Punti Chiave
- Pivotal Research ha ribadito oggi la sua raccomandazione Buy e il prezzo target di $475 su Alphabet, il 67% in più rispetto alla chiusura di giovedì, dopo che i risultati del Q3 hanno fatto scendere bruscamente il titolo.
- I ricavi di Google Cloud sono più che raddoppiati, ma la crescita di Search è rallentata al 12% e il flusso di cassa libero è diventato negativo poiché la spesa in conto capitale trimestrale ha raggiunto i 51,4 miliardi di dollari.
- Il target di Pivotal implica circa 33 volte gli utili forward, proprio al livello del multiplo più alto che Alphabet ha avuto in cinque anni.
- Ciò rende i $475 un caso ottimale per un'azienda con flusso di cassa libero negativo, e il piano di spesa di Alphabet per il 2027, previsto nella chiamata del Q4, potrebbe cambiare la situazione.
Alphabet (GOOG) ha mancato le stime di ricavi e utili di Wall Street per il Q3, secondo LSEG, e il titolo è ora sceso del 30% rispetto al massimo di maggio.
Pivotal Research ha ribadito oggi la sua raccomandazione Buy e il prezzo target di $475 sul titolo, il 67% in più rispetto al prezzo di chiusura di giovedì.
Search rallenta e il denaro esce a fiumi
I ricavi sono cresciuti del 25% a 127,6 miliardi di dollari nel Q3. Ma Google Search & other è cresciuto solo del 12%, dopo il 17% del Q2, e il CFO Anat Ashkenazi ha dichiarato che il confronto con l'accelerazione della ricerca dell'anno scorso "metterà sotto pressione la crescita dei ricavi nel Q4".
La spesa in conto capitale ha raggiunto i 51,4 miliardi di dollari, il flusso di cassa libero è risultato negativo per 9,1 miliardi di dollari, e Ashkenazi si aspetta ancora che il capex "aumenti significativamente nel 2027".
Alphabet sta finanziando la costruzione con nuove azioni e debito: nel trimestre ha venduto 36 milioni di nuove azioni per 12,4 miliardi di dollari, ha emesso 28,7 miliardi di dollari di obbligazioni e non ha effettuato alcun buyback.
Quel consumo di cassa di 9 miliardi di dollari e la delusione in Search hanno fatto affondare il titolo.
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Pivotal punta sul Cloud
La tesi di Pivotal si basa su Google Cloud, i cui ricavi sono cresciuti del 103% a 30,7 miliardi di dollari, molto al di sopra del 73% che la società aveva previsto.
Il margine operativo del Cloud è salito al 36,2% dal 23,7% di un anno prima, e il suo backlog ha raggiunto i 561 miliardi di dollari, in aumento rispetto ai 514 miliardi di dollari di fine giugno.
Pivotal ha attribuito il flusso di cassa libero negativo, peggiore della sua stessa stima di 3 miliardi di dollari negativi, alla tempistica del capitale circolante. I suoi 475 dollari derivano da un modello di flusso di cassa scontato che si estende fino al 2030.
I $475 hanno senso?
Sessanta analisti seguono Alphabet, e il loro prezzo target consenso è salito da 258 a 418 dollari nell'ultimo anno:
Quei 418 dollari sono il 47% in più rispetto al prezzo di oggi, e i 475 dollari di Pivotal sono il 14% in più.
L'EPS normalizzato consenso per il 2027 è salito a 15,19 dollari, rispetto ai 14,82 dollari di tre mesi fa:
Questo trimestre dà agli analisti più ragioni per ridurre le stime per il 2027 che per aumentarle, dato che Ashkenazi si aspetta che l'ammortamento di tutta quella spesa "pesi sul conto economico".
Alla chiusura di giovedì a 283 dollari, Alphabet scambiava a 20 volte gli utili forward, vicino alla sua media quinquennale di 23x e ben al di sotto dei 33x raggiunti il 30 aprile:
Dividendo 475 dollari per i 14,49 dollari per azione che gli analisti si aspettano nei prossimi dodici mesi, si ottiene circa 33x, appena sopra quel picco di aprile. Il prezzo target di 475 dollari per GOOGL richiede che il titolo tech scambi a un multiplo premium.
Anche il backlog presenta un rischio di concentrazione: Scotiabank stima che Anthropic rappresenti circa il 22% di esso.
La mia opinione: Pivotal ha ragione sul Cloud, e mi aspetterei un rimbalzo dai livelli recenti. Ma non riesco a vedere gli investitori pagare un multiplo di picco entro un anno per un'azienda con flusso di cassa libero negativo e un numero di azioni in aumento. I 475 dollari di Pivotal sembrano un caso ottimale.
Alphabet prevede di dettagliare la sua spesa per il 2027 nella chiamata del Q4, probabilmente all'inizio di febbraio. Una cifra che il backlog possa sostenere renderebbe la tesi di Pivotal molto più facile da difendere.
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