[CREDITO IMMAGINE: foto U.S. Air Force di Trevor Cokley e kb group via Canva]
Punti Chiave
- Elon Musk ha dichiarato durante la conference call sui risultati del 20 ottobre di SpaceX che una fusione SpaceX-Tesla richiederebbe il voto favorevole del 50% di tutte le azioni Tesla, e che i comitati speciali delle due società non hanno ancora concordato i termini.
- JPMorgan si aspetta un'offerta pubblica di acquisto (OPA) guidata da SpaceX, interamente pagata in azioni, con un tipico premio del 30% al 35%, che si traduce in circa $486-$505 per azione rispetto alla chiusura di Tesla a $373,71.
- Se l'affluenza corrispondesse al circa 74% registrato all'assemblea annuale Tesla del 2025, un accordo avrebbe bisogno di circa due terzi dei voti espressi.
- Il nuovo programma di voto automatico di Tesla per i piccoli azionisti potrebbe ridurre questo divario, ma è appena stato lanciato e non ci sono dati pubblici sulle adesioni.
Molti investitori di Tesla (TSLA) considerano una fusione con SpaceX (SPCX) un fatto compiuto. Elon Musk non è tra loro.
Edison Yu di Deutsche Bank ha posto una domanda sulla fusione durante la conference call sui risultati di SpaceX di martedì. Musk ha iniziato dicendo: "Mi sento come se stessi ballando il tip tap in un campo minato."
Musk ha detto che entrambe le società hanno istituito comitati speciali di amministratori indipendenti, e che lui, in quanto parte in conflitto, rimane fuori dai loro negoziati. Pensa che un accordo sarebbe una buona idea. Poi ha indicato il problema:
"in particolare sul lato Tesla, avremo bisogno del voto favorevole del 50% di tutte le azioni, non solo di quelle che votano, ma di tutti gli azionisti. E questo è un ostacolo piuttosto alto da superare."
Wall Street ha per lo più sorvolato su questa parte.
JPMorgan si aspetta un'OPA guidata da SpaceX, interamente pagata in azioni, con un tipico premio del 30% al 35% rispetto all'attuale valutazione di Tesla, una struttura che manterrebbe Musk nel controllo di voto maggioritario della società combinata. Sulla chiusura di Tesla a $373,71 di martedì, si tratta di circa $486-$505 per azione.
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Ogni scheda mancante conta come un "no"
Tesla ha bisogno della maggioranza di tutte le sue azioni, quindi ogni azione che non vota va contro l'accordo.
E molte azioni Tesla non votano. L'affluenza alla sua assemblea annuale del 2025 è stata di circa il 74%, uno dei suoi tassi migliori finora. Con quella affluenza, una fusione avrebbe bisogno di circa il 68% dei voti espressi solo per raggiungere la metà di tutte le azioni.
Tesla ha già visto come funziona. Nel 2025, la sua proposta di eliminare le regole di voto a maggioranza qualificata ha ottenuto circa il 54% delle azioni che hanno votato. Questo corrispondeva solo al 39,4% di tutte le azioni.
Barclays ha stimato che i "non voti" dei broker rappresentassero circa l'11% dei voti in circolazione di Tesla a quell'assemblea. Nella sua richiesta alla SEC, Tesla ha citato i dati di Broadridge che mostrano come gli investitori retail abbiano votato solo il 28% delle loro azioni nella stagione dei proxy del 2025, contro il 76,6% delle istituzioni. E poche azioni hanno un seguito retail come Tesla.
L'intervallo di JPMorgan è ben al di sopra della media di Wall Street
Nell'ultimo anno, il prezzo target medio degli analisti è rimasto tra circa $365 e $426.
...ed è di $397,83 oggi. L'intervallo di JPMorgan è circa il 22%-27% superiore a questo, e vicino alla chiusura più alta di Tesla nell'ultimo anno, $489,88 del 16 dicembre 2025. È anche ben al di sopra dei $420 per azione previsti da Gary Black che SpaceX pagherebbe.
Tesla non è nemmeno economica in partenza. Scambia a 191,6x gli utili forward. La sua media quinquennale è di 107,7x.
Un premio del 30% al 35% spingerebbe quel multiplo a circa 250x, al di sopra del picco quinquennale di Tesla stesso di 243,1x del dicembre 2025.
Nessuno ha ancora offerto quel premio. JPMorgan sta descrivendo un intervallo tipico. Musk ha detto che i comitati "non hanno raggiunto un accordo sui termini di alcuna transazione", e che "non c'è garanzia che lo faranno". Sarebbe anche pagato in azioni SpaceX, quindi il suo valore dipende da dove scambia SpaceX alla chiusura di un accordo.
Il voto automatico potrebbe cambiare i calcoli
Tesla ha però uno strumento costruito proprio per questo problema. Alla fine di settembre, la SEC ha approvato un piano che permette ai piccoli azionisti di Tesla di iscriversi una volta e far votare automaticamente le loro azioni come raccomandato dal consiglio. Quei voti vengono espressi non appena Tesla deposita il proxy definitivo, e gli azionisti possono comunque sovrascriverli o rinunciarvi.
Se abbastanza azionisti si iscrivono, molte azioni che non votano mai potrebbero diventare voti favorevoli. Ma gli azionisti scelgono una tra due impostazioni, e una di queste esclude le fusioni. Il programma è anche appena stato lanciato, quindi nessuno sa quanti azionisti Tesla si iscriveranno prima di un voto.
Il voto è l'ostacolo più grande
Quindi i calcoli di JPMorgan portano effettivamente Tesla vicino a $500, ma due cose devono accadere prima. I comitati devono concordare i termini, e gli azionisti di più della metà di tutte le azioni Tesla devono votare sì.
La mia opinione: il voto è il più difficile dei due, e oggi non pagherei un prezzo elevato per Tesla scommettendo su un premio di acquisizione. Tratterei $500 come il caso migliore e possederei l'azione per il business che gestisce ora.
Ovviamente, molto potrebbe cambiare presto. Tesla pubblica i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura di mercato mercoledì 21 ottobre. Gli analisti si aspettano un EPS normalizzato di $0,45, in calo rispetto a $0,50 di un anno fa. Qualsiasi aggiornamento sui comitati, o su quanti azionisti si sono iscritti al voto automatico, sposterebbe rapidamente le probabilità.
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