Punti di forza:
- The Hershey Company sta rafforzando la sua leadership nel settore dolciario, espandendosi al contempo negli snack salati attraverso marchi come SkinnyPop e Dot's Pretzels, grazie al potere di determinazione dei prezzi dei suoi marchi Hershey e Reese's.
- In base alle nostre ipotesi di valutazione, il titolo HSY potrebbe ragionevolmente raggiungere i 236 dollari per azione entro dicembre 2028.
- Ciò implica un rendimento totale del 27% dal prezzo odierno di 186 dollari, con un rendimento annualizzato del 9,4% nei prossimi 2,7 anni.
Cosa è successo?
La società Hershey (HSY) ha registrato una forte crescita degli utili nel primo trimestre del 2026, con un aumento del fatturato del 10,6% rispetto all'anno precedente a 3,1 miliardi di dollari. L'EPS rettificato è stato di 2,35 dollari, battendo le stime di consenso di circa 2,07 dollari di quasi il 15%. L'amministratore delegato Kirk Tanner ha dichiarato che l'azienda "ha iniziato l'anno forte" ed è sulla buona strada per raggiungere i suoi obiettivi finanziari per il 2026.
Hershey's e Reese's hanno registrato nel primo trimestre un aumento delle vendite al dettaglio non stagionali rispettivamente dell'11% e del 10%. Il segmento degli snack salati in Nord America ha registrato un aumento delle vendite nette del 26% e la diversificazione dell'azienda al di là del cioccolato sta guadagnando terreno.
L'utile operativo rettificato è stato di 640,7 milioni di dollari e il margine operativo è salito al 20,6%, rispetto al 13,2% dello stesso trimestre dell'anno precedente. Tuttavia, i volumi sono scesi del 2% rispetto all'anno precedente, quindi i prezzi e gli investimenti nei marchi hanno guidato la maggior parte della performance.
Il management prevede una ripresa significativa del margine lordo rettificato a partire dal secondo trimestre, con un miglioramento di circa 400 punti base nell'intero anno. Hershey prevede una crescita di almeno il 15% dell'EPS rettificato per il secondo trimestre del 2026, con una previsione di crescita per l'intero anno compresa tra il 30% e il 35%.
I concorrenti, tra cui Mondelez e Nestle, devono affrontare lo stesso ciclo dei costi di produzione, ma la fedeltà al marchio e la leadership del mercato statunitense danno a Hershey un vantaggio strutturale nel trasferire gli aumenti di prezzo.
Ecco perché il titolo Hershey potrebbe offrire rendimenti significativi fino al 2028, man mano che la tesi del recupero dei margini si concretizza e i costi del cacao iniziano a diminuire.
Cosa dice il modello per il titolo Hershey
Abbiamo analizzato il potenziale di rialzo del titolo Hershey sulla base del suo potere di determinazione dei prezzi nei prodotti dolciari di base, della crescente piattaforma di snack salati attraverso SkinnyPop e Dot's Pretzels e della prevista moderazione dei costi dei fattori produttivi del cacao nei prossimi anni.
Sulla base delle stime di una crescita annua dei ricavi del 3% circa, di margini operativi del 23% circa e di un multiplo P/E normalizzato di 20,7x, il modello prevede che il titolo Hershey possa salire da 186 a 236 dollari per azione.
Si tratterebbe di un rendimento totale del 27%, o di un rendimento annualizzato del 9,4% nei prossimi 2,7 anni.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per le azioni Hershey:
1. Crescita dei ricavi: 3%%
Nel primo trimestre del 2026, Hershey ha registrato una crescita dei ricavi del 10,6% rispetto all'anno precedente, grazie alla forte realizzazione dei prezzi netti nei portafogli di dolciumi e snack salati.
L'azienda ha aumentato i prezzi a due cifre in tutta la linea di prodotti dolciari statunitensi per compensare gli elevati costi del cacao e le spese tariffarie incrementali. Tuttavia, i volumi sono scesi del 2% rispetto all'anno precedente, per cui il dato di crescita riflette la leadership dei prezzi piuttosto che una ripresa generale della domanda.
In prospettiva, gli analisti del mercato prevedono una crescita del fatturato del 2,9% nei prossimi 12 mesi, simile al tasso di crescita triennale. Il management ha previsto per l'intero anno una crescita delle vendite nette riportate compresa tra il 4% e il 5%, sostenuta dalla realizzazione dei prezzi e dall'aumento dell'innovazione, delle attività culturali e stagionali. La crescita trimestrale del 26% del segmento degli snack salati in Nord America aggiunge un livello di diversificazione alla base dei ricavi che supporta una previsione leggermente superiore.
Sulla base delle stime di consenso degli analisti, abbiamo utilizzato una previsione del 3,4%, che riflette un contributo costante dei prezzi e una modesta stabilizzazione dei volumi, mentre i venti contrari legati al cacao iniziano a diminuire.
Il tasso storico di crescita dei ricavi del 7,5% su cinque anni dimostra l'effettiva capacità di crescita del marchio, ma la debolezza dei volumi a breve termine e l'incertezza del contesto tariffario mantengono la proiezione futura misurata.
2. Margini operativi: 23%
L'utile operativo rettificato di Hershey ha raggiunto 640,7 milioni di dollari nel 1° trimestre 2026, con un margine operativo in crescita al 20,6% dal 13,2% dello stesso trimestre dell'anno precedente. Il miglioramento è dovuto alla realizzazione di prezzi significativi, alla produttività della catena di approvvigionamento e ai risparmi derivanti dal programma di trasformazione in corso dell'azienda.
Ma il confronto anno su anno è insolitamente favorevole perché il periodo precedente includeva significative perdite di mark-to-market legate alla copertura del cacao.
Il management ha previsto un miglioramento del margine lordo di circa 400 punti base per l'intero anno e si aspetta che la ripresa prenda slancio nel secondo trimestre e oltre. Il margine operativo storico quinquennale di Hershey, pari a circa il 22,5%, e quello più recente di un anno, pari al 23,2%, forniscono utili ancore per capire dove i margini possono realisticamente arrivare.
I costi del cacao rimangono il principale fattore di oscillazione, perché Hershey copre la sua esposizione al cacao e tali coperture si estendono a periodi di costi più elevati man mano che l'anno avanza.
Sulla base delle stime di consenso degli analisti, abbiamo utilizzato un margine operativo del 22,6%, in linea con l'obiettivo strutturale a medio termine dell'azienda. Questo dato riflette i benefici attesi dai risparmi sui prezzi e sulla trasformazione, bilanciati dal ritardo nello sgravio dei costi del cacao e dalle spese tariffarie in corso sulle importazioni dall'Africa occidentale.
3. Multiplo P/E di uscita: 20,7x
Il titolo Hershey è attualmente scambiato a un P/E degli ultimi dodici mesi di circa 29,1x, che riflette il suo posizionamento premium come franchise di beni di consumo a bassa volatilità e con dividendi. La media storica quinquennale del P/E di circa 24,8x e la media decennale di circa 23,4x mostrano come gli investitori abbiano costantemente valutato il titolo a un premio rispetto ai multipli del mercato più ampio.
Un P/E di uscita di 20,7x implica una modesta compressione della valutazione dal livello attuale verso la fascia bassa dell'intervallo storico. Si tratta di una valutazione intenzionalmente conservativa, in quanto i rendimenti si basano sui fondamentali piuttosto che sull'espansione dei multipli. La guidance per l'EPS rettificato per l'intero anno punta a 8,42 dollari per azione e il management punta a una crescita del 30%-35% degli utili rettificati per il 2026.
Sulla base delle stime di consenso degli analisti, utilizziamo un multiplo di uscita di 20,7x, che si allinea al P/E medio decennale e non ipotizza alcun rerating al rialzo. Questa ipotesi di base fa sì che il rendimento previsto dal modello, pari al 9,4% annualizzato, derivi interamente dalla crescita degli utili e dalla realizzazione dei prezzi, piuttosto che dagli investitori che pagano un multiplo più alto per il titolo.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
I diversi scenari per il titolo HSY fino al 2034 mostrano risultati diversi in base alle traiettorie dei costi del cacao, al ritmo di recupero dei volumi e alla durata dei prezzi (si tratta di stime, non di rendimenti garantiti):
- Caso basso: I costi del cacao rimangono persistentemente elevati, il calo dei volumi si accentua e i venti contrari alle tariffe rallentano il recupero del margine lordo → circa 4% di rendimento annuo
- Caso medio: I costi del cacao iniziano a ridursi fino al 2026 e 2027, i prezzi tengono e gli snack salati continuano a scalare → circa 7% di rendimento annuo
- Caso alto: Il cacao diventa deflazionistico entro il 2027, i volumi si riprendono prima delle aspettative e la leva operativa aumenta in entrambi i segmenti → circa 9% di rendimento annuo
Anche nell'ipotesi più bassa, la fedeltà al marchio e il profilo low-beta di Hershey offrono una base reale per gli investitori a lungo termine. Con un rendimento annualizzato del 9,4% nel modello guidato a breve termine, il titolo si colloca appena al di sotto della soglia che molti investitori considerano molto attraente, ma la combinazione di dividendi consistenti e resilienza del marchio lo rende interessante per chi cerca stabilità.
Il rischio principale da tenere d'occhio rimane il ritmo di normalizzazione dei costi del cacao e la capacità di Hershey di mantenere i prezzi quando i costi dei fattori di produzione diminuiscono e le pressioni commerciali dei consumatori persistono.
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