Apple (AAPL) vuole che i compratori di iPhone smettano di pensare in acquisti a quattro cifre e inizino a pensare in fatture mensili. Il 28 luglio, l'azienda ha lanciato Apple Upgrade, un leasing gestito tramite Klarna (KLAR) che parte da $17,99 al mese e permette agli utenti di passare al nuovo iPhone più recente ogni uno o due anni.
La domanda è già forte. I ricavi dell'iPhone sono balzati del 22% a $54,3 miliardi nel trimestre di giugno, e i ricavi totali sono cresciuti del 16%.
Perché Galloway la definisce una "Gangster Move"
Nell'episodio del 21 settembre di The Prof G Pod, Scott Galloway è stato brutale: "Il fatto che Apple converta transazioni imprevedibili in ricavi ricorrenti prevedibili è una mossa da gangster."
Il suo ragionamento riguarda il multiplo. Il mercato paga "i ricavi ricorrenti otto volte, i ricavi transazionali due volte", ha detto Galloway. Apple, secondo lui, "sta convertendo un acquisto imprevedibile a quattro cifre in un pagamento mensile prevedibile che mantiene i clienti all'interno del suo ecosistema."
I Dati di TIKR lo Confermano
Il margine lordo di Apple si è attestato intorno al 38% per quattro anni consecutivi fino all'anno fiscale 2020. Poi i servizi hanno preso una quota maggiore del mix, e il margine è salito ogni anno fino al 46,9% nell'anno fiscale 2025. (Galloway stima i servizi vicini a un margine lordo del 77%, contro il 39% per l'hardware.)
Il motore è il mix. I servizi hanno raddoppiato la loro quota sui ricavi di Apple, passando dal 13,1% nell'anno fiscale 2017 al 26,2% nell'anno fiscale 2025, e hanno fornito $40,7 miliardi dei $50,3 miliardi di vendite aggiunte da Apple dall'anno fiscale 2021 in poi. I primi guadagni non hanno sollevato il totale perché i margini dell'hardware sono scivolati (il margine lordo dei prodotti è sceso dal 34,4% nell'anno fiscale 2018 al 32,2% nell'anno fiscale 2019). Una volta stabilizzati, il mix ha preso il sopravvento.
Il mercato se n'è accorto. Il multiplo EV/ricavi a 12 mesi di Apple è passato da 2,58x alla fine del 2017 a 9,55x oggi.
Non sono stati i ricavi a guidare questo aumento. Dall'anno fiscale 2021, le vendite sono cresciute solo di circa il 3% all'anno, inclusa una diminuzione del 2,8% nell'anno fiscale 2023, anche mentre il multiplo continuava a salire. I ricavi degli ultimi 12 mesi di $466,8 miliardi sono ora superiori del 12% rispetto all'anno fiscale 2025, la prima vera accelerazione da anni.
Ma il Mercato Paga Già per Questo
Il calcolo di Galloway ha un inghippo. I servizi hanno costituito il 26% dei ricavi dell'anno fiscale 2025 di Apple ($109,2 miliardi su $416,2 miliardi). Se si applica otto volte su quella fetta e due volte sul resto si ottiene circa 3,6x sui ricavi. Apple scambia a 9,55x, vicino al suo massimo decennale di 9,84x e del 72% sopra la sua media decennale.
Quindi gli investitori valutano già tutta Apple come se fosse ricorrente. Upgrade non guadagna un nuovo premio. Difende quello che esiste, estendendo la logica ricorrente all'iPhone stesso.
Questo cambiamento è importante oltre Cupertino. Operatori come Verizon (VZ), T-Mobile (TMUS) e AT&T (T) usano da tempo piani rateali per iPhone per trattenere i clienti. Apple ora offre lo stesso aggancio direttamente.
Perché gli Azionisti Dovrebbero Guardare il Multiplo, Non le Unità
Un multiplo premium ha bisogno di ricavi prevedibili dietro di sé. Il 9,55x di Apple si basa sulla convinzione che i suoi clienti non se ne vadano. Un leasing con una data di aggiornamento integrata rende questa convinzione più facile da difendere.
Un caveat: Klarna detiene il leasing, quindi Apple non ha mostrato se gli iPhone in leasing appariranno più ricorrenti nei suoi libri contabili. La prossima prova arriverà con i risultati del quarto trimestre fiscale. Se i servizi continuano a capitalizzare e Upgrade accorcia il ciclo di sostituzione, mi aspetterei che il multiplo si mantenga vicino ai suoi massimi (o forse anche cresca un po' di più) anche quando la crescita delle unità si raffredda. Questo è il beneficio nascosto.
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