La tesi ribassista su NVIDIA (NVDA) è questa: i token AI diventano più economici, gli affitti delle GPU calano di conseguenza e i rendimenti di tutto quell'hardware Nvidia si riducono.
Finora, il mercato degli affitti non sta collaborando.
Joe Weisenthal di Bloomberg ha chiesto su X se i tassi di affitto delle GPU siano "un segnale più utile" degli indici dei token. Stava rispondendo a Warren Pies, che aveva appena pubblicato: "I tassi di affitto del B200 sono aumentati del 30% dall'inizio dell'anno."
In un post successivo, Pies ha definito la domanda di B200 "insaziabile", con disponibilità allo 0% nel suo indice.
Se le aziende che affittano chip Nvidia guadagnano più per GPU rispetto a un anno fa, questo va direttamente contro la tesi ribassista.
Si riflette sui risultati di Nvidia?
Una scarsa offerta dovrebbe significare potere di fissazione dei prezzi per il produttore di chip stesso. Il margine lordo è il punto da controllare.
Il margine lordo ha raggiunto il 75% nell'anno fiscale 2025 ed è sceso a circa il 71% lo scorso anno. È comunque molto al di sopra del 57% che Nvidia ha registrato solo tre anni fa, quindi il potere di fissazione dei prezzi si mantiene.
Le previsioni degli analisti raccontano la storia da un'altra angolazione.
Gli analisti si aspettano che i ricavi quasi raddoppino a circa 412 miliardi di dollari quest'anno fiscale, rispetto ai 216 miliardi dell'anno scorso. Prevedono che raggiungano circa 893 miliardi di dollari entro l'anno fiscale 2029.
Nebius prevede di aumentare i prezzi la prossima settimana, e un upgrade di JPMorgan che segnala l'aumento dei prezzi del computing ha fatto salire Nebius del 6% nella giornata.
Ecco il punto critico
Pies ha detto che Jurrien Timmer di Fidelity si sta "concentrando su GPU più vecchie e meno rilevanti (A100, H100)." Questa distinzione solleva una domanda legittima. La stretta sul B200 è una tendenza duratura, o una finestra di scarsità temporanea per il chip più nuovo che si chiude una volta che l'offerta si adegua?
Cosa è già prezzato?
Nvidia scambia a circa 19 volte gli utili forward, ben al di sotto della sua media triennale di circa 31 volte e vicina al suo minimo di 17,5 volte.
Se gli affitti continuano a salire e le stime continuano a crescere, il multiplo di oggi suggerisce che il mercato non sta prezzando appieno questo scenario. Ma se gli affitti del B200 seguiranno al ribasso quelli dei chip più vecchi, anche quelle stime potrebbero ridursi di conseguenza.
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