Punti Chiave
- Il CEO di Verizon Dan Schulman ha dichiarato che SpaceX necessita di almeno quattro-sei anni e tra 300 e 500 miliardi di dollari per costruire una rete mobile negli Stati Uniti, mentre Elon Musk ha risposto che ne basteranno due o tre.
- Quanto a lungo Verizon e AT&T potranno mantenere i prezzi attuali dipende da quale cronologia sia corretta, e Verizon ha generato 20,1 miliardi di dollari di free cash flow nell'anno fiscale 2025.
- SpaceX prevede un capex del quarto trimestre tra 35 e 40 miliardi di dollari, principalmente per la sua espansione nell'AI, prima di spendere qualsiasi cifra per le torri cellulari.
- Con la potenza di calcolo che assorbe la maggior parte del capitale di SpaceX, la cronologia di Schulman sembra più vicina alla realtà, il che concede agli operatori consolidati più tempo di quanto il recente selloff abbia suggerito.
Verizon (VZ) Il CEO Dan Schulman ha utilizzato la conference call del terzo trimestre di lunedì per indicare un prezzo e una tempistica per una rete telefonica statunitense di SpaceX (SPCX): "almeno da quattro a sei anni" e "tra 300 e 500 miliardi di dollari".
La risposta di Elon Musk su X? "Ci vorranno 2 o 3 anni."
È un divario enorme, e AT&T (T) gli azionisti dovrebbero interessarsene tanto quanto quelli di Verizon. Più tempo impiega SpaceX, più a lungo gli operatori consolidati manterranno i prezzi attuali. AT&T è scesa di quasi l'8% venerdì scorso, dopo che Bloomberg ha riportato che SpaceX è in trattative per utilizzare almeno 80.000 siti cellulari statunitensi.
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Schulman dice che "non ci sono scorciatoie"
L'argomentazione di Schulman è che i satelliti non possono vincere dove si trova il denaro: "Nelle aree suburbane e urbane, dove si concentra il 98% dei nostri ricavi, siamo tra 100 e 1000 volte più efficienti di loro."
Quindi SpaceX dovrebbe costruire a terra. Schulman ha elencato cosa ciò comporta: 65.000-80.000 grandi siti cellulari, backhaul, apparecchiature radio e molto spettro, e poi sistemi di vendita al dettaglio, assistenza clienti e back-office. Tutto questo darebbe a SpaceX, secondo le sue parole, "sostanzialmente la stessa rete, le stesse capacità e la stessa struttura dei costi di quelle che abbiamo oggi."
È un sacco di ricavi da difendere. Verizon ha registrato tra 134 e 138 miliardi di dollari ogni anno dall'anno fiscale 2021 al 2025…
…e li ha trasformati in 20,1 miliardi di dollari di free cash flow nell'anno fiscale 2025, in linea con la maggior parte degli ultimi cinque anni:
Ogni anno di ritardo per una rete SpaceX è un altro anno di quei flussi di cassa ai prezzi attuali.
La tesi di Musk si basa su satelliti migliori
Sabato, Musk ha postato che Starlink V3, "che ha appena iniziato il lancio, avrà una larghezza di banda circa 100 volte superiore rispetto all'attuale sistema V2."
Prendendo questa affermazione per buona, sulla carta porterebbe SpaceX al limite inferiore dell'intervallo 100x-1000x di Schulman. E un CEO concorrente ha ogni motivo per far sembrare la costruzione costosa. TD Cowen ha stimato che una rete SpaceX costerebbe più di 80 miliardi di dollari, molto al di sotto della cifra di Schulman.
Ma le date di SpaceX per il servizio wireless sono già slittate una volta. Il suo servizio di nuova generazione Starlink Mobile è passato dalla fine del 2027 nella call di agosto a "inizio 2028" nella call di ottobre.
La cronologia di Musk deve superare il suo stesso capex
Il problema più grande è il denaro. Il capex di SpaceX era già salito a 20,9 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025, rispetto ai 4,4 miliardi del 2023…
…e questo era prima che l'espansione nell'AI decollasse. SpaceX ha speso 48,1 miliardi di dollari nei primi nove mesi del 2026, 40,0 miliardi nel suo segmento AI, e prevede un capex del quarto trimestre tra 35 e 40 miliardi di dollari. Gli analisti si aspettano 240,4 miliardi di dollari di capex nel 2027.
Distribuendo i 300-500 miliardi di dollari di Schulman sui due o tre anni di Musk, si tratta di almeno altri 100 miliardi di dollari all'anno. Anche la cifra più bassa di TD Cowen aggiungerebbe decine di miliardi all'anno.
SpaceX si sta anche indebitando per pagare i chip. Musk ha dichiarato di aver chiuso 40 miliardi di dollari di debito prevalentemente callable per GPU in arrivo nella prima metà del 2027.
Verizon ha più tempo di quanto dice Musk
La mia opinione: Musk potrebbe anche riuscire a far funzionare i satelliti. Ma costruire una rete di torri secondo la sua tempistica significa pagarla mentre l'espansione nell'AI assorbe la maggior parte del capitale di SpaceX. Questo rende i quattro-sei anni di Schulman l'esito più probabile, e concede a Verizon e AT&T più tempo per mantenere i loro prezzi di quanto il calo di venerdì di AT&T abbia suggerito.
Naturalmente, un accordo sulle torri cambierebbe la situazione. Se SpaceX potesse affittare la maggior parte di quei 80.000 siti, la costruzione diventerebbe più economica e veloce. Ma data l'ottimismo storico di Musk... diciamo così, riguardo alle tempistiche... penso che Verizon abbia ancora un po' di margine qui.
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