Punti Chiave
- MercadoLibre è scesa del 14% in tre mesi a $1.625, con il calo più pronunciato dopo la vittoria a sorpresa di Lula al ballottaggio che ha fatto scendere gli asset brasiliani il 26 ottobre.
- Il Brasile ha fornito il 52,6% dei ricavi del 2025, quindi un real più debole e il credito al consumo ora contano più della crescita del 50% delle vendite registrata dalla società nel secondo trimestre.
- Il margine operativo del secondo trimestre è sceso al 6,7% dal 12,2% mentre MercadoLibre riduceva le commissioni e ampliava il credito, e Shopee continua ad aggiungere capacità in Brasile.
- Il rapporto del 4 novembre copre un trimestre terminato prima delle elezioni, quindi i commenti del management sul Brasile contano quanto i numeri.
Il Brasile ha votato, e gli azionisti di MercadoLibre ne hanno pagato il prezzo.
MercadoLibre (MELI) ha chiuso venerdì a $1.625, in calo del 14% in tre mesi e del 32% al di sotto del suo massimo a 52 settimane di $2.388. Il colpo più forte è arrivato il 26 ottobre, il primo giorno di negoziazione dopo la vittoria a sorpresa del Presidente Lula al ballottaggio. Le azioni sono scese di oltre l'11% all'inizio di quella seduta mentre gli investimenti scaricavano asset brasiliani.
La concorrenza non si attenua neanche. Sea Limited (SE) ha aumentato la capacità del suo marketplace Shopee in Brasile del 60% in un anno, ed è in attesa della regolamentazione per iniziare a vendere medicinali lì. Questo colpisce proprio dove MercadoLibre si sta espandendo.
MercadoLibre pubblica i risultati del terzo trimestre il 4 novembre, dopo la chiusura.
La notte delle elezioni, poi la vendita
Tre settimane prima, l'umore era molto diverso. Flávio Bolsonaro ha ottenuto il 47% dei voti al primo turno il 4 ottobre contro il 45% di Lula, e MercadoLibre è rimbalzata insieme alle banche brasiliane.
Il ballottaggio ha cancellato quel trade. Gli investitori ora temono per la traiettoria fiscale del Brasile, una valuta più debole e cosa entrambe significhino per i consumatori che chiedono credito.
L'esposizione è difficile da sovrastimare:
- Il Brasile ha generato $15,2 miliardi dei $28,9 miliardi di ricavi di MercadoLibre nel 2025.
- La società aveva pianificato di investire circa 57 miliardi di real, circa $10,9 miliardi, in Brasile quest'anno, il 50% in più rispetto al 2025.
- Ha lanciato consegne in un'ora e ampliato il suo business farmaceutico lì a settembre.
Il round trip si vede chiaramente nel prezzo delle azioni.
Il titolo ora quota solo il 9% sopra il suo minimo a 52 settimane di $1.495.
Crescita pagata con il margine
Il secondo trimestre di MercadoLibre ha mostrato il compromesso che sta facendo. I ricavi sono cresciuti di circa il 50% a oltre $10 miliardi, e il GMV è aumentato del 36% su base neutrale al tasso di cambio. Ma il margine operativo è sceso al 6,7% dal 12,2% di un anno prima.
Questa compressione è deliberata. La società ha abbassato le soglie per la spedizione gratuita e le commissioni per i venditori in Brasile, e ha continuato a far crescere rapidamente il credito. Il suo portafoglio prestiti ha raggiunto $16,4 miliardi, in aumento del 75%.
La qualità del credito finora si è mantenuta. I prestiti in ritardo da 15 a 90 giorni si sono attestati al 7,0%, e le NPL delle carte di credito al 4,6%, entrambe vicino ai minimi storici. "Finora, non stiamo vedendo alcun rallentamento o deterioramento del portafoglio crediti in Brasile", ha detto il presidente della fintech Osvaldo Giménez nella conference call del secondo trimestre.
Quanto è effettivamente sceso il margine?
Si è praticamente dimezzato in un anno, quindi il terzo trimestre deve mostrare un pavimento.
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Economico solo se il credito regge
Il consenso si aspetta ricavi del terzo trimestre di circa $10,7 miliardi e un EPS di $9,41. Il trimestre è terminato il 30 settembre, prima del ballottaggio, quindi i numeri riportati non cattureranno lo shock elettorale. I commenti sul quarto trimestre lo faranno.
La valutazione si è già riallineata. MercadoLibre quota a 39,3x gli utili forward, ben al di sotto della sua media quinquennale vicino a 63x...
Il target medio della Street di $2.272 implica un potenziale rialzo del 40%. Citi ha aggiornato il titolo a Buy dopo la vendita, anche se ha tagliato il suo target a $2.050, circa il 26% sopra la chiusura di venerdì.
I rischi sono concreti. Un real più debole riduce i ricavi del Brasile in termini di dollari. E se i mutuatari sono sotto pressione, un portafoglio prestiti cresciuto del 75% in un anno potrebbe trasformarsi da motore di crescita in zavorra.
La mia opinione: Il multiplo sembra ragionevole per una società che cresce ancora le vendite oltre il 40%, e penso che la vendita finora sia andata avanti rispetto ai fondamentali. Ma il credito è il fattore decisivo, e l'impatto delle elezioni non si vedrà nei numeri fino a febbraio. Vorrei che la conference call del 4 novembre suonasse altrettanto tranquilla riguardo al credito in Brasile quanto l'ultima.
Mercoledì, osserva tre cose: il margine operativo, il rapporto NPL da 15 a 90 giorni, e cosa dice il management sul Brasile dal 25 ottobre.
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