Punti Chiave:
- Eaton e GE Vernova, che producono apparecchiature elettriche e per la generazione di energia, stanno superando le azioni dei chip AI perché l'elettricità, non il silicio, è diventata il vero collo di bottiglia per i data center.
- Entrambe le società hanno registrato ordini in backlog record e hanno alzato le previsioni, con gli ordini di GE Vernova in aumento dell'88% su base annua e il backlog elettrico di Eaton in aumento del 48%.
- Eaton si scambia più vicino al suo intervallo di valutazione storico, mentre il potenziale rialzista maggiore implicito di GE Vernova ha già un prezzo molto più elevato incorporato.
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Tutti vogliono la prossima Nvidia. Ma due delle azioni con le migliori performance legate al boom dell'AI quest'anno non producono un singolo chip.
Eaton Corporation (ETN) e GE Vernova (GEV) costruiscono le apparecchiature elettriche e le centrali elettriche che mantengono in funzione i data center. Nessuna delle due società progetta processori.
Nessuna spedisce direttamente a giocatori o provider cloud per il calcolo. Eppure entrambe le azioni hanno conseguito risultati che farebbero invidia ai produttori di chip, e la ragione si riduce a una parola: elettricità.
Il collo di bottiglia dell'AI si è spostato. Prima erano i chip. Ora è l'energia. E quando una risorsa diventa il vincolo, le società che la forniscono tendono a catturare valore sproporzionato. È esattamente quello che sta succedendo qui.
Le attività poco glamour dietro lo sviluppo dell'AI
Eaton è una società di gestione dell'energia. Produce apparecchiature di distribuzione elettrica, prodotti di protezione dei circuiti, quadri elettrici e, sempre più, sistemi di raffreddamento per data center. Pensatela come l'impianto idraulico e il cablaggio che trasportano l'elettricità in sicurezza dalla rete a un rack di server.
GE Vernova è ancora più fondamentale. Costruisce turbine a gas, apparecchiature di rete e trasformatori, le macchine che generano energia e la trasportano attraverso la rete prima che raggiunga mai l'ingresso di un data center.
Nessuna delle due attività suona eccitante sulla carta. Ma i data center non possono funzionare senza di esse, e questo è il punto centrale.
Durante la conference call sui risultati del primo trimestre 2026 di Eaton, l'amministratore delegato Paulo Sternadt ha descritto l'entità della domanda che colpisce l'attività, secondo una dichiarazione della società.
"Continuiamo a vedere una forza tremenda", ha detto. "Gli ordini su 12 mesi in corso sono in aumento in tutte le attività, del 42% in Electrical Americas e del 13% sia in Electrical Global che in Aerospace". Ha aggiunto che gli ordini per i soli data center sono aumentati del 240% su base annua.
I numeri di GE Vernova raccontano una storia simile. L'amministratore delegato Scott Strazik ha dichiarato nella conference call del secondo trimestre 2026 della società che "il nostro backlog totale ha raggiunto $176 miliardi con margini in miglioramento", in aumento di $13 miliardi in un solo trimestre, secondo una dichiarazione della società.
La crescita e i backlog mostrano che la domanda è reale
Backlog è la parola chiave qui. Rappresenta ordini acquisiti ma non ancora consegnati, ed è il segno più chiaro di quanti ricavi futuri sono già garantiti.
Eaton ha registrato ricavi record del primo trimestre 2026 di $7,5 miliardi e un utile di segmento record di $1,7 miliardi, con margini del 22,7%.
Il suo backlog elettrico è aumentato del 48% su base annua. Anche i ricavi sono saliti costantemente, da $19,63 miliardi nel 2021 a $27,45 miliardi nel 2025, con il reddito operativo più che raddoppiato in quel periodo a $5,30 miliardi.
La crescita di GE Vernova è ancora più marcata. Gli ordini del secondo trimestre sono stati di $24,2 miliardi, un aumento dell'88% su base annua, con un rapporto ordini/fatturato di circa due volte.
Ciò significa che la società ha acquisito il doppio in nuovi ordini rispetto a quanto ha consegnato in ricavi quel trimestre. I ricavi annuali sono cresciuti da $33,01 miliardi nel 2021 a $38,07 miliardi nel 2025, mentre il reddito operativo è passato da una perdita di $0,38 miliardi a un positivo di $2,14 miliardi.
Il direttore finanziario Ken Parks ha spiegato perché il denaro fluisce così velocemente. "Il forte EBITDA rettificato e la gestione del capitale circolante hanno generato $5,1 miliardi di flusso di cassa libero nel secondo trimestre", ha detto, secondo una dichiarazione della società, indicando gli acconti dei clienti legati al picco degli ordini.
Entrambe le società stanno anche alzando le previsioni.
Eaton ha alzato il punto medio del suo utile per azione rettificato annuale a $13,28. GE Vernova ha alzato la sua previsione di flusso di cassa libero per il 2026 a un intervallo tra $11,5 miliardi e $12,5 miliardi, quasi il doppio della sua precedente prospettiva.
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Cosa dicono le valutazioni su quanto è già prezzato
È qui che gli investitori devono rallentare.
Eaton si scambia intorno a $361,88 per azione, con un prezzo target vicino a $572,65 basato su ipotesi di scenario medio, implicando un potenziale rendimento totale di circa il 58,2% in circa quattro anni, o circa il 10,9% annualizzato.
Il suo rapporto prezzo/utili forward si attesta a 25,72 volte, al di sotto del suo massimo quinquennale di 32,53 volte ma ben al di sopra della sua media storica di 20,84 volte.
GE Vernova è una storia diversa. L'azione si scambia vicino a $900,28, con un target di scenario medio di $2.898,75, implicando un potenziale rendimento del 222% nello stesso periodo, o circa il 30,2% annualizzato.
Ma il suo P/E forward di 42,30 volte, sebbene al di sotto del suo massimo di 75,07 volte, si colloca ancora ben al di sotto della sua media di 53,51 volte, suggerendo che il mercato ha già prezzato anni di crescita.
Quel divario è importante. Eaton sembra un modo più stabile e ragionevolmente prezzato per giocare lo sviluppo energetico. GE Vernova offre un potenziale guadagno maggiore, ma solo se i suoi ambiziosi piani di conversione del backlog e di espansione dei margini si realizzano effettivamente come promesso.
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La sovraperformance può continuare?
Il caso per un ulteriore rialzo si basa su un'idea semplice che entrambi i team di management continuano a ripetere: la domanda di elettricità sta superando la capacità del settore di costruire capacità.
Sternadt ha indicato 32 gigawatt di capacità di data center in costruzione negli Stati Uniti, con un backlog pari a 12 anni dei tassi di costruzione del 2025.
Strazik ha detto che GE Vernova prevede di essere per lo più esaurita nella capacità di turbine a gas fino al 2030.
Quel tipo di visibilità è raro. È anche il motivo per cui queste giocate di potere "pale e badili" hanno superato silenziosamente le azioni dei chip più appariscenti quest'anno.
I chip possono essere sostituiti con un modello più veloce l'anno prossimo. Le centrali elettriche e le reti elettriche richiedono anni per essere costruite. Chiunque controlli quella capacità scarsa detiene la leva, e per ora, sono Eaton e GE Vernova.
Gli investitori alla ricerca del prossimo vincitore dell'AI potrebbero voler guardare oltre lo scaffale dei chip e verso il ripostiglio delle utenze.
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