Punti Chiave
- Elon Musk ha confermato che SpaceX ha chiuso $40 miliardi di debito prevalentemente callable per acquistare GPU NVIDIA che arriveranno nella prima metà del 2027.
- Jim Chanos vuole sapere quanta parte dei 10 gigawatt che SpaceX sta costruendo nel 2027 si trova in data center terrestri, e definisce questa una domanda da $500 miliardi.
- I ricavi AI a breve termine di SpaceX provengono dall'affitto di capacità di calcolo a terra, mentre i suoi mercati futuri più grandi dipendono da data center nello spazio e su Starship.
- Gli analisti si aspettano che i ricavi salgano da $48,8 miliardi nel 2026 a $180 miliardi nel 2027, quindi le stime necessitano che i prezzi di noleggio si mantengano mentre la nuova capacità entra in funzione.
SpaceX (SPCX) ha appena preso in prestito $40 miliardi per chip AI, e Jim Chanos vuole sapere dove andranno.
Nel fine settimana, Elon Musk ha confermato che l'operazione di raccolta capitali è "principalmente debito callable per acquisti di GPU che arriveranno nel Q1 e Q2", in una risposta su X. I chip sono GPU NVIDIA (NVDA).
L'account X RHouseResearch ha poi chiesto: "Perché SpaceX sta prendendo in prestito $40B per costruire data center 'terrestri'?"
Il noto short seller Jim Chanos ha aggiunto: "E quale percentuale dei 10 GW di capacità che $SPCX sta costruendo entro il 2027 è terrestre...?! Questa è una domanda piuttosto sostanziale da $500B."
Lo è. La risposta ti dice cosa possiedono effettivamente gli azionisti di SpaceX per i prossimi due anni.
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I $40 miliardi vanno a terra
SpaceX si indebitava pesantemente ben prima di questo accordo. Il suo debito totale è salito a $24,5 miliardi alla fine del 2025, rispetto ai $15,4 miliardi di un anno prima.
Al 30 settembre, debito e leasing finanziari avevano raggiunto i $38,8 miliardi. I nuovi $40 miliardi superano l'intero ammontare di quel carico.
Le spese sono salite altrettanto velocemente.
E il 2026 è su un altro livello: $48,1 miliardi di capex nei primi nove mesi, con altri $35-40 miliardi previsti per il quarto trimestre nella conference call sul terzo trimestre di SpaceX.
Quindi dove vanno a finire tutti questi soldi? La mia interpretazione è principalmente in edifici a terra. SpaceX non ha ancora messo un data center nello spazio, e punta a voli settimanali di Starship solo nella prima metà del 2027, gli stessi mesi in cui queste GPU arriveranno. (SpaceX non ha detto come si dividono i 10 gigawatt.)
Questo divario è importante. Come ha detto Ed Ludlow, conduttore di Bloomberg Tech, in un speciale sugli utili di Bloomberg Intelligence dopo il rapporto di SpaceX, "I data center orbitali non esistono senza Starship". Ha anche sottolineato che il prospetto IPO legava tutti i $26,5 trilioni dei mercati futuri potenziali di SpaceX ai data center nello spazio.
I soldi a breve termine provengono da un neocloud
Fino ad allora, il segmento AI di SpaceX guadagna i suoi soldi affittando capacità di calcolo da terra. Questo è il business dietro la definizione di Chanos di SpaceX come "il più grande neocloud globale" la scorsa settimana. Il segmento ha portato $7,6 miliardi dei $14,6 miliardi di ricavi del terzo trimestre di SpaceX, più della metà del totale.
Gli analisti si aspettano molto di più da dove è venuto quello.
La stima per il 2027 conta sulle GPU pagate da questo debito. Anche quattro trimestri al massimo della previsione del primo trimestre di SpaceX raggiungerebbero solo $148 miliardi, quindi la stima necessita che la rampa continui a salire per tutto l'anno.
Il calcolo a terra può pagare per l'orbita se i prezzi si mantengono
Il CFO di SpaceX afferma che la nuova capacità di calcolo si ripaga in meno di un anno ai prezzi di noleggio attuali. Se questo si mantiene, ogni gigawatt a terra aiuta a finanziare quelli destinati all'orbita, e costruire qui prima è l'ordine sensato.
Ma quel ritorno dipende dai prezzi e da una breve lista di acquirenti. Un cliente AI ha fornito il 34,5% dei ricavi del terzo trimestre di SpaceX, e il contratto con Anthropic permette a entrambe le parti di recedere con un preavviso di 90 giorni.
Lo stesso Musk ha appena scritto che "i mercati del debito hanno quasi completamente chiuso l'accesso al denaro per qualsiasi società che non abbia ricavi sostanziali indipendenti dai data center AI" (post). SpaceX ha ottenuto i suoi $40 miliardi perché è "investment-grade" e ha ricavi da Starlink e dai lanci, come ha detto. Il segmento Connettività di Starlink ha guadagnato $5,2 miliardi dalle operazioni nei primi nove mesi del 2026, e quello è il merito di credito che sta dietro al neocloud.
Per ora, la risposta è principalmente a terra
SpaceX non ha risposto a Chanos, ma i tempi lo fanno. Le GPU NVIDIA che atterreranno nella prima metà del 2027 guadagneranno il loro mantenimento in data center terrestri.
La mia opinione: per i prossimi due anni, valuterei il business AI di SpaceX come il neocloud che è, con i contanti di Starlink dietro di esso. La storia orbitale da $26,5 trilioni è un'opzione che Starship deve ancora guadagnarsi.
Naturalmente, una rapida rampa di Starship cambierebbe questo. Il volo 15, che Musk si aspetta a novembre, proverà a catturare sia il booster che la navicella. E i risultati del quarto trimestre all'inizio del 2027 mostreranno quanti contanti ha bruciato un trimestre da $35-40 miliardi.
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