[CREDITO DELL'IMMAGINE: Dean Drobot e ภาพของoselote via Canva]
Punti Chiave
- Chamath Palihapitiya stima che 70-75 centesimi di ogni dollaro speso in AI al momento siano denaro di venture capital, speso da aziende AI che non generano profitti.
- Gran parte di quel denaro finisce a Microsoft, Amazon e Alphabet, e loro possono sopravvivere a una crisi di settore molto meglio dei laboratori AI che li pagano.
- Le spese in conto capitale di Amazon sono salite da 52,7 miliardi di dollari nel 2023 a 132 miliardi nel 2025, e quelle di Alphabet da 32,3 miliardi a 91,5 miliardi.
- I rapporti trimestrali della prossima settimana delle tre aziende mostreranno se la crescita del cloud tiene.
Ken Griffin, fondatore di Citadel, pensa che l'AI sia una bolla. Chamath Palihapitiya ha un numero per chi la sta pagando, e il denaro porta direttamente a Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) e Alphabet (GOOG).
Su Bloomberg Talks, Griffin ha detto: "Tutta l'America corporate sta guardando le sue fatture da Anthropic e OpenAI e pensando, ok, dobbiamo pensare a come assicurarci di ottenere produttività da tutto questo."
Palihapitiya, fondatore di Social Capital e co-conduttore del podcast All-In, ha risposto su X con i calcoli:
"L'1% delle aziende rappresenta il 90% della spesa in AI. Di quel 90%, l'80% di questa spesa proviene da aziende non redditizie finanziate da venture capital. Quindi, approssimativamente, 0,70-0,75 dollari di ogni dollaro di spesa in AI al momento provengono da aziende AI che spendono dollari di investimento VC."
(L'80% del 90% è il 72%, da cui deriva l'intervallo.)
Il suo verdetto: "la qualità dei ricavi in AI è attualmente scarsa."
Sono molti soldi di altre persone.
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Il denaro finisce a tre aziende
I laboratori non trattengono a lungo il denaro dei venture capitalist. Ne spendono gran parte affittando potenza di calcolo, e la maggior parte dei "proprietari" sono gli hyperscaler.
Steve Eisman, l'investitore reso famoso da The Big Short, ha messo una cifra su questo nell'episodio della scorsa settimana di The Compound and Friends: "Se vai dagli hyperscaler, il 70% dei loro ricavi AI proviene da Anthropic e OpenAI."
Josh Brown, CEO di Ritholtz Wealth Management, ha ridotto l'intero trade a due condizioni nell'episodio di martedì dello stesso show: "I laboratori devono quotarsi in borsa e raccogliere capitali e gli hyperscaler devono continuare a mostrare grandi numeri di crescita dei ricavi nella loro divisione cloud, e basta."
Wall Street si aspetta che Microsoft faccia la sua parte. Gli analisti vedono i ricavi salire da 332 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026 (l'anno terminato a giugno) a 469 miliardi entro l'anno fiscale 2028.
Sarebbe una crescita più rapida, dal 18% nell'anno fiscale 2026 a circa il 20% nell'anno fiscale 2028. Griffin è preoccupato per ciò che l'America corporate ottiene in cambio delle sue fatture AI, e questo non dà agli analisti alcun motivo per tagliare i numeri di Microsoft prima del rapporto della prossima settimana.
Costruire per i clienti con i soldi di qualcun altro
Amazon e Alphabet stanno spendendo come se quella domanda fosse qui per restare. Le spese in conto capitale di Amazon sono passate da 52,7 miliardi di dollari nel 2023 a 132 miliardi nel 2025, circa 2,5 volte in due anni…
…e quelle di Alphabet sono quasi triplicate nello stesso biennio, da 32,3 miliardi a 91,5 miliardi.
Se Palihapitiya ed Eisman hanno ragione, i clienti che pagano con denaro dei venture capitalist riempiranno una grossa fetta di quella nuova capacità.
L'analogia di Chamath stesso è il caso rialzista
Palihapitiya dice che è già successo prima: nel cloud, "i primi utenti di AWS erano per lo più startup finanziate da venture capital." Prima che AWS potesse "trainare GCP e altri come vere macchine da soldi," scrive, "ci sono stati alcuni eventi di assestamento per sistemare questi ricavi fragili."
Pensa a chi è uscito da quegli eventi di assestamento. Molte startup non ce l'hanno fatta. AWS sì, e così anche Google Cloud e Azure.
Levi Strauss si è arricchito vendendo ai minatori della Corsa all'Oro, che abbiano trovato oro o meno. Stessa cosa qui.
I laboratori hanno bisogno di denaro fresco per continuare a pagare le loro fatture. Microsoft, Amazon e Alphabet sono già quotate e redditizie, e hanno enormi business al di fuori dell'AI. (Tutte e tre sono anche investitrici nei laboratori: Microsoft in OpenAI, e Amazon e Alphabet in Anthropic.)
Scommetti sui proprietari
Il rischio è la prima condizione di Brown. Se i laboratori non riescono a raccogliere capitali, il 70% di Eisman si rivolta contro gli hyperscaler, e il denaro su quei grafici delle spese in conto capitale è già stato speso.
La mia opinione: il rischio bolla sta con i laboratori. Microsoft, Amazon e Alphabet stanno incassando gli assegni oggi, e sono costruite per sopravvivere all'evento di assestamento che Palihapitiya si aspetta.
Naturalmente, i rapporti della prossima settimana sono il primo vero test. Osserva se la crescita del cloud tiene mentre l'America corporate guarda più da vicino quelle fatture AI.
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