Chiffres clés de l'action Amgen
- Cours actuel : 346,95 $
- Cours cible (moyen) : ~467 $
- Cours cible du marché : ~352 $
- Rendement total potentiel : ~35 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~7 % / an
- Réaction aux résultats du 1er trimestre 2026 : -4,75 % (30/04/26)
- Perdes maximale : -16,57 % (04/05/26)
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Le chiffre de l'IRS qui n'est pas ce qu'il semble être
Amgen Inc. (AMGN) s'est présentée à la 47e conférence annuelle mondiale sur la santé de Goldman Sachs le 9 juin avec l'un des chiffres les plus mal compris du secteur des biotechnologies à grande capitalisation. Le litige fiscal avec l'IRS a fait chuter le titre de 4,75 % le 30 avril après la publication des résultats du premier trimestre, et l'a poussé à une baisse maximale de 16,57 % au 4 mai. Depuis, il est devenu le principal facteur pesant sur le sentiment des investisseurs. Mais Peter Griffith, directeur financier sortant, vice-président exécutif et directeur financier, a consacré les premières minutes de la discussion informelle organisée par Goldman à une démarche inhabituelle : il a présenté les calculs réels.
Les ajustements proposés par l'IRS pour les années 2010 à 2015 comprennent 2 milliards de dollars de pénalités qu'Amgen estime injustifiées, environ 2 milliards de dollars d'erreurs de calcul qu'elle conteste, jusqu'à 3,1 milliards de dollars d'impôts de rapatriement déjà payés (dont environ 1,85 milliard versé en 2025), et 1,9 milliard de dollars de dépôts en espèces déjà effectués auprès de l'IRS. M. Griffith a fait valoir que toute extrapolation aux années suivantes devait également tenir compte d'un cadre fiscal différent après 2018 et de taux d'imposition plus bas. L'exposition globale absorbée par le marché fin avril, a-t-il déclaré, ne se traduit pas directement par des liquidités supplémentaires.
La décision du tribunal fiscal concernant la période 2010-2015 n'est pas attendue avant le second semestre 2026. M. Griffith a noté que le procès s'était déroulé de novembre 2024 à janvier 2025, et a estimé que la décision serait rendue environ deux ans après cette période.
Le risque est toutefois réel. Amgen a elle-même reconnu lors de sa conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026 qu’une décision défavorable pourrait avoir un impact significatif sur ses états financiers. Les remarques de M. Griffith chez Goldman Sachs constituent la réponse publique la plus détaillée de la société à ce jour, mais les investisseurs devront attendre la décision elle-même pour trancher la question.
Il s'agit également de l'une des dernières interventions majeures de M. Griffith devant les investisseurs. Amgen a annoncé le 19 mai 2026 qu'il prendrait sa retraite à compter du 31 août, et que Thomas Dittrich, ancien cadre financier d'Amgen et plus récemment directeur financier de Galderma, prendrait la relève le 1er septembre. Sa prise de position officielle à ce sujet est importante pour la manière dont les investisseurs interpréteront le risque lié à l'IRS jusqu'à la fin de l'année.
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Six moteurs, une croissance de 24 %, 70 % du chiffre d'affaires
Griffith et le directeur commercial Murdo Gordon, vice-président exécutif des marchés mondiaux et de la politique, ont décrit une entreprise dont les chiffres clés ne reflètent pas pleinement la dynamique. Six pôles de croissance, Repatha, EVENITY, TEZSPIRE, le portefeuille oncologique mené par IMDYLLTRA (tarlatamab, un activateur bispécifique des lymphocytes T qui redirige les lymphocytes T immunitaires pour attaquer le cancer), le portefeuille de maladies rares ancré par UPLIZNA, et les biosimilaires, ont ensemble enregistré une croissance de 24 % en glissement annuel au premier trimestre 2026 et ont représenté environ 70 % du chiffre d’affaires total des produits, selon le communiqué de résultats du premier trimestre 2026 d’Amgen.
Repatha (évolocumab), un inhibiteur de la PCSK9 qui réduit le cholestérol LDL en bloquant une protéine empêchant le foie de l'éliminer, a généré 876 millions de dollars de ventes au premier trimestre 2026, soit une hausse de 34 % par rapport à l'année précédente, selon le communiqué de presse d'Amgen sur les résultats du premier trimestre 2026. Gordon et le directeur commercial d'Amgen ont indiqué que plus de 100 millions de personnes dans le monde présentaient un taux élevé de LDL. La direction a noté que les nouvelles recommandations de l'ACC/AHA laissent environ 80 % des patients à haut risque, ce qui signifie qu'environ 4 sur 5 se situent toujours au-dessus de leurs objectifs thérapeutiques, et que les inhibiteurs de la PCSK9 ont atteint moins de 10 % de la population américaine éligible. Le message commercial était sans ambiguïté : cette dynamique « est durable et se maintiendra jusqu’à la fin de la décennie ». Selon les données annuelles par segment de TIKR, le chiffre d’affaires de Repatha est passé de 1 117 millions de dollars en 2021 à 3 016 millions de dollars en 2025.
IMDYLLTRA (tarlatamab) a franchi le seuil du milliard de dollars de chiffre d’affaires annualisé et est désormais accessible aux patients dans plus de 1 800 centres de traitement aux États-Unis, dont plus de la moitié en milieu communautaire. La Commission européenne a approuvé IMDYLLTRA pour le cancer du poumon à petites cellules à un stade avancé le 1er juin, ouvrant ainsi un nouveau marché. Amgen lance actuellement une évaluation de phase III pour la maladie à un stade limité, où la direction estime que le mécanisme bispécifique est particulièrement efficace lorsque la charge tumorale est faible.
UPLIZNA (inebilizumab) a reçu l'autorisation de la FDA en tant que premier traitement contre la maladie liée à l'IgG4 (IgG4-RD), une affection inflammatoire systémique qui passe souvent inaperçue. Gordon a décrit ce lancement comme une opération de création de marché, citant une population cible de 30 000 à 40 000 patients aux États-Unis pour la seule IgG4-RD, en plus de la base établie de patients atteints de NMOSD (trouble du spectre de la neuromyélite optique) et de la nouvelle indication pour la myasthénie grave généralisée. « Les perspectives de croissance pour l’IgG4 sont très solides. Il y a là un fort potentiel », a-t-il déclaré.
MariTide : l'option que le modèle ne prend pas en compte
MariTide (maridebart cafraglutide) est le candidat-médicament d'Amgen contre l'obésité en phase III dans le cadre du programme MARITIME. Il agit en bloquant la signalisation des récepteurs GIP tout en activant la voie du GLP-1, ce qui permet de réduire l'appétit et le stockage des graisses grâce à deux mécanismes simultanés. Les données de phase II, publiées dans le New England Journal of Medicine, ont montré une perte de poids moyenne pouvant atteindre 20 % à 52 semaines, sans plateau.
M. Griffith a confirmé qu'Amgen mènerait 12 programmes de phase III pour MariTide d'ici la fin de l'année 2026, contre neuf actuellement. Les études portent sur la gestion chronique du poids, les résultats cardiovasculaires, l'insuffisance cardiaque, l'apnée obstructive du sommeil, une étude de substitution pour les patients sous injections hebdomadaires de GLP-1 et une étude de maintien à long terme. Gordon a été direct sur l'avantage commercial : la différenciation, avec potentiellement seulement quatre à six injections par an, s'est maintenue à toutes les étapes du développement. « Rien ne semble comparable au profil différencié dont nous disposons », a-t-il déclaré.
Le modèle TIKR de scénario intermédiaire n'inclut pas la contribution au chiffre d'affaires de MariTide dans la période de prévision allant jusqu'en 2030. L'objectif d'environ 467 dollars reflète uniquement le portefeuille existant d'Amgen. MariTide constitue une option supplémentaire, et le cours actuel ne semble pas lui attribuer de valeur significative dans un sens ou dans l'autre.
Olpasiran : un catalyseur binaire pour 2027
Griffith a également mis en avant l’olpasiran, un traitement expérimental à base d’ARNsi, une molécule conçue pour inhiber un gène spécifique ciblant la Lp(a), ou lipoprotéine(a), un facteur de risque cardiovasculaire d’origine génétique que les statines et les inhibiteurs de la PCSK9 ne parviennent pas à réduire de manière significative. Environ 7 200 patients participent à un essai de phase III portant sur les résultats cliniques. Gordon a cité des données de phase II montrant une réduction de la Lp(a) de 95 % à 100 %. Le médicament concurrent de Novartis, le pelacarsen, devrait publier ses résultats de phase III en 2027. Des résultats positifs pour le pelacarsen valideraient largement l’hypothèse de la Lp(a). Gordon estime que la réduction plus importante obtenue par l’olpasiran place Amgen en position favorable, quel que soit le médicament dont les résultats seront publiés en premier.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 346,95 $
- Prix cible (moyen) : ~467 $
- Rendement total potentiel : ~35 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~7 % / an
Cet article utilise les hypothèses du scénario intermédiaire de TIKR : un TCAC du chiffre d'affaires d'environ 3 % (donnée du scénario intermédiaire : 3,2 %), avec des marges bénéficiaires nettes s'étendant vers environ 35 % (donnée du scénario intermédiaire : 34,6 %). Au prix d'entrée du modèle de 345,73 $, ces données donnent un objectif d'environ 467 $.
Les deux moteurs de la croissance du chiffre d'affaires sont la pénétration par Repatha d'un marché PCSK9 sous-exploité et la montée en puissance d'UPLIZNA dans plusieurs indications. Le moteur de la marge est l'effet de levier opérationnel : Amgen prévoit une marge d'exploitation non-GAAP de 45 % à 46 % pour 2026, et le flux de trésorerie disponible devrait s'améliorer à mesure que la charge de la dette post-Horizon diminuera. La dette nette sur les douze derniers mois s'élève à 45,3 milliards de dollars ; le ratio dette nette/EBITDA sur les douze derniers mois est de 2,64x, et devrait se réduire vers 1,6x d'ici 2027 selon les estimations de TIKR.
En termes de multiples de valorisation, Amgen se négocie à 10,72x EV/EBITDA sur les 12 derniers mois, soit un niveau inférieur à celui d'AbbVie (13,48x) et d'Argenx (24,13x), selon l'analyse des concurrents de TIKR. Cette décote reflète davantage le poids de l'IRS que toute faiblesse opérationnelle.
Le risque : une décision défavorable du tribunal fiscal qui ignorerait les compensations décrites par Griffith rouvrirait la période 2016-2022, réduirait le flux de trésorerie disponible à court terme et limiterait la capacité de développement commercial. Le point positif : une décision raisonnable éliminerait le principal frein connu et recentrerait l'attention sur une activité où six moteurs de croissance génèrent déjà une croissance combinée de 24 %.
Conclusion
La décision du tribunal fiscal pour la période 2010-2015 est l'événement qui déterminera le second semestre 2026 d'Amgen. Une décision conforme aux provisions d’Amgen élimine la plus grande décote par rapport au scénario central et ramène l’attention des investisseurs sur les prévisions annuelles de 37,1 à 38,5 milliards de dollars de chiffre d’affaires, selon le communiqué de résultats du premier trimestre 2026 d’Amgen, sur la trajectoire des prescriptions de Repatha (nouveau médicament de marque) et sur les indicateurs de lancement d'UPLIZNA pour l'IgG4. Une décision dépassant sensiblement les calculs de compensation de Griffith mettrait la pression sur le bilan et ouvrirait la voie à un deuxième litige portant sur la période 2016-2022.
Surveillez les mises à jour du calendrier judiciaire d'ici la publication des résultats du deuxième trimestre. C'est le signal que le marché attend depuis le 30 avril.
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