Dati chiave sul titolo Applied Materials
- Prezzo attuale: 603,04 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~765 $
- Prezzo obiettivo di mercato: ~564 $
- Rendimento totale potenziale: ~27% (in circa 4,3 anni)
- Tasso di rendimentointerno (IRR) annualizzato: ~6% all’anno
- Reazione agli utili: -0,89% (14 maggio 2026)
- Drawdown massimo (1 anno): -21,60% (3 settembre 2025)
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Cosa è successo?
Applied Materials, Inc. (AMAT) ha trascorso la prima metà del 2026 come uno dei vincitori più evidenti del mercato nel settore dell’intelligenza artificiale, ma poi un famoso investitore ribassista ha puntato sulla direzione opposta. Il 30 giugno, Michael Burry, l’investitore noto soprattutto per aver venduto allo scoperto nel mercato immobiliare del 2008, ha reso nota una nuova posizione corta su Applied Materials a 729,40 dollari, parte di un paniere che includeva anche NVIDIA, Tesla, Caterpillar e l’indice più ampio dei semiconduttori. Due sedute dopo, il titolo ha dimostrato che la sua tempistica era azzeccata.
Il 2 luglio, AMAT ha perso il 7,35%, chiudendo a 603,04 dollari, con un calo di 47,87 dollari in un solo giorno. Il movimento non era specifico per l’azienda. L’indice Philadelphia Semiconductor è crollato di circa il 7%-8% quando in Asia è iniziata una svendita globale dei chip, dove SK Hynix e Samsung hanno registrato entrambe un calo superiore al 12%, innescando brevemente un circuit breaker sull’indice Kospi della Corea del Sud. L’innesco è stata la notizia secondo cui SK Hynix sta rallentando l’espansione della propria memoria ad alta larghezza di banda, cosa che il mercato ha interpretato come un segnale che lo sviluppo dell’intelligenza artificiale potrebbe subire un rallentamento. Gli investitori stavano realizzando profitti dopo che l’ETF VanEck Semiconductor aveva guadagnato circa l’82% nei primi sei mesi dell’anno. Burry non ha causato il calo, ma aveva individuato esattamente il timore che il mercato stava ora scontando.
Questo è lo scenario che gli investitori stanno osservando in questo momento. Un titolo che da inizio anno ha registrato un rialzo di oltre il 130%, al centro della storia delle apparecchiature per l’IA, ha appena ceduto i guadagni di una settimana, mentre un credibile ribassista ha definito l’intero ciclo «l’inizio della fine». La domanda che si cela dietro tutto questo clamore è semplice e senza risposta: 603 dollari rappresentano uno sconto su un franchise solido, o la prima crepa in un titolo che è salito troppo in alto?
Su cosa sta effettivamente scommettendo Burry
L’argomentazione di Burry riguarda l’estensione, non i fondamentali. Ha osservato che l’indice dei semiconduttori veniva scambiato a un livello storicamente elevato rispetto alla sua media mobile a 200 giorni, un livello che ha paragonato a quello del 2000. La sua opinione è che il recente rialzo, alimentato dai grandi annunci di spesa in conto capitale da parte della Corea del Sud, segni un picco del ciclo piuttosto che una nuova fase al rialzo. Si tratta di una valutazione basata sulla valutazione e sul posizionamento, e riguarda un titolo che, in realtà, non risulta affatto conveniente.
Applied viene scambiata a circa 40,82x P/E NTM (rapporto prezzo/utili previsti per i prossimi dodici mesi) e a circa 34,77x EV/EBITDA NTM secondo TIKR. Entrambi i valori si collocano ben al di sopra dei livelli a cui il titolo è stato scambiato per la maggior parte dell’ultimo decennio. Lo scenario ribassista non presuppone che Applied sia un’azienda in difficoltà. Richiede semplicemente che i multipli tornino ai livelli storici mentre il ciclo si raffredda. Questo è il rischio su cui punta Burry.
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I fondamentali ignorati dal crollo
Ecco il punto di tensione. Mentre il mercato vendeva il settore, Applied ha dedicato la fine di giugno a presentare la sua analisi a lungo termine più dettagliata degli ultimi anni. Il 26 giugno, la società ha tenuto una Master Class su DRAM e Advanced Packaging, illustrando esattamente perché i suoi strumenti diventano sempre più essenziali man mano che la memoria per l’IA si espande. L’evento ha innescato un’ondata di revisioni al rialzo dei prezzi obiettivo da parte degli analisti, tra cui Jefferies a 770 dollari, B. Riley a 790 dollari e Cantor Fitzgerald a 850 dollari. Susquehanna è andata oltre pochi giorni dopo, portando il proprio obiettivo al massimo di Wall Street: 900 dollari.
Le stesse previsioni dell’azienda confermano questo entusiasmo. Nei risultati del secondo trimestre, Gary Dickerson, presidente e amministratore delegato di Applied Materials, ha affermato che l’azienda «ha registrato una performance trimestrale record e ora prevediamo che il nostro settore delle apparecchiature per semiconduttori crescerà di oltre il 30% nel 2026». Questo è importante perché ridefinisce il calo di luglio: un’azienda che prevede una crescita del 30% nel settore delle apparecchiature non sta segnalando il crollo della domanda temuto durante la fase di vendita massiccia.
I dettagli alla base delle revisioni al rialzo contano più del titolo. Il settore del packaging avanzato di Applied, che comprende gli strumenti che impilano e collegano i chip negli acceleratori di IA, è sulla buona strada per crescere di oltre il 50% quest’anno solare, superando i 2 miliardi di dollari. Kevin Moraes, responsabile della strategia DRAM e di packaging di Applied, ha dichiarato al pubblico della Master Class che il settore è «più che triplicato» tra il 2020 e il 2024, a fronte di un obiettivo iniziale che prevedeva semplicemente un raddoppio. Si tratta di un settore che cresce a un ritmo più rapido rispetto alle stesse previsioni ottimistiche del management, il che è l’opposto di un’attività in fase di rallentamento.
Il motivo è di natura strutturale. La memoria ad alta larghezza di banda (HBM), la memoria impilata integrata nei chip di IA, richiede una capacità di elaborazione di gran lunga superiore rispetto alla memoria standard. Applied ha spiegato che i die HBM possono avere dimensioni doppie rispetto a quelli delle DRAM standard, quindi l’industria deve produrre tre o quattro wafer HBM per fornire lo stesso numero di bit. Un maggior numero di wafer e di fasi di lavorazione comporta un maggiore fabbisogno di apparecchiature, e Applied detiene la posizione di leader nel packaging HBM. L’azienda prevede inoltre che, nel prossimo futuro, il mercato delle apparecchiature DRAM sarà più che doppio rispetto a quello delle NAND, uno spostamento del mix di prodotti che favorisce proprio gli strumenti in cui Applied è leader.
Perché la roadmap della DRAM rappresenta un vantaggio pluriennale
La ricerca approfondita della Master Class non riesce a mettere in luce ciò che rende concreto lo scenario rialzista. Sony Varghese, che ha trascorso oltre 20 anni nel settore delle DRAM prima di entrare in Applied, ha illustrato cinque distinti punti di svolta per le DRAM in arrivo nei prossimi anni: un maggiore utilizzo della litografia EUV, la migrazione delle tecniche dei transistor logici delle fonderie verso la memoria, una nuova architettura ad array con giunzione CMOS, un design 4F2 a basso ingombro e, infine, la DRAM 3D. Ogni transizione aggiunge fasi di processo per le quali sono progettati gli strumenti di deposizione, incisione ed epitassia di Applied.
L’azienda ha fornito i dati relativi. Moraes ha affermato che Applied ha generato oltre 1 miliardo di dollari con i propri prodotti per la patterning delle DRAM tra il 2020 e il 2024 e ora ritiene di poter generare più di quattro volte tale cifra nei prossimi cinque anni. Per quanto riguarda i transistor e i collegamenti, Applied ha realizzato oltre 2 miliardi di dollari nello stesso periodo e prevede di triplicare tale cifra in futuro. Man mano che i produttori di memorie passano alla DRAM 3D, che, come ha osservato Varghese, «sarà molto diversa dalla 3D NAND», l’intensità dei materiali aumenta in modi che giocano a favore dei punti di forza di Applied nell’incisione dei conduttori e nell’epitassia. Si tratta di una roadmap misurata in nodi e anni, non in trimestri.
Dove si colloca rispetto ai concorrenti
Rispetto ai suoi principali concorrenti nel settore delle apparecchiature, il premio di Applied è giustificabile in termini di qualità, ma non è evidentemente conveniente. In base all’EV/EBITDA NTM, AMAT viene scambiata a 34,77x secondo la pagina “Competitors” di TIKR. Lam Research (LRCX) si attesta a 39,87x e KLA Corporation (KLAC) a 40,99x, quindi Applied è effettivamente quotata con uno sconto rispetto a entrambe, nonostante disponga del portafoglio più ampio del settore, che spazia dalla deposizione all’incisione, dal trattamento termico alla metrologia e al packaging. ASML Holding (ASML) viene scambiata a 36,10x sulla base dello stesso indicatore.
Il confronto si ribalta se si considerano i progettisti di chip serviti da Applied. NVIDIA (NVDA) viene scambiata a soli 15,60x EV/EBITDA NTM e Broadcom (AVGO) a 18,45x, entrambe con ricavi in crescita più rapida rispetto ad Applied. Il mercato sta pagando a un fornitore di apparecchiature un multiplo più elevato rispetto a due dei progettisti di chip in più rapida crescita al mondo. Questo divario è l’unico aspetto più difficile da difendere per un investitore rialzista, ed è proprio lo squilibrio su cui punta Burry. Il premio si mantiene solo se l’ampiezza del ciclo di Applied e i suoi margini record si dimostrano più duraturi del timore del mercato di una flessione nel settore delle memorie.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 603,04 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~765 $
- Rendimento totale potenziale: ~27%
- Tasso di rendimentointerno (IRR) annualizzato: ~6% / anno
Utilizzando lo scenario intermedio, il modello TIKR valuta Applied a circa 765 $, il che implica un rendimento totale di circa il 27% rispetto a 603,04 $, ovvero circa il 6% annualizzato nei prossimi anni. Lo scenario intermedio è il dato più attendibile su cui basarsi in questo caso, poiché coglie il nodo centrale: c’è un potenziale di rialzo rispetto al prezzo obiettivo, ma il rendimento annualizzato è modesto proprio perché il titolo ha già scontato gran parte delle notizie positive durante la sua corsa verso il 2026.
Il modello si basa su due fattori trainanti del CAGR dei ricavi: la logica di fonderia all’avanguardia legata alla transizione verso i transistor gate-all-around (l’architettura dei chip di prossima generazione che avvolge il gate attorno al canale per migliorare le prestazioni) e la DRAM unita al packaging avanzato, dove la domanda di HBM continua a moltiplicare l’area dei wafer e le fasi di processo gestite da Applied. Il fattore trainante dei margini è la determinazione dei prezzi basata sul valore per strumenti differenziati, che ha spinto il margine lordo a livello aziendale negli ultimi 12 mesi (LTM) al 49,0% secondo TIKR. Brice Hill, vicepresidente senior e direttore finanziario di Applied Materials, ha descritto chiaramente il contesto della domanda: «La crescita dell’intelligenza artificiale su cui Applied ha investito è ora in pieno svolgimento». Il rischio principale è rappresentato dal ciclo delle memorie: se i clienti DRAM riorganizzassero la spesa in conto capitale, come suggerito dal rapporto su SK Hynix, la pipeline di ordini che giustifica il multiplo si assottiglierebbe rapidamente.
Lo scenario ottimistico prevede che la domanda di memorie e packaging per l’IA rimanga vincolata dall’offerta fino al 2028 e che si verifichi lo scenario alto, spingendo il titolo ben al di sopra del percorso dello scenario medio. Anche lo scenario basso del modello si colloca comunque al di sopra del prezzo odierno su un orizzonte pluriennale, sebbene con un rendimento annualizzato di gran lunga inferiore. Lo scenario ribassista prevede che la capacità delle camere bianche si realizzi più rapidamente del previsto, che il ciclo raggiunga il picco in anticipo, che il multiplo si comprima verso la sua mediana storica e che la tesi di Burry relativa a una correzione del 30% trovi conferma.
Conclusione
Il dibattito si risolve su un unico dato: i ricavi del terzo trimestre fiscale, che Applied dovrebbe comunicare intorno al 13 agosto 2026. Il management ha fornito una previsione di circa 8,95 miliardi di dollari, con una crescita su base annua vicina al 23%. Un risultato pari o superiore a tale valore medio, abbinato a dichiarazioni costanti sulla visibilità degli ordini dei clienti su più trimestri, conferma che il portafoglio ordini sta ancora convertendo la roadmap della Master Class di giugno in ricavi e ridefinisce il crollo di luglio come un evento di presa di profitto a livello settoriale piuttosto che come un'inversione di tendenza fondamentale. Una previsione deludente, o qualsiasi vacillamento nei commenti sulla visibilità, fornirà ai ribassisti il loro catalizzatore e confermerà il timore espresso da Burry. Fino ad allora, il calo del 2 luglio rappresenta una rivalutazione del sentiment, non dell’attività aziendale. Il 13 agosto sarà il momento in cui i dati decideranno quale delle due ipotesi si è verificata.
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