AMP Limited(AMP) è uno dei più noti gruppi australiani di servizi finanziari, che opera nei settori della gestione patrimoniale, della previdenza, delle piattaforme e delle banche. L'azienda di oggi è molto diversa dall'AMP di dieci anni fa. Dopo anni di semplificazioni, vendite di attività e ristrutturazioni dei costi, l'azienda è ora più focalizzata, di dimensioni più ridotte e sempre più orientata verso soluzioni patrimoniali e pensionistiche leggere.
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Il titolo ha trascorso gran parte degli ultimi anni in una fase di recupero, con un sentimento degli investitori modellato da un mix di scetticismo e cauto ottimismo. Sebbene le azioni di AMP abbiano registrato un significativo rimbalzo dai minimi, il mercato non è convinto che la crescita degli utili possa essere sostenuta al di là dei primi benefici del turnaround. Questa tensione ha mantenuto compressi i multipli di valutazione nonostante il miglioramento dei risultati operativi.
In vista dell'esercizio 26, la situazione è più chiara. AMP non sta più vendendo attività o riducendosi per sopravvivere. L'attenzione si è invece spostata sulla stabilizzazione dei flussi di cassa, sul miglioramento dei margini e sull'investimento selettivo in aree in crescita come le soluzioni pensionistiche e il digital banking. Gli analisti stanno ora rivalutando questa transizione.
Storia finanziaria
Gli ultimi risultati semestrali di AMP hanno mostrato progressi tangibili sotto la superficie. L'utile netto al netto delle imposte è salito del 9,2% a 131 milioni di dollari australiani, grazie all'aumento degli utili delle piattaforme, di AMP Bank e di New Zealand Wealth Management. L'EPS sottostante è aumentato del 18,2% a 5,2 centesimi, grazie al miglioramento della redditività e alla fine del programma di riacquisto di azioni della società.
| Metrica | Valore |
|---|---|
| Crescita dei ricavi (1Y CAGR) | (4.3%) |
| Crescita dei ricavi (CAGR a 5 anni) | 24.7% |
| Margine di profitto netto | ~15% |
| Crescita EPS (5Y CAGR) | ~19% |
| Conversione del flusso di cassa libero | Forte, in miglioramento |
| Prezzo attuale dell'azione | ~A$1.82 |
| Prezzo obiettivo mid-case (2029E) | ~A$2.22 |
| Totale Upside (Mid-Case) | ~22% |
| Rendimento annualizzato (mid-case) | ~5% |
Lo slancio dei flussi di cassa è stato uno degli sviluppi più notevoli: i flussi di cassa netti della piattaforma sono quasi raddoppiati, con un aumento del 98,7% su base annua, mentre Superannuation & Investments è tornata a registrare flussi netti trimestrali positivi per la prima volta dal 2017. Gli asset in gestione sono saliti a 153,9 miliardi di dollari australiani, grazie ai vantaggi del mercato e alla migliore fidelizzazione dei clienti.
La disciplina dei costi rimane al centro della storia. I costi controllabili sono diminuiti del 4,4%, assorbendo l'inflazione e rimanendo in linea con gli impegni assunti dal management per l'anno fiscale 2015. Il controllo dei costi, unito a ricavi più stabili, ha permesso di stabilizzare i margini e migliorare la qualità degli utili, anche se AMP continua a investire in iniziative digitali come AMP Bank GO.
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Contesto di mercato più ampio
Il settore australiano della gestione patrimoniale si trova in un periodo di graduale normalizzazione. La volatilità del mercato si è attenuata rispetto agli anni precedenti e i valori patrimoniali più elevati stanno sostenendo le entrate derivanti dalle commissioni sulle piattaforme e sui prodotti pensionistici. Allo stesso tempo, le pressioni normative e la compressione delle commissioni continuano a limitare l'aggressività con cui le società possono incrementare i ricavi top-line.
Per le AMP, questo contesto favorisce la scala, la disciplina dei costi e la fidelizzazione dei clienti rispetto all'espansione ad ogni costo. I prodotti incentrati sulla previdenza, in particolare quelli che affrontano il rischio di longevità, registrano una domanda crescente a causa del cambiamento demografico. Le banche, nel frattempo, devono far fronte a una pressione sui margini, il che rende sempre più importante la focalizzazione di AMP Bank su nicchie mirate e a più alto margine.
1. Piattaforme e slancio pensionistico
L'attività Platforms di AMP è diventata silenziosamente la spina dorsale del gruppo. La crescita dei portafogli gestiti e dei prodotti pensionistici ha determinato un aumento dei flussi in entrata, contribuendo a compensare la compressione dei margini dovuta alle strutture tariffarie differenziate. Sebbene i margini principali siano diminuiti, i dati economici sottostanti sono migliorati grazie all'aumento della scala.
La soluzione MyNorth Lifetime è emersa come un elemento di differenziazione chiave. Gli attivi continuano a crescere e AMP ha ampliato l'accesso attraverso Lifetime Super, ora disponibile per un'ampia base di iscritti alla super. Gli analisti osservano con attenzione questo aspetto perché le soluzioni pensionistiche tendono a fornire flussi di reddito più prevedibili e di lunga durata.
2. Il settore bancario come complemento, non come motore
AMP Bank non viene più posizionata come motore di crescita a sé stante. Al contrario, il management la tratta come un'attività complementare che migliora le relazioni con i clienti e fornisce guadagni incrementali. Il NPAT sottostante è aumentato in misura modesta a 36 milioni di dollari australiani, con un margine di interesse netto dell'1,30%.
Il lancio di AMP Bank GO riflette una strategia mirata. Piuttosto che inseguire la scala, la banca si sta concentrando sui segmenti serviti digitalmente con un migliore potenziale di margine, tra cui i commercianti individuali e le piccole imprese. L'adesione dei primi clienti è stata costante e gli analisti stanno verificando se ciò possa tradursi in una redditività sostenibile senza aumentare significativamente il rischio.
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3. Disciplina del capitale e qualità degli utili
La gestione del capitale rimane fondamentale per l'investimento. Il completamento del programma di riacquisto di AMP ha migliorato le metriche per azione, mentre i dividendi sono ora più prevedibili. Il dividendo intermedio dichiarato di 2,0 centesimi, affrancato al 20%, rafforza la fiducia del management nella stabilità dei flussi di cassa.
Ma soprattutto, la qualità degli utili è migliorata. Le voci una tantum e i rumori di ristrutturazione stanno diventando meno evidenti, rendendo più facile la valutazione della performance sottostante. Di conseguenza, gli analisti iniziano a concentrarsi meno sui passi falsi del passato di AMP e più sulla questione se i rendimenti attuali giustifichino una nuova valutazione.
Il punto di vista di TIKR
Oggi AMP Limited è un'azienda più semplice e disciplinata di quanto il mercato sia abituato a valutare. Gli utili sono più stabili, i flussi di cassa stanno migliorando e l'allocazione del capitale è più trasparente. Sebbene la crescita rimanga modesta, la valutazione riflette un'azienda che non è più in contrazione e che potrebbe non aver bisogno di un'espansione aggressiva per ottenere rendimenti accettabili.
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Per gli investitori, il dibattito si sta spostando dal rischio di turnaround al costo dell'opportunità. È improbabile che AMP possa garantire una crescita straordinaria, ma il miglioramento della qualità degli utili, l'esposizione al pensionamento e la gestione disciplinata del capitale possono interessare chi cerca stabilità piuttosto che accelerazione. Il modo in cui il mercato valuterà questo compromesso definirà probabilmente la prossima fase di AMP.
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