Dati chiave su CoreWeave, Inc.
- Intervallo su 52 settimane: 63,80 $ – 187,00 $
- Prezzo attuale: 93,17 $
- Obiettivo medio di mercato: ~140 $
- Capitalizzazione di mercato: ~52 miliardi di dollari
- Debito netto negli ultimi 12 mesi: ~33 miliardi di dollari
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Un aumento dei ricavi quasi impossibile da contestualizzare
CoreWeave (CRWV) ha generato 16 milioni di dollari di ricavi nel 2022. Alla fine del 2025, tale cifra era pari a 5,1 miliardi di dollari. Il solo primo trimestre del 2026 ha prodotto 2,1 miliardi di dollari, più in un trimestre che nell'intero 2024, e il 112% in più rispetto al primo trimestre del 2025.
La società è stata quotata in borsa a 40 dollari per azione nel marzo 2025, ha superato i 180 dollari nel giro di pochi mesi e ora si attesta intorno ai 93 dollari, dopo aver superato le aspettative di fatturato nel primo trimestre ma deluso le previsioni. Questo andamento riflette piuttosto bene la tensione che caratterizza il titolo.
La crescita è trainata dalla domanda insaziabile di potenza di calcolo GPU da parte di laboratori di IA, hyperscaler e clienti aziendali. CoreWeave affitta l'accesso a cluster di unità di elaborazione grafica ad alte prestazioni, i chip specializzati necessari per addestrare ed eseguire grandi modelli di IA, da data center appositamente costruiti per quel carico di lavoro.
Anche la diversificazione della clientela sta migliorando. Nel primo trimestre del 2025, un singolo cliente, che secondo l'opinione diffusa sarebbe Microsoft, rappresentava il 72% dei ricavi. Nel primo trimestre del 2026, tale cifra era scesa al 45%, con un secondo cliente che ora rappresenta il 20%.
I nuovi accordi con Meta, tra cui un impegno da 21 miliardi di dollari firmato a marzo, e un accordo pluriennale con Anthropic per supportare lo sviluppo del modello Claude, segnalano che la base clienti si sta ampliando in modo significativo.
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L'EBITDA è in crescita, ma le perdite non sono una storia semplice
L'EBITDA è cresciuto di pari passo con i ricavi, passando da quasi zero nel 2022 a 2,4 miliardi di dollari nel 2025. Su base rettificata, il primo trimestre del 2026 ha prodotto 1,2 miliardi di dollari di EBITDA con un margine del 56%, una cifra che sembrerebbe solida a qualsiasi livello, figuriamoci per un'azienda così giovane.
La complicazione sta in ciò che si trova al di sotto di quella linea. Gli ammortamenti hanno totalizzato 1,15 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2026, poiché la base installata dell'infrastruttura dei data center ha iniziato a deprezzarsi.
Se si aggiungono 536 milioni di dollari di interessi passivi netti, la perdita netta trimestrale sale a 740 milioni di dollari, nonostante la solidità dell'EBITDA.
Il margine operativo rettificato è sceso dal 17% nel primo trimestre del 2025 a solo l'1% nel primo trimestre del 2026, poiché i costi di implementazione hanno superato il riconoscimento dei ricavi derivanti dalla capacità appena attivata, una tendenza che deve invertirsi affinché lo scenario ribassista perda terreno.
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Cosa significa realmente il portafoglio ordini da 99 miliardi di dollari
Il portafoglio ordini di CoreWeave ammontava a 99,4 miliardi di dollari al 31 marzo 2026, in aumento rispetto ai 25,9 miliardi di dollari dell'anno precedente. Si prevede che circa il 36% si convertirà in ricavi entro 24 mesi, con circa il 75% entro quattro anni.
Questo è importante perché ridefinisce il profilo di rischio. CoreWeave non sta proiettando una domanda che spera si concretizzi; ha firmato accordi con Meta, Anthropic, Microsoft e altri che si sono impegnati a pagare per capacità già costruita o in fase di costruzione.
Il capex è aggressivo, ma è in gran parte prefinanziato da flussi di cassa contrattuali. Nel primo trimestre è stato concluso un prestito a termine investment grade da 8,5 miliardi di dollari, mentre a giugno 2026 è stata annunciata un'ulteriore emissione di obbligazioni senior da 3,5 miliardi di dollari.
Il mercato ha un obiettivo di prezzo medio di circa 140 dollari a fronte di un prezzo attuale vicino ai 95 dollari, il che implica un rialzo di circa il 47% se il consenso è corretto. L'obiettivo massimo è di 303 dollari, mentre quello minimo è di 36 dollari. Dei 33 analisti che coprono il titolo, 19 hanno un rating di acquisto e 11 di mantenimento.
Su cosa scommettono i rialzisti
- Il portafoglio ordini riduce il rischio legato ai ricavi. Quasi 100 miliardi di dollari in contratti impegnati da controparti blue chip non sono una previsione, ma un portafoglio firmato con una visibilità insolita per un'azienda in questa fase.
- I margini EBITDA confermano l'economia unitaria. Un margine EBITDA rettificato del 56% suggerisce che l'attività sottostante sta funzionando e, man mano che il debito viene ripagato, tali margini dovrebbero convertirsi in modo più netto in liquidità.
- L'investimento azionario di 2 miliardi di dollari da parte di NVIDIA non è un segnale casuale. Riflette una convinzione strategica che va oltre il tipico rapporto con un fornitore e implica un accesso continuo all'hardware su larga scala.
- Il mercato dell'inferenza è ancora agli inizi. Man mano che le applicazioni di IA si spostano verso l'inferenza in tempo reale su larga scala, la domanda per l'infrastruttura gestita da CoreWeave è destinata a crescere, non a contrarsi.
Cosa osservano i pessimisti
- Il carico di debito è enorme rispetto alla base azionaria. Un debito netto di 33 miliardi di dollari rispetto a una capitalizzazione di mercato di 52 miliardi di dollari rappresenta una struttura patrimoniale aggressiva che lascia poco spazio a un rallentamento della domanda.
- La concentrazione della clientela rimane elevata. Un cliente che rappresenta il 45% dei ricavi costituisce un'esposizione significativa e un cambiamento in tale rapporto influirebbe in modo sostanziale sul modello finanziario.
- Le previsioni di spesa in conto capitale continuano a salire. Le previsioni per l'intero anno 2026, pari a 30-35 miliardi di dollari, implicano che il bilancio diventerà più indebitato prima di alleggerirsi.
- I margini operativi si stanno comprimendo nel breve termine. Questa tendenza deve invertirsi prima che le perdite diventino una preoccupazione strutturale piuttosto che temporanea.
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La tesi rialzista non riguarda gli utili a breve termine, ma piuttosto se i 99,4 miliardi di dollari di contratti acquisiti, sostenuti da un'azienda con un margine EBITDA del 56% e da NVIDIA come partner strategico, valgano più di quanto il mercato stia attualmente valutando. Il mercato ritiene di sì.
I ribassisti ritengono che la leva finanziaria renda questo scenario un esito binario. Entrambe le opinioni ruotano attorno alla stessa domanda: quanto è duratura la domanda necessaria a soddisfare quel portafoglio ordini?
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