Statistiche principali
- Prezzo attuale: 1.250 euro
- Ricavi Q1 2026: 8,8 miliardi di euro (+13% a/a)
- EPS Q1 2026: €7,15 (+19% YoY)
- Margine lordo del 1° trimestre 2026: 53%.
- Guidance ricavi Q2 2026: 8,4 miliardi di euro - 9 miliardi di euro
- Margine lordo previsto per il 2° trimestre 2026: 51%-53%
- Previsione di fatturato per l'intero anno 2026 (aumentata): 36 miliardi di euro-40 miliardi di euro (in precedenza: 35 miliardi di euro-40 miliardi di euro)
- Margine lordo previsto per l'intero anno 2026: 51%-53%
- Obiettivo di prezzo del modello TIKR: 2.567,75 euro
- Rialzo implicito su ~5 anni: +106%
Il titolo ASML registra un forte Q1 grazie all'accelerazione della domanda EUV
Il titolo ASML (ASML) ha aperto il 2026 con un fatturato di 8,8 miliardi di euro nel primo trimestre, con un aumento del 13% rispetto all'anno precedente e un risultato all'interno della guidance del management, insieme a un EPS di 7,15 euro che ha superato di gran lunga il dato dell'anno precedente di 6 euro.
Le vendite nette di sistemi hanno raggiunto i 6,3 miliardi di euro nel trimestre, con i sistemi EUV che da soli hanno contribuito per oltre 4,1 miliardi di euro, compresi i ricavi di due unità High-NA.
La memoria è emersa come il segmento più importante, rappresentando il 51% delle vendite nette di sistemi, in quanto i clienti DRAM hanno accelerato l'adozione dell'EUV per ridurre la complessità del multi-patterning e liberare spazio in fabbrica.
Il fatturato dell'Installed Base Management è stato di 2,5 miliardi di euro, leggermente superiore alle previsioni, grazie all'attività di aggiornamento basata su software ad alto margine.
L'amministratore delegato Christophe Fouquet ha descritto il contesto della domanda durante la telefonata per gli utili del primo trimestre: "Sia i nostri clienti del settore Memoria che quelli del settore Logica stanno rispondendo a questa domanda senza precedenti aumentando le spese di capitale e accelerando i piani di espansione della capacità quest'anno e oltre".
L'utile netto è stato di 2,8 miliardi di euro, pari a circa il 31% delle vendite nette totali, secondo quanto dichiarato dal CFO Roger Dassen durante la telefonata sugli utili del primo trimestre.
ASML ha alzato l'intervallo di fatturato per l'intero anno 2026 a 36-40 miliardi di euro, da 35-40 miliardi di euro, citando una domanda più forte per l'immersione e un aumento incrementale dell'EUV concentrato nei clienti non cinesi.
Secondo quanto dichiarato da Dassen durante la telefonata di presentazione dei risultati del primo trimestre, la Cina dovrebbe rappresentare circa il 20% del fatturato, senza variazioni rispetto alla precedente guidance.
Il management ha aumentato l'obiettivo di produzione di sistemi EUV Low-NA ad almeno 80 sistemi nel 2027, rispetto ai 44 spediti nel 2025, mentre ha puntato ad almeno 60 per l'anno in corso.
ASML ha dichiarato un dividendo totale per il 2025 di 7,50 euro per azione, in aumento del 17% rispetto al 2024, e ha riacquistato 1,1 miliardi di euro di azioni durante il primo trimestre.
I dati finanziari
Il titolo ASML sta mostrando una storia di recupero ed espansione dei margini consistente dopo un calo di compressione a metà del 2025, con il margine lordo e il margine operativo che stanno entrambi tornando verso i massimi del ciclo.
Il margine lordo ha raggiunto un picco del 54% nel primo trimestre del 2025, è sceso al 51,6% nel terzo trimestre del 2025 ed è ora risalito al 53% nel primo trimestre del 2026, riflettendo il contributo ad alto margine degli aggiornamenti della base installata basati sul software nel periodo.
L'utile operativo è cresciuto a 3,16 miliardi di euro nel 1° trimestre 2026, con un aumento del 15% rispetto ai 2,74 miliardi di euro del trimestre di marzo dell'anno precedente, grazie alla leva operativa che ha continuato a crescere grazie alla rampa dei volumi.
Il margine operativo è salito al 36% nel primo trimestre del 2026 dal 35,4% del primo trimestre del 2025, un miglioramento di 60 punti base che si mantiene anche con l'accelerazione dell'aggiunta di personale in vista della rampa del 2027.
Dassen ha osservato nella telefonata sugli utili del primo trimestre che il margine lordo del secondo trimestre è previsto al 51%-52%, più ristretto rispetto all'intervallo dell'intero anno, in quanto il mix di aggiornamenti ad alto margine si normalizza e il costo dell'aumento dell'organico fluisce prima che il beneficio del volume arrivi nel secondo semestre.
Modello di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR pone un obiettivo di prezzo di 2.568 euro sul titolo ASML, che implica un rendimento totale di circa il 105,5% dal prezzo attuale di 1.250 euro nei prossimi 5 anni, ovvero circa il 17% annualizzato.
Le ipotesi intermedie che guidano questo obiettivo sono un CAGR dei ricavi di circa l'11% fino al 2030, un margine di utile netto di circa il 38% e una crescita dell'EPS di circa il 16% annuo.
Il rapporto Q1 rafforza queste ipotesi piuttosto che allungarle: l'aumento della guidance restringe la fascia bassa del range di ricavi per il 2026, ma non sposta gli obiettivi del modello pluriennale in modo drammatico.
Il titolo ASML entra nella seconda metà del 2026 con un'ipotesi di investimento rafforzata: la guidance sui ricavi è stata rafforzata, la domanda di EUV sta accelerando sia nella memoria che nella logica e High-NA sta iniziando a generare un impegno significativo da parte dei clienti sui wafer dei prodotti.
La tensione centrale: ASML è in grado di vedere chiaramente la domanda, ma la domanda è quanto velocemente possa effettivamente costruire gli strumenti per catturarla.
Caso toro
- La produzione di EUV a basso contenuto di anidride carbonica, che raggiungerà almeno 80 sistemi nel 2027 rispetto ai 44 del 2025, raddoppia la capacità di wafer all'ora disponibile per i clienti, anche prima di contare gli aggiornamenti della produttività.
- I clienti del settore della memoria sono esauriti per il resto del 2026 e stanno accelerando l'adozione dell'EUV strato per strato, determinando aumenti dell'intensità della litografia che sostengono la previsione di 36 miliardi di euro-40 miliardi di euro per il 2026 da una posizione di eccesso di domanda, non di incertezza della domanda.
- Gestione della base installata a 2,5 miliardi di euro al trimestre e in crescita, con aggiornamenti basati sul software che forniscono entrate ad alto margine immediatamente disponibili senza tempi di consegna di nuovi strumenti.
- High-NA ha lavorato oltre 500.000 wafer con una disponibilità superiore all'80% e i clienti di Logic e DRAM stanno testando attivamente i wafer prodotti, posizionando la piattaforma per un avvio della produzione prima del previsto se i vincoli di fornitura dovessero persistere.
Caso Bear
- Il margine lordo del secondo trimestre è previsto al 51%-52%, inferiore al 53% del primo trimestre, poiché l'aggiunta di personale e la normalizzazione del mix di upgrade ad alto margine comprimono la redditività a breve termine prima della ripresa dei volumi nel secondo semestre.
- Il margine lordo per l'intero anno si è mantenuto al 51%-53% nonostante l'innalzamento del range dei ricavi, suggerendo che i ricavi incrementali derivanti da una più profonda penetrazione dell'immersione e da un aumento delle spedizioni EUV comportano una diluizione dei margini rispetto all'aumento della base installata del primo trimestre.
- I ricavi dalla Cina sono limitati a circa il 20% delle vendite totali in base alle attuali ipotesi di controllo delle esportazioni, limitando il mercato a cui ASML può rivolgersi in un momento in cui la rampa non cinese comporta un rischio più elevato di esecuzione e di tempistica della camera bianca.
- L'obiettivo "almeno 80" di Low-NA EUV per il 2027 è inquadrato come un allineamento in corso con i clienti piuttosto che come un impegno fermo, lasciando aperta la possibilità che ritardi in camera bianca, vincoli di fornitura di ottiche o revisioni della domanda possano far fallire il piano di costruzione.
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