Chiffres clés de l'action Pfizer
- Cours actuel : 25,62
- Prix cible TIKR (cas moyen) : ~$28
- Objectif moyen de la rue : ~29
- Rendement total potentiel (cas moyen) : ~10%
- TRI annualisé (moyenne) : ~2% / an
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Pfizer Inc. (PFE) a passé trois ans à essayer de convaincre les investisseurs que la perte d'environ la moitié de ses revenus suite à l'effondrement de la demande de COVID était un problème qui pouvait être résolu. Le 8 juin, le PDG Albert Bourla s'est présenté à la 47e conférence annuelle mondiale sur la santé de Goldman Sachs à Miami et a présenté la version la plus précise de cet argument.
Le marché reste sceptique, pour des raisons compréhensibles. PFE se situe à 25,62 dollars, contre un sommet de 28,75 dollars sur 52 semaines, et a chuté de plus de 56 % par rapport aux 59,05 dollars atteints à la fin de l'année 2021. Ce n'est pas une nouvelle présentation de conférence qui changera la donne. Ce sont les données cliniques, et la lecture la plus importante de l'année approche.
Ce que Bourla a dit à Goldman Sachs
Asad Haider, analyste chez Goldman Sachs et animateur de la session, a commencé par demander si la transformation structurelle était terminée ou si d'autres mesures au niveau de l'entreprise étaient encore nécessaires. La réponse de M. Bourla a été directe. Il a identifié trois éléments à reconstruire après le choc COVID : le modèle commercial, la structure des coûts de fabrication et la hiérarchisation des priorités en matière de recherche et développement. Selon lui, les deux premiers éléments sont en grande partie réglés et la question de la R&D n'a jamais été un problème de capacité.
"S'il s'agit simplement de fixer l'objectif ou de déterminer où nous tournons les canons, je pense que c'est beaucoup, beaucoup plus simple et rapide, et c'est ce que nous avons fait", a déclaré M. Bourla.
En ce qui concerne les perspectives à long terme, il s'est opposé à ce que l'objectif de taux de croissance annuel composé à un chiffre du chiffre d'affaires de Pfizer pour 2029 soit considéré comme un énoncé de vision. Il l'a présenté comme une construction ascendante à partir de trajectoires modélisées de produits en ligne, de courbes prévisibles de perte d'exclusivité et d'un pipeline ajusté au risque suffisamment important pour que les échecs d'essais individuels ne fassent pas dérailler le calcul global.
Les preuves sont déjà présentes dans les chiffres trimestriels. Le nouveau portefeuille de lancements et de développement commercial a généré 3,1 milliards de dollars au premier trimestre 2026, en hausse de 22 % sur le plan opérationnel, ce que Bourla a décrit comme une "activité annualisée de 12 milliards de dollars qui connaît une croissance exponentielle". Le portefeuille Seagen a enregistré une croissance des revenus de 20 % au premier trimestre, des années après la clôture de l'acquisition, et Nurtec, le traitement de la migraine de l'entreprise, a connu une croissance opérationnelle de 42 % au cours de la même période. Ces deux chiffres ont été cités directement par M. Bourla lors de la conférence.
Les progrès commerciaux sont réels. Ce qui fait bouger l'action, c'est de savoir si le pipeline tient ses promesses.
Les résultats de l'été sur le cancer
Le catalyseur le plus immédiat du calendrier de Pfizer est le résultat de la phase 3 pour le sigvotatug vedotin (SV), un conjugué anticorps-médicament (une thérapie ciblée contre le cancer qui délivre une charge utile cytotoxique directement sur les cellules tumorales) issu de l'acquisition de Seagen. L'essai Be6A LUNG-01 compare le SV à la chimiothérapie standard par docétaxel dans le traitement de deuxième intention du cancer du poumon non à petites cellules non squameux, le type de cancer le plus répandu dans le monde. Les résultats de l'essai sont attendus pour la mi-2026.
Pfizer a récemment modifié le critère d'évaluation principal de l'essai pour se concentrer uniquement sur la survie globale. Selon les analystes de BMO Capital Markets, cités par BioSpace, ce changement concentre toute la puissance statistique sur le résultat le plus important pour les régulateurs et les oncologues. UBS a déclaré que l'essai avait "une chance raisonnable" d'aboutir à un résultat statistiquement significatif.
M. Bourla s'est montré franc quant au risque : "Aucun ADC n'a réussi jusqu'à présent" en monothérapie par rapport à la monothérapie dans ce contexte, a-t-il déclaré. Cela dit, il s'est montré plus confiant quant à l'étude sur l'association de SV en première intention, dont les résultats ont été publiés environ un an plus tard. Il a qualifié la probabilité de l'association de "pratiquement dérisquée" grâce à l'expérience de Padcev avec les charges utiles à base de vedotine. David Risinger, analyste chez Leerink Partners, a décrit le SV comme un produit phare potentiel pour le NSCLC.
Un résultat positif en deuxième ligne valide le pari de Seagen sur le plus grand marché de l'oncologie. Un échec élimine le catalyseur à forte conviction le plus proche de l'histoire de Pfizer pour 2026.
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Le programme de lutte contre l'obésité : Une histoire de 2028
Deux jours avant la conférence de Goldman Sachs, Pfizer a présenté des données de phase 2b pour le berobenatide (PF-3944), son agoniste du récepteur GLP-1 (une classe de médicaments injectables pour la perte de poids qui imitent une hormone intestinale pour réduire l'appétit), lors de la 86e session scientifique de l'American Diabetes Association, le 6 juin 2026.
Les données de la phase 2b de VESPER-1 ont montré une réduction de poids de 15,9 % non ajustée par rapport au plateau à 32 semaines, sans plateau observé, selon le communiqué de presse de Pfizer. Pfizer prévoit plus de 10 études de phase 3 pour le berobenatide en 2026. Les actions de PFE ont chuté d'environ 1,3 % le jour de l'annonce, selon Benzinga, les réactions des analystes étant mitigées. Guggenheim Partners a décrit les résultats comme "solides, mais aussi relativement indifférenciés par rapport à d'autres options qui sont soit déjà sur le marché, soit en avance sur le berobenatide en termes de développement". BMO Capital Markets a qualifié le profil de tolérabilité de "gérable" et a soutenu l'avancement de la phase 3.
Chez Goldman Sachs, l'argument concurrentiel de Bourla reposait sur deux points : la commodité d'un dosage mensuel par rapport aux injections hebdomadaires requises par le tirzepatide de Lilly et le semaglutide de Novo Nordisk, et un avantage en termes de coûts de fabrication car le berobenatide nécessite beaucoup moins d'ingrédient pharmaceutique actif par dose que les thérapies concurrentes.
Le calendrier est toutefois un élément de contexte important. M. Risinger, de Leerink Partners, a fait remarquer que les données mensuelles initiales de la phase 3 pourraient ne pas arriver avant 2028, et que le lancement de la formulation hebdomadaire est également prévu pour 2028. Le berobenatide soutient la thèse de la croissance en 2029, mais n'est pas un catalyseur à court terme.
Comparaison de la valorisation de Pfizer
Avec une valeur NTM EV/EBITDA de 8,10x, Pfizer se négocie à une décote significative par rapport à Eli Lilly (LLY) à 23,30x et AstraZeneca (AZN) à 13,70x, et à peu près au même niveau que Bristol-Myers Squibb (BMY) à 8,10x, selon la page Concurrents de TIKR. En ce qui concerne le P/E NTM, Pfizer à 9,00x se compare à Lilly à 30,83x et AstraZeneca à 17,31x.
La décote de Lilly n'est pas irrationnelle. La franchise obésité de Lilly génère des revenus à grande échelle alors que celle de Pfizer est encore en phase 3. BMY est le pair le plus instructif : des multiples similaires, une dynamique similaire de la falaise de brevets et un pari similaire sur le pipeline pour conduire le prochain cycle de croissance.
M. Bourla a également mis l'accent sur le programme bispécifique PD-1 x VEGF de Goldman Sachs, avec huit études de phase 3 en cours pour le cancer du poumon, le cancer colorectal et le cancer de l'endomètre. Il a cité les données de phase II du programme 4404 de Pfizer, qui montrent un taux de réponse de 77 % dans une population enrichie en PD-L1 positif, contre 45 % pour Keytruda dans une population comparable (mais pas identique). Il a pris soin de préciser que les comparaisons entre essais sont imparfaites et qu'elles ne sont utiles que pour comprendre l'ampleur des résultats plutôt que pour établir des comparaisons directes.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 25,62
- Prix cible (cas moyen) : ~$28
- Rendement total potentiel (cas moyen) : ~10%
- Taux de rendement interne annualisé (moyen) : ~2% / an
Le modèle TIKR mid-case prévoit un TCAC des revenus d'environ -1% de 2025 à 2035E. Les deux vents contraires sont le déclin continu de la franchise COVID et la pression de la perte d'exclusivité sur les produits établis. La contrepartie est le taux de croissance de 22% du portefeuille de nouveaux lancements et la contribution ajustée au risque du pipeline après 2028. La marge de revenu net dans l'hypothèse moyenne se maintient autour de 25 %, selon TIKR.
Sur un horizon 2035E plus lointain, le modèle de l'hypothèse haute évalue PFE à environ 38 dollars, ce qui implique un rendement total d'environ 49 % et un TRI annualisé d'environ 5 %, à condition que les programmes cliniques donnent des résultats supérieurs aux prévisions. Le modèle le plus bas évalue PFE à environ 29 dollars, ce qui implique un rendement total d'environ 13 % et un TRI d'environ 1 % si l'écrasement de la LOE est plus important que prévu et si les programmes en cours de réalisation sont décevants.
Avec un flux de trésorerie disponible de 9,075 milliards de dollars pour l'exercice 2025 et un rendement du dividende NTM de 6,8 % par TIKR, l'action dispose d'un plancher de revenu pendant que le pipeline se développe. Mais avec un TRI moyen annualisé d'environ 2 %, PFE n'est pas un point d'entrée à forte valeur ajoutée. Il s'agit d'un titre à conserver pour les investisseurs axés sur les revenus et d'un achat spéculatif uniquement si la lecture de la VS cet été s'avère positive.
Conclusion
L'argument de Bourla en faveur du redressement est cohérent, la dynamique commerciale est réelle et le pipeline est suffisamment large pour absorber les échecs individuels. Ce qui manque, c'est la preuve.
La lecture de la survie globale du Be6A LUNG-01, attendue pour la mi-2026, est le test le plus clair à court terme. Un résultat positif constituerait la première validation clinique concrète de la capacité du pipeline oncologique de Pfizer à produire des résultats sur le marché du cancer le plus important au monde et changerait le ton de l'action pour le reste de l'année. Un échec rendrait la thèse 2029 beaucoup plus difficile à tenir aux prix actuels.
Cette lecture est le seuil. Surveillez-le cet été.
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