Come i Suoi Rivali
La lamentela principale di S&P riguarda il ritorno sull'investimento. Ha affermato che la capacità di Meta di monetizzare i suoi investimenti in IA è "più limitata di quella dei suoi pari", che guadagnano affittando capacità di calcolo. Alphabet mostra il contrasto: il suo free cash flow del terzo trimestre era anch'esso negativo, a meno $9,1 miliardi, ma i ricavi di Google Cloud sono più che raddoppiati a $30,7 miliardi.
S&P ora si aspetta che Meta spenda circa $140 miliardi quest'anno, oltre $225 miliardi nel 2027 e $252 miliardi nel 2028, con deficit di free cash flow operativo di $22 miliardi, $71 miliardi e $39 miliardi. Potrebbe tagliare il rating se la leva finanziaria rettificata rimane sopra 1,0x e il cash flow rimane negativo oltre il 2028.
Meta ha respinto le critiche. "Rispettosamente non siamo d'accordo con l'affermazione di S&P sulle capacità di monetizzazione dell'IA di Meta", ha dichiarato un portavoce a Reuters. Il suo stesso CFO è stato più cauto. Nella conference call sugli utili del Q3 del 21 ottobre, Susan Li ha detto che gli investimenti nel laboratorio di IA di Meta "richiederanno più tempo per generare rendimenti rispetto a quelli nel nostro core business".
Il Cuscino di Cassa di Meta Era Esaurito Prima che S&P Agisse
Nel 2024 e nel 2025, il free cash flow di Meta è oscillato tra $9,02 miliardi e $16,47 miliardi a trimestre secondo la misurazione di TIKR. Poi è crollato: $13,23 miliardi nel primo trimestre del 2026, $1,75 miliardi nel secondo e meno $1,16 miliardi nel terzo. (Il conteggio di Meta, che sottrae anche i pagamenti dei leasing finanziari, era di meno $2,12 miliardi.)
Il capex ha fatto il danno. Meta ha speso $33,94 miliardi in proprietà e attrezzature nel terzo trimestre, in aumento dell'80% rispetto ai $18,83 miliardi di un anno prima. Il cash flow operativo di $32,79 miliardi non lo copriva più.
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Wall Street Prevede Meno della Metà del Buco di S&P
Gli analisti indicano la stessa direzione di S&P, ma non così lontano. Il mercato si aspetta un free cash flow di meno $9,55 miliardi quest'anno, meno $43,32 miliardi nel 2027 e meno $8,45 miliardi nel 2028.
Sommato, si tratta di un deficit di $61,32 miliardi in tre anni, che potrebbe rientrare nella riserva di cassa di $82,45 miliardi di Meta. I $132 miliardi di S&P non lo farebbero. (Le due utilizzano definizioni di cash flow diverse, quindi il confronto è approssimativo.) Il capex spiega gran parte della differenza: gli analisti modellano $209,69 miliardi per il 2027 e $227,23 miliardi per il 2028, almeno $15 miliardi e circa $25 miliardi al di sotto di S&P.
Il divario più ampio è nel 2028, l'anno su cui si basa il rating di S&P. Il mercato vede Meta vicina al pareggio; S&P vede un buco di $39 miliardi.
Chi Ha Ragione nei Conti della Cassa di Meta?
La tesi del mercato è che la spesa si stabilizzi vicino a $227 miliardi nel 2028 mentre un'attività che ha fatto crescere i ricavi del 26% l'ultimo trimestre recupera terreno. Meta ha anche preparato i soldi per colmare il divario: un'offerta di azioni fino a $95 miliardi.
La tesi di S&P è il track record di Meta stesso quest'anno. L'estremità inferiore della sua guida al capex 2026 è salita da $125 miliardi ad aprile a $135 miliardi ora, e Li ha detto che Meta si aspetta "di continuare a investire aggressivamente" nel 2027. Nella stessa call, ha detto che Meta non aveva "piani di finanziamento specifici da annunciare". Cinque giorni dopo, ha lanciato un'offerta di azioni da $35 miliardi.
Io propendo per S&P. Il piano di finanziamento presuppone già che le operazioni non copriranno la spesa. Il prossimo segnale sarà la call del quarto trimestre, quando Meta tipicamente fornisce le previsioni per l'anno successivo: un numero di capex 2027 superiore ai $209,69 miliardi del mercato rende i calcoli più cupi di S&P i più probabili.
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