Principali risultati:
- Salesforce e ServiceNow sono entrambe scambiate ai multipli più bassi del valore d'impresa per il margine operativo lordo.
- Il tasso di crescita dei ricavi di ServiceNow è quasi doppio rispetto a quello di Salesforce, ma lo sconto di valutazione per le azioni CRM è molto più profondo.
- Utilizzando un modello di tasso di rendimento interno (IRR) a tre anni, ServiceNow prevede un rendimento annualizzato più elevato, pari al 22,3%, rispetto al 16,8% di Salesforce, anche se l'ipotesi di rialzo di CRM dipende maggiormente dalla rivalutazione del multiplo.
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Due dei nomi più importanti del software aziendale, Salesforce(CRM) e ServiceNow(NOW), si trovano vicino ai minimi di valutazione pluriennali.
Entrambi hanno subito una forte flessione rispetto ai loro picchi. Entrambi stanno integrando l'intelligenza artificiale nelle loro piattaforme. Ed entrambe stanno generando un notevole flusso di cassa libero.
Qual è l'acquisto migliore in questo momento?
La risposta non è ovvia. Ma i numeri offrono alcuni indizi importanti.
Perché i titoli SaaS possono cadere con forza..... e rimbalzare con più forza
Per capire l'opportunità, è utile analizzare come vengono valutate le aziende di software-as-a-service.
Le aziende SaaS vendono abbonamenti. I clienti pagano mensilmente o annualmente, si trasformano raramente e le entrate sono altamente prevedibili.
Questo crea un flusso di cassa libero forte e ricorrente, del tipo che Wall Street di solito premia con multipli elevati.
Ma quando la crescita rallenta o l'incertezza macro è alle stelle, quei multipli si comprimono rapidamente. Questo è ciò che è successo sia a CRM che a NOW.
CRM vs. NOW: Un confronto finanziario fianco a fianco
Salesforce è la piattaforma di gestione delle relazioni con i clienti (CRM) più importante al mondo, con oltre 41 miliardi di dollari di fatturato nell'anno fiscale 2026. Ora sta inserendo agenti di intelligenza artificiale, chiamati Agentforce, in tutti i suoi prodotti di vendita, assistenza e dati.
ServiceNow è la spina dorsale dell'automazione del flusso di lavoro IT per le grandi imprese, con un fatturato di 13,28 miliardi di dollari per l'anno fiscale conclusosi il 31 dicembre 2025. L'azienda si sta espandendo in modo aggressivo nei settori delle risorse umane, della finanza e della gestione dei servizi basata sull'intelligenza artificiale.
Ecco come le due aziende si confrontano sulle metriche più importanti, secondo le stime di TIKR.com:
Crescita dei ricavi: ServiceNow cresce più velocemente. Gli analisti prevedono un tasso di crescita annuale composto dei ricavi del 17,7% per NOW fino all'anno fiscale 2030, contro il 10,1% per CRM fino all'anno fiscale 2029.
Margini operativi: Entrambi sono redditizi e in espansione. Il margine EBIT di Salesforce dovrebbe raggiungere il 36,7% entro l'anno fiscale 2029. Il margine EBIT di ServiceNow dovrebbe raggiungere il 36,4% entro l'anno fiscale 2030. In sostanza, un testa a testa a scadenza.
Margini del flusso di cassa libero (FCF): Salesforce si aggira intorno al 34%-35%. ServiceNow si colloca tra il 34% e il 36%. Anche in questo caso, molto simili.
Regola del 40: si tratta di una verifica di base per i titoli SaaS. Sommando la crescita dei ricavi al margine FCF, tutto ciò che è superiore a 40 è considerato forte.
Salesforce ottiene un punteggio di circa 44-46 (10% di crescita più 34% di margine FCF). ServiceNow ottiene un punteggio di circa 52-55 (crescita del 20% più margine FCF del 34%). ServiceNow vince nettamente questo round.
Le valutazioni sono ai minimi storici, ma per motivi diversi
Qui la questione si fa interessante.
Il multiplo valore d'impresa/reddito nei prossimi dodici mesi (NTM) di Salesforce è sceso a 3,60x - il minimo storico - contro una media storica di 6,67x. Il suo EV/EBITDA NTM è sceso a 9,12x, contro una media di 27,21x.
ServiceNow racconta una storia simile. Il suo NTM EV/revenue è pari a 5,84x, contro una media di 13,14x. Il suo NTM EV/EBITDA è a 16,34x, contro una media di 39,54x.
Entrambi i titoli sono valutati con scarso ottimismo. Il mercato vi sta praticamente dicendo: "provatelo".
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Cosa dicono i modelli di rendimento a 3 anni
Utilizzando lo strumento di valutazione guidata di TIKR.com, i numeri indicano un significativo rialzo per entrambi i nomi, ma ServiceNow sembra leggermente più interessante su una base corretta per il rischio.
Il modello di Salesforce punta a 264,36 dollari per azione entro gennaio 2029, un rendimento totale del 54,7% rispetto agli attuali 170,85 dollari, o al 16,8% annualizzato.
Questo presuppone una crescita dei ricavi del 10,3% e un margine operativo del 36,4%, applicati a un multiplo prezzo-utili di 12,9x.
Il modello di ServiceNow punta a 155,71 dollari per azione entro dicembre 2028, un rendimento totale del 73,4% da 89,81 dollari, o 22,3% annualizzato. Questo presuppone una crescita dei ricavi del 19,3% e un margine operativo del 32,9%, applicati a un multiplo P/E di 21,6x.
La crescita più elevata giustifica il multiplo più alto per NOW. E il potenziale di rendimento assoluto più elevato riflette questo dato.
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La monetizzazione dell'IA è il jolly per entrambi i titoli SaaS
Robin Washington, Chief Operating Officer di Salesforce, ha dichiarato alla Morgan Stanley Technology, Media and Telecom Conference del marzo 2026 che l'azienda ha visto "un'adozione del 300% da un trimestre all'altro" di SKU AI premium nel quarto trimestre dell'anno fiscale 2026 e "un'accelerazione reale dell'ARR per cliente" man mano che le aziende si spostano verso implementazioni agenziali. Ha auspicato un'accelerazione nel secondo semestre dell'anno fiscale 2027.
ServiceNow si sta muovendo in modo simile, incorporando l'intelligenza artificiale nella sua piattaforma per gestire flussi di lavoro complessi e in più fasi tra i vari reparti. Quanto più velocemente riuscirà a convertire l'adozione dell'IA in un aumento del valore dei contratti, tanto più velocemente salirà il suo già forte punteggio della Rule of 40.
Entrambi i titoli devono ottenere risultati sulla monetizzazione dell'IA per giustificare una nuova valutazione. Per ora, il mercato rimane scettico. Ma se uno dei due, o entrambi, riusciranno a dimostrare che l'inflessione dei ricavi è reale, il rialzo da questi livelli di valutazione potrebbe essere sostanziale.
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Quanto rialzo ha il titolo CRM da qui in poi?
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