Aspetti salienti:
- Si prevede che Nebius genererà un fatturato di 15,23 miliardi di dollari entro il 2028, con margini lordi in espansione verso il 95% - un profilo che assomiglia sempre più a una società di software piuttosto che a un proprietario di hardware.
- Iren si è assicurata un contratto con Microsoft da 9,7 miliardi di dollari e punta a 3,4 miliardi di dollari di ricavi annui run-rate entro la fine del 2026, sostenuti da oltre 4,5 gigawatt di potenza assicurata - ma il suo profilo di margine rimane più sottile rispetto a Nebius.
- Entrambi i titoli hanno subito una forte flessione rispetto ai massimi del 2025. La rapida espansione della copertura analitica di Wall Street su entrambi i nomi suggerisce che la convinzione istituzionale si sta rafforzando, anche se Nebius ha un multiplo di valutazione più alto e una prospettiva di margine più forte.
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Due società di infrastrutture per l'intelligenza artificiale stanno attirando l'attenzione degli investitori in questo momento. Entrambi stanno costruendo i centri dati che alimentano il boom dell'intelligenza artificiale. Entrambe sono in fase iniziale, stanno bruciando liquidità e sono valutate in base al potenziale futuro piuttosto che ai profitti di oggi.
Ma Wall Street non le tratta allo stesso modo e il divario è più ampio di quanto si possa pensare.
Nebius Group(NBIS) e Iren Limited(IREN) inseguono lo stesso vento di coda: l'aumento della domanda di GPU Compute. La domanda è quale delle due ha una maggiore convinzione da parte degli analisti. I numeri raccontano una storia chiara.
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Perché le metriche tradizionali sugli utili non funzionano in questo caso
Prima di confrontare le due società, è utile capire di cosa si occupa ciascuna di esse.
Nebius è la ricostruzione, quotata ad Amsterdam, dell'attività principale di Yandex nel campo dell'intelligenza artificiale e delle infrastrutture cloud. Dopo che gli eventi geopolitici hanno costretto il team fondatore a lasciare la Russia nel 2022, l'amministratore delegato Arkady Volozh e centinaia di ingegneri si sono trasferiti in Europa e hanno ricominciato da zero.
Oggi Nebius gestisce un cloud AI full-stack - cluster di GPU, storage gestito e strumenti per gli sviluppatori - rivolto alle start-up e alle imprese che hanno bisogno di calcolo ma non possono permettersi di costruirne uno proprio.
In occasione di una conferenza di Morgan Stanley tenutasi nel marzo 2026, Volozh ha descritto l'ambizione in modo chiaro: l'azienda punta a quasi un gigawatt di potenza attiva quest'anno e ha una pipeline riservata per un massimo di tre gigawatt.
"La domanda supera di gran lunga la nostra offerta", ha dichiarato Marc Boroditsky, Chief Revenue Officer di Nebius, secondo la trascrizione della conferenza.
Iren è un'azienda australiana che ha trascorso sette anni come minatore di Bitcoin prima di passare all'hosting cloud di intelligenza artificiale.
Attualmente gestisce 810 megawatt di data center esistenti - prevalentemente raffreddati ad aria, un sistema sempre più richiesto - e si è assicurata un contratto di 9,7 miliardi di dollari per l'AI con Microsoft.
Nel corso della conferenza stampa sugli utili di Iren del 5 febbraio, il co-CEO Daniel Roberts ha dichiarato che l'azienda è sulla buona strada per consegnare 140.000 GPU entro la fine del 2026, con un obiettivo di 3,4 miliardi di dollari di ricavi annui.
Nessuna delle due aziende è ancora redditizia in senso tradizionale. Ciò significa che l'obiettivo giusto non è il rapporto prezzo/utili.
Per le società infrastrutturali in fase iniziale e in forte crescita come queste, ciò che conta è la traiettoria dei ricavi, l'espansione del margine lordo, il consumo di cassa e i multipli del valore d'impresa per i ricavi (EV/Revenue).
Cosa rivelano le stime degli analisti per NBIS e IREN
Secondo le stime di TIKR.com, al 9 aprile 2026 Nebius ha 15 analisti che coprono il titolo, rispetto ai soli due della metà del 2025. Questa rapida crescita della copertura è di per sé un segnale: significa che un maggior numero di desk istituzionali sta prestando attenzione.
L'obiettivo di prezzo medio è di 162 dollari, rispetto alla recente chiusura di 136,33 dollari. Si tratta di un rialzo implicito del 19% circa. L'obiettivo massimo è di 291 dollari.
Le stime sui ricavi mostrano perché gli analisti sono così interessati.
Si prevede che Nebius genererà un fatturato di 3,29 miliardi di dollari per l'anno fiscale che si concluderà il 31 dicembre 2026, che salirà a 9,73 miliardi di dollari nel 2027 e a 15,23 miliardi di dollari nel 2028.
Il margine lordo dovrebbe passare da circa il 70% nel 2026 al 95% entro il 2028 - un profilo che inizia ad assomigliare a quello di una società di software, non solo di un proprietario di hardware.
Iren è coperta da 16 analisti, una base anch'essa in crescita, con un obiettivo di prezzo medio di 72,07 dollari contro una chiusura recente di 37,06 dollari. Ciò implica un rialzo del 94% circa rispetto alla media, un ampio divario che riflette sia l'ottimismo che l'incertezza.
Le stime sui ricavi prevedono 1,01 miliardi di dollari per l'anno fiscale 2026 (che si concluderà il 30 giugno), che saliranno a 2,95 miliardi di dollari nel 2027 e a 4,53 miliardi di dollari nel 2028.
I tassi di crescita sono aggressivi per entrambi i nomi. Ma si prevede che Nebius diventerà più rapidamente un'azienda più grande e con margini più elevati, e l'espansione della copertura della Borsa riflette questa previsione.
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L'EV/Revenue racconta la storia della valutazione
Per quanto riguarda l'EV/Revenue, Nebius viene attualmente scambiata a circa 10,84 volte il fatturato dei prossimi 12 mesi. Si tratta di un valore superiore alla media di lungo periodo di 5,93 volte, ma ben lontano dal picco di 31 volte raggiunto durante la frenesia dell'IA a metà del 2025.
Iren tratta a circa 7,16 volte i ricavi NTM, al di sopra della sua media storica di 3,60 volte, ma in calo rispetto al picco del 2025 vicino alle 17 volte.
Entrambi i titoli hanno subito una significativa flessione rispetto ai loro massimi. Entrambi sembrano più convenienti rispetto a un anno fa.
Ma Nebius ha un multiplo superiore e gli analisti sembrano giustificarlo con margini di previsione più elevati e un modello di ricavi orientato al software piuttosto che a un'attività puramente infrastrutturale.
Il risultato per gli investitori
Iren offre un maggiore margine di rialzo rispetto agli obiettivi di mercato e una base di ricavi massicciamente contrattualizzata grazie a Microsoft.
Per gli investitori che desiderano una storia di costruzione di infrastrutture di IA pura con asset di potenza tangibili, si tratta di una scommessa convincente.
Nebius ha una valutazione attuale più elevata, ma una crescita prevista più rapida, margini previsti migliori e una copertura analitica in rapido aumento.
I commenti del management a Morgan Stanley - tra cui la domanda superiore all'offerta e i clienti che pagano il 100% in anticipo - indicano un'attività con un reale potere di determinazione dei prezzi.
Wall Street sembra credere in entrambe le cose. Ma se si misura la crescita della copertura degli analisti, le previsioni di espansione dei margini e la scala dei ricavi, Nebius ha la convinzione istituzionale più forte in questo momento.
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