I bilanci sono alla base dell'analisi fondamentale. Essi indicano quanto guadagna un'azienda, cosa possiede, quanto deve e come si muove la liquidità all'interno dell'operazione. Per gli investitori che vogliono capire un'azienda, piuttosto che limitarsi a negoziare un titolo, non c'è alternativa alla lettura diretta dei numeri. Questo è vero.
Ma è anche vero che i bilanci hanno dei limiti reali e gli investitori che li considerano come il quadro completo di un'azienda tendono a inciampare in modi prevedibili. I numeri sono preparati in base a regole contabili che non sono state concepite per gli investitori azionari. Riflettono le decisioni prese dal management, verificate dai contabili e modellate da standard che variano a seconda dei settori e delle aree geografiche. Capire ciò che i bilanci non mostrano è importante quanto saper leggere ciò che mostrano.
Tutto ciò non significa che i bilanci siano inaffidabili. Significa che sono un punto di partenza, non di arrivo. Gli investitori che li utilizzano in modo più efficace sono quelli che capiscono dove sono i margini e come colmare le lacune con altre fonti di informazione.
I bilanci sono alla base dell'analisi dei titoli, ma sapere cosa non possono dirvi è importante quanto saperli leggere.
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1. I bilanci si basano sul costo storico
Le attività di un bilancio sono tipicamente registrate all'importo pagato originariamente dall'azienda, non al loro valore attuale. Per un'azienda che ha acquisito decenni fa un'importante proprietà immobiliare, questa distinzione può essere enorme.
McDonald's ne è l'esempio classico, in quanto l'azienda possiede un ampio portafoglio di immobili che figurano in bilancio al costo storico, spesso molto inferiore al valore di mercato attuale. Un investitore che leggesse il bilancio senza questo contesto potrebbe sottovalutare notevolmente il valore delle attività sottostanti dell'azienda.
La stessa logica si applica alle attrezzature, alle infrastrutture e agli investimenti a lungo termine. Il costo storico fornisce un registro contabile coerente, ma può far sembrare un'azienda meno preziosa di quanto non sia in realtà, o occasionalmente più preziosa se le attività si sono svalutate in termini reali ma non sulla carta.
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2. I dati sono sempre retrospettivi
Un rapporto trimestrale sugli utili riflette ciò che è accaduto in un periodo che si è concluso settimane o mesi prima della pubblicazione del rapporto. Quando i numeri sono sotto i vostri occhi, il business è già andato avanti.
Per le aziende che operano in settori in rapida evoluzione, questo ritardo è importante. Un'azienda di software che ha accelerato le acquisizioni di clienti nel trimestre più recente non potrà mostrare pienamente i ricavi fino al rapporto successivo, e a volte non fino a diversi trimestri dopo, a seconda di come sono strutturati i contratti.
Questo è uno dei motivi per cui le trascrizioni delle chiamate agli utili e i commenti dei dirigenti sono così preziosi insieme alle dichiarazioni. I numeri dicono cosa è successo. La teleconferenza vi dice cosa il management pensa che stia accadendo ora e dove si sta dirigendo la situazione.
3. Le stime e le ipotesi sono già pronte
I bilanci sembrano precisi, ma diverse voci implicano un giudizio significativo. I piani di ammortamento, le riserve di garanzia, la vita utile dei beni e le decisioni di svalutazione dell'avviamento sono tutte stime effettuate dal management e riviste dai revisori.
L'avviamento è un aspetto particolarmente interessante per gli investitori. Quando un'azienda acquisisce un'altra attività con un sovrapprezzo, il pagamento in eccesso rimane in bilancio come avviamento a tempo indeterminato, a meno che il management non stabilisca che è giustificata una svalutazione. Questa decisione implica ipotesi sui flussi di cassa futuri che possono essere ottimistiche per molto tempo prima che la realtà imponga una svalutazione.
Un'ingente svalutazione dell'avviamento può apparire all'improvviso e colpire duramente gli utili, anche quando l'attività sottostante si è deteriorata gradualmente per anni. Tracciare il saldo dell'avviamento nel tempo e monitorare le acquisizioni che non sembrano funzionare sono più utili che aspettare che si verifichi una svalutazione.
4. Il window dressing è reale
Le aziende sono incentivate a presentare il quadro finanziario più solido possibile alla fine del trimestre e le regole contabili concedono loro un certo margine di manovra. Questa pratica è ampiamente definita "window dressing".
Un esempio semplice è la gestione del debito a breve termine. Un'azienda potrebbe pagare una linea di credito revolving alla fine del trimestre per mostrare un rapporto corrente più pulito, per poi riprenderla subito dopo. Il bilancio appare più sano alla data di chiusura del bilancio che in un qualsiasi giorno del trimestre.
La gestione dell'inventario e la tempistica dei crediti possono essere utilizzate in modo analogo. Niente di tutto ciò è necessariamente fraudolento, ma significa che il bilancio di un singolo periodo può dipingere un quadro più lusinghiero della realtà sottostante. Tracciare le tendenze su più periodi è un approccio più affidabile che concentrarsi su una singola istantanea.
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5. Le attività più preziose spesso non compaiono affatto
Un bilancio classificato elenca ciò che l'azienda possiede in termini tangibili e legalmente riconoscibili. Non coglie il valore del marchio, la fedeltà dei clienti, i dati proprietari o la qualità del team di gestione, anche se questi sono spesso i principali fattori che determinano la performance aziendale a lungo termine.
Il marchio Coca-Cola è probabilmente il suo bene più prezioso. Non compare nel bilancio in alcun modo significativo. Lo stesso vale per la posizione dominante di Google nel campo della ricerca, per il blocco dell'ecosistema di Apple o per le conoscenze istituzionali accumulate in un'azienda industriale ben gestita.
Questa limitazione è il motivo per cui l'analisi del rapporto prezzo/valore contabile non funziona per molte aziende moderne. Il valore contabile di un'azienda come Meta o Microsoft cattura solo una frazione del valore effettivo dell'azienda, perché i vantaggi competitivi più duraturi sono invisibili nel bilancio.
6. I principi contabili creano problemi di comparabilità
Non tutte le società redigono i bilanci allo stesso modo, il che rende i confronti diretti più difficili di quanto possa sembrare. Le società statunitensi seguono i GAAP, mentre la maggior parte delle società internazionali redige i bilanci secondo gli IFRS, e le differenze tra i due standard sono significative in aree specifiche.
La contabilità delle scorte è un esempio. I GAAP consentono il metodo LIFO, mentre gli IFRS non lo consentono. In periodi di aumento dei costi dei fattori produttivi, il LIFO produce valori di inventario più bassi e un costo del venduto più alto rispetto al FIFO, il che significa che due aziende simili che utilizzano metodi diversi possono registrare margini sostanzialmente diversi pur avendo un'economia di base identica.
La contabilizzazione dei leasing, i tempi di rilevazione dei ricavi e il trattamento delle passività pensionistiche sono altre aree in cui gli standard divergono. Quando si confronta una società statunitense con un'altra europea, o addirittura due società statunitensi dello stesso settore che adottano scelte contabili diverse, i numeri grezzi richiedono un'attenta interpretazione prima di trarre qualsiasi conclusione.
7. Le metriche non-GAAP aggiungono un altro livello di complessità
Molte società riportano ora i dati sugli utili rettificati accanto ai risultati GAAP, escludendo i compensi basati su azioni, gli oneri di ristrutturazione, l'ammortamento di beni immateriali acquisiti e altre voci considerate non ricorrenti. Queste metriche non GAAP non sono standardizzate e non sono sottoposte a revisione.
In alcuni casi, le rettifiche sono ragionevoli. L'ammortamento dei beni immateriali acquisiti è un vero e proprio onere contabile, ma non rappresenta la liquidità che esce dall'azienda, quindi escluderlo può dare una visione più pulita della performance operativa. In altri casi, le società escludono voci che si ripetono ogni anno sotto l'etichetta di non ricorrenti, il che è un segnale che merita attenzione.
Leggere insieme i risultati GAAP e non GAAP e capire esattamente cosa viene aggiunto e perché, è più istruttivo che prendere uno dei due numeri al valore nominale.
Come TIKR vi aiuta ad andare oltre i bilanci grezzi
TIKR si basa sulla consapevolezza che i bilanci da soli non completano il quadro. La scheda Stime mostra le previsioni degli analisti di Wall Street su ricavi, margini e utili per più anni futuri, fornendo una dimensione prospettica che i bilanci storici non possono offrire. Quando si cerca di valutare se la valutazione attuale di un'azienda è sensata, le stime previsionali contano tanto quanto i risultati storici.
La funzione Trascrizioni affronta direttamente la limitazione della prospettiva futura. Le telefonate e le presentazioni in conferenza sono il luogo in cui il management colma le lacune, discutendo le tendenze dei clienti, le dinamiche dei prezzi, la pressione della concorrenza e le indicazioni future che non appariranno nei dati finanziari per alcuni trimestri. La possibilità di leggere queste trascrizioni insieme ai dati finanziari su un'unica piattaforma elimina un passaggio che rallenta la maggior parte degli investitori.
Per risolvere i problemi di comparabilità tra aree geografiche e standard contabili, i dati finanziari normalizzati di TIKR standardizzano la presentazione di oltre 100.000 titoli globali. Questa coerenza facilita il confronto tra una società statunitense e un'altra internazionale senza dover aggiustare manualmente le differenze contabili, uno degli aspetti più dispendiosi della ricerca azionaria globale.
Il punto di vista di TIKR
I bilanci sono indispensabili, ma sono stati concepiti per scopi contabili, non per le decisioni degli investitori. I costi storici, i dati retrospettivi, le stime del management e gli intangibili mancanti creano un divario tra ciò che i bilanci mostrano e il valore effettivo dell'azienda. Sapere dove sono queste lacune non rende i bilanci meno utili. Anzi, vi rende un lettore più attento.
Il TIKR fornisce agli investitori gli strumenti per aggirare sistematicamente queste limitazioni. Le stime degli analisti ampliano la vostra visione in avanti. Le trascrizioni apportano la prospettiva in tempo reale del management. I dati normalizzati sui mercati globali riducono l'attrito della comparabilità che rende la ricerca internazionale più difficile del necessario. L'insieme di queste caratteristiche trasforma l'analisi dei bilanci da un esercizio istantaneo a un quadro più completo e dinamico di come un'azienda sta effettivamente funzionando e dove è probabile che sia diretta.
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