Punti Chiave
- ASML ha superato le previsioni del Q2 con vendite per 9,3 miliardi di €, e la divisione Installed Base Management ha generato 2,8 miliardi di €, quasi 300 milioni di € al di sopra della propria guida grazie alla domanda extra di aggiornamenti.
- Il management ha alzato le previsioni di fatturato per l'esercizio 2026 a 43-45 miliardi di € e il margine lordo al 54%-56%, rispetto ai 36-40 miliardi di € e al 51%-53% di aprile.
- L'azione ASML scambia a 30,88x gli utili normalizzati a 12 mesi, al di sotto della sua media quinquennale di 33,82x e ben al di sotto del suo massimo quinquennale di 50x.
Il Motore Silenzioso dell'Azione ASML È la Flotta Già in Campo
Quando il CFO Roger Dassen ha illustrato agli investitori i risultati del secondo trimestre di ASML Holding (ASML) il 15 luglio, il superamento delle attese non è arrivato dalle macchine che tutti contano. Le vendite nette totali hanno raggiunto i 9,3 miliardi di €, al di sopra del tetto delle previsioni, e Dassen ha ricondotto il divario alla divisione Installed Base Management, il business di servizi e aggiornamenti, che ha generato 2,8 miliardi di €, quasi 300 milioni di € al di sopra della propria guida.
Questo dettaglio è importante a causa di dove si trovano ora i limiti di ASML. La società prevede di spedire circa 65 sistemi EUV Low-NA quest'anno, pianifica circa il 30% di capacità in più per il 2027 e sta valutando un altro 30% per il 2028, il che porterebbe la produzione oltre le 110 macchine. Dopo aver incontrato Dassen il 14 settembre, gli analisti di JPMorgan hanno scritto che il vincolo di ASML è la velocità di assemblaggio degli EUV, non la sua catena di approvvigionamento. Le nuove macchine si muovono al ritmo della cleanroom.
Gli aggiornamenti no. Un pacchetto di produttività installato su uno scanner già operativo in una fab di un cliente aggiunge output di wafer senza occupare uno slot sul piano di assemblaggio di ASML. Il CEO Christophe Fouquet ha detto agli analisti che i clienti vogliono più capacità dalle fab esistenti "il più rapidamente possibile", che alcuni stanno chiedendo ad ASML di accelerare i prodotti di aggiornamento e che nuovi pacchetti sono pianificati per il 2027 e il 2028. Il management ora si aspetta che le vendite dell'Installed Base Management crescano più del 30% quest'anno.
La linea del margine suggerisce perché questo business merita più attenzione. Dassen ha attribuito il margine lordo del secondo trimestre del 54%, rispetto alla guida del 51%-52%, a "componenti con margini molto elevati" all'interno dell'Installed Base Management. Negli ultimi otto trimestri, il margine lordo non ha semplicemente seguito il fatturato. Il trimestre di dicembre 2025 ha prodotto 9,72 miliardi di €, il fatturato più alto del periodo, ma ha registrato un margine lordo del 52,16%, mentre il trimestre di giugno 2026 ha raggiunto il 53,99% su 9,33 miliardi di €. Il mix, non solo il volume, sta fissando il tetto.
Il Terzo Trimestre Mostrerà Se il Mix È Durevole
L'evidenza supporta una conclusione ristretta ma utile: la base installata di ASML sta facendo più pesi di quanto suggeriscano i titoli sul numero di macchine, ed è la parte del business che ha spazio per flettersi mentre l'output di nuove macchine rimane limitato dalla velocità di assemblaggio.
Il record dei margini non prova ancora un passo strutturale verso l'alto. Il 53,99% del trimestre di giugno ha eguagliato esattamente il trimestre di marzo 2025, nonostante 1,59 miliardi di € in più di vendite, quindi ASML è tornata al suo precedente massimo piuttosto che superarlo. Il breakout finora risiede solo nelle previsioni: 55%-57% per il terzo trimestre su vendite da 11 a 12 miliardi di €, con l'Installed Base Management a circa 2,9 miliardi di €. Dassen ha anche attribuito il merito a macchine EUV meglio prezzate e alla copertura dei costi fissi grazie al volume più alto, quindi gli aggiornamenti sono uno dei quattro driver di margine, non l'unico.
La valutazione lascia spazio per quel test. L'azione ASML scambia a 30,88x gli utili normalizzati forward, al di sotto della sua media quinquennale di 33,82x. Il multiplo è sceso da quasi 50x a metà 2026, e il tempismo, subito dopo l'aumento delle previsioni, suggerisce che le stime forward sono salite più velocemente del prezzo delle azioni. Il selloff dell'IA del 14 settembre, quando le azioni ASML sono scese di circa il 6%, ha aggiunto pressione.
Il principale rischio irrisolto risiede a Washington. La Cina rappresenta circa il 20% delle vendite di ASML quest'anno, e il Primo Ministro olandese Rob Jetten ha detto a Bloomberg di aver sollevato con il Presidente Donald Trump il proposto MATCH Act per mantenere ASML al riparo da nuove restrizioni alle esportazioni. Come eventuali regole finali tratteranno le attrezzature già installate in Cina è il dettaglio da osservare, perché quella flotta alimenta la stessa linea di servizi e aggiornamenti.
Il prossimo controllo arriverà con il rapporto del terzo trimestre. Un margine lordo all'interno dell'intervallo 55%-57%, con l'Installed Base Management a o sopra i 2,9 miliardi di €, rafforzerebbe la tesi che la base installata sta sollevando il potere di generare utili di ASML. Un dato vicino al 54% su vendite più alte indicherebbe invece il volume come il driver principale.
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