Principales statistiques pour l'action Lumentum
- Prix actuel : 895,40
- Objectif de la rue (moyenne) : ~$1,113
- Objectif intermédiaire de TIKR : ~3 114
- Rendement total potentiel : ~+248%
- TRI annualisé : ~36% / an
- Réaction aux bénéfices : -5,06% (5 mai 2026)
- Réduction maximale : -28,70% le 3/6/26
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Lumentum Holdings (LITE) a augmenté de plus de 1 000 % au cours de l'année écoulée, mais les investisseurs qui connaissent le mieux la feuille de route du produit semblent être les moins surpris. Lors de la Mizuho Technology Conference du 9 juin, le PDG Michael Hurlston a expliqué pourquoi : les produits à l'origine de cette progression ont à peine commencé à être expédiés, et la prochaine vague est déjà en train de se former.
Ce que Hurlston a décrit à New York n'était pas un tour de victoire. Il s'agissait d'un regard franc sur le retard de l'offre par rapport à la demande, sur la façon dont une nouvelle technologie appelée "optique near-packaged" progresse plus rapidement que prévu et sur les raisons pour lesquelles l'objectif de chiffre d'affaires de 8 milliards de dollars pour l'exercice 2028, qu'il avait annoncé précédemment, pourrait s'avérer conservateur.
Ce qu'a dit Hurlston et pourquoi c'est important aujourd'hui
La révélation la plus importante de la conférence a été la caractérisation par Hurlston de l'optique near packaged, ou NPO, comme une opportunité potentiellement plus importante que l'optique co-packagée, la ligne de produits qui a ancré la thèse haussière sur LITE au cours de l'année écoulée.
L'optique co-packagée (CPO) intègre l'émetteur-récepteur optique directement sur le substrat de la puce de commutation, réduisant ainsi la latence et la consommation d'énergie dans les centres de données d'intelligence artificielle. Hurlston a confirmé à Mizuho que Lumentum prévoit entre 50 et 100 millions de dollars de revenus CPO supplémentaires au cours du trimestre actuel, pour un produit qui ne générait effectivement aucun revenu il y a quelques trimestres.
Le NPO est différent. Le moteur optique se trouve juste à l'extérieur du substrat de la puce plutôt que sur celui-ci, ce qui facilite quelque peu le déploiement. Cela permet aux hyperscalpeurs de pousser l'optique plus loin dans le fond de panier du centre de données sans la complexité totale du CPO. M. Hurlston a déclaré qu'au cours des deux mois qui ont suivi la dernière conférence téléphonique sur les résultats de Lumentum, l'intérêt pour le NPO s'est nettement modifié, en particulier de la part des hyperscalers qui construisent des puces d'IA personnalisées et qui tentent de dépasser l'architecture de NVIDIA : " La taille de cette opportunité ", a-t-il déclaré au public de Mizuho, " semble franchement plus importante que celle du CPO ".
La raison : Les déploiements NPO nécessitent plus de voies optiques par rack, car les hyperscalers qui les adoptent misent tout sur la connectivité des fonds de panier optiques. Moins de racks, mais beaucoup plus de lasers par rack. Pour une entreprise qui fournit les lasers, il s'agit d'un échange favorable.
Hurlston s'attend à ce que Lumentum commence à expédier des produits optiques évolutifs au cours du second semestre de l'exercice 2027, avec des volumes significatifs au début de l'année 2028. Aucun de ces revenus ne figure dans les chiffres d'aujourd'hui.
Les chiffres derrière l'histoire
Les résultats de Lumentum pour le troisième trimestre de l'exercice 2026, publiés le 5 mai, font état d'un chiffre d'affaires de 808,4 millions de dollars, en hausse de 90 % par rapport à l'année précédente. Le BPA GAAP s'est élevé à 1,50 $ et le BPA non GAAP à 2,37 $, dépassant l'estimation consensuelle de 2,27 $. Malgré ces résultats positifs, l'action a chuté de 5,06 % le jour de la publication du rapport, ce qui reflète très certainement des prises de bénéfices après une longue période d'impression.
Ce sont les prévisions qui importent le plus. Pour le quatrième trimestre de l'exercice 2026, Lumentum prévoit un chiffre d'affaires net compris entre 960 millions et 1,01 milliard de dollars, une marge d'exploitation non GAAP de 35,0%-36,0% et un BPA non GAAP de 2,85 à 3,05 dollars. Hurlston a déclaré au public de Mizuho que le trimestre de revenus le plus élevé dans l'histoire de Lumentum avant ce cycle était d'environ 500 millions de dollars. La société est maintenant "prête à dépasser le milliard de dollars ce trimestre".
L'histoire de la marge est tout aussi importante. La marge brute est passée de 33,0% au cours de l'exercice 2024 à 47,9% au cours du troisième trimestre de l'exercice 2026, grâce au pouvoir de fixation des prix et à la gamme de produits, un changement qui a pris moins de deux ans. Chez Mizuho, Hurlston a établi un parallèle avec son mandat précédent chez Synaptics, où il a supervisé l'expansion de la marge brute, qui est passée de 30 % à plus de 60 % au cours d'un cycle similaire axé sur la demande. Il a explicitement indiqué qu'une réinitialisation des prix était peu probable, citant la façon dont les prix des semi-conducteurs n'ont pas été réinitialisés après l'emballement de l'ère COVID.
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La contrainte de l'offre qui explique la hausse
Lumentum n'est pas simplement un bénéficiaire des dépenses en IA. Il est, de manière significative, un goulot d'étranglement à l'intérieur de celle-ci.
Lors de la conférence, M. Hurlston a reconnu que Lumentum ne répondait pas à la demande d'EML dans une proportion de plus de 30 %. Les EML (lasers à modulation par électro-absorption, les puces qui assurent la performance des émetteurs-récepteurs) sont difficiles à reproduire car la conception du laser et le processus de fabrication sont indissociables. Les concurrents ne peuvent pas obtenir de licence pour la conception et l'utiliser ailleurs. Cette barrière est ce que Hurlston appelle le fossé économique de Lumentum.
Le passage des réseaux 800 gigabits aux réseaux 1,6 térabits, sous l'impulsion de NVIDIA et de Google, creuse encore davantage l'écart. Le passage à 1,6 T nécessite des EML de 200 gigabits par voie au lieu de 100 gigabits, et les prix de vente moyens doublent à peu près avec cette transition. Comme Lumentum fournit des EML à pratiquement tous les grands fabricants d'émetteurs-récepteurs dans le monde, l'avantage ASP se répercute quelle que soit la marque d'émetteur-récepteur qu'un hyperscaler achète en fin de compte.
L'usine de Greensboro en Caroline du Nord, acquise auprès de Qorvo et actuellement en cours de modernisation pour la production de lasers au phosphure d'indium, est la principale réponse en termes de capacité. La direction a estimé que l'usine pourrait générer jusqu'à 5 milliards de dollars de revenus supplémentaires. Malgré cela, M. Hurlston a été clair : "Au fur et à mesure que nous augmentons l'offre, la demande s'accroît" et, lorsque Greensboro sera pleinement utilisé, l'entreprise s'attend toujours à être confrontée à des contraintes d'approvisionnement.
L'approvisionnement en substrats est une variable supplémentaire. Hurlston a signalé à Mizuho que la position du substrat de phosphure d'indium s'est resserrée depuis la dernière conférence téléphonique sur les résultats, car les volumes de commandes ont dépassé les accords d'approvisionnement à long terme. L'entreprise s'approvisionne principalement auprès de fournisseurs japonais et achemine certains substrats produits en Chine par l'intermédiaire de ses activités au Royaume-Uni afin de contourner les restrictions à l'exportation. La qualification des fournisseurs est en cours.
Comment Lumentum se compare à ses pairs
Sur une base EV/EBITDA à terme, Lumentum se négocie à 33,19x NTM par TIKR, légèrement au-dessus d'Arista Networks (ANET) à 32,32x et bien en dessous de Ciena (CIEN) à 40,74x malgré la croissance du chiffre d'affaires de Lumentum d'environ 82% au cours de l'exercice 2026 par rapport à une croissance beaucoup plus lente chez les deux pairs. Applied Optoelectronics (AAOI), un concurrent plus petit dans le domaine des composants optiques, se négocie à 78,99x NTM EV/EBITDA sur la base d'un profil de marge nettement plus mince. Le multiple de Lumentum semble raisonnable compte tenu de la rareté de l'offre, des barrières technologiques et de l'engagement d'achat pluriannuel de NVIDIA.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Prix actuel : 895,40
- Prix cible moyen : ~3 114
- Rendement total potentiel : ~+248%
- TRI annualisé : ~36% / an
Le modèle TIKR de cas moyen (horizon de prévision 2025A-2035E) suppose un TCAC des revenus d'environ 56 % et une marge de revenu net d'environ 35 %. Les deux principaux moteurs de revenus sont l'activité EML et les émetteurs-récepteurs, qui fonctionnent déjà en volume et accélèrent la transition vers le 1,6T, et le segment CPO et OCS, qui n'en est encore qu'à ses débuts. Le moteur de la marge est la gamme de produits : à mesure que les produits CPO, NPO et OCS augmentent en pourcentage du chiffre d'affaires, les marges brutes devraient approcher 50 % d'ici à l'année fiscale 2028, selon les estimations de TIKR.
Le modèle étendu jusqu'à l'exercice 2034-2035E place le scénario de hausse à environ 23 681 $ (environ 2 545 % de rendement potentiel) et le scénario de baisse à environ 7 387 $ (environ 725 % de rendement potentiel). Ces deux chiffres sont datés de longue date et reflètent un large éventail de résultats.
Le principal risque est lié au calendrier. Greensboro ne devrait pas apporter de contribution significative avant 2028 environ. Les revenus des CPO et des NPO sont encore en train de monter en puissance. Si les dépenses d'infrastructure de l'IA ralentissent ou si les hyperscalers retardent les déploiements de 1,6 T, la cadence des revenus soutenant ces objectifs pourrait s'étirer. L'approvisionnement en substrats est un risque d'exécution gérable mais réel.
Conclusion
Le chiffre clé à surveiller lors des résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2026, attendus début août, est de savoir si Lumentum franchit le milliard de dollars de chiffre d'affaires tout en maintenant des marges d'exploitation non GAAP de 35 %-36 %. Ces deux éléments réunis confirmeraient que l'expansion des marges est durable à l'échelle. Si les deux se concrétisent, le scénario NPO décrit par Hurlston chez Mizuho devient le débat central des investisseurs à l'approche de l'exercice 2027. Si l'un ou l'autre est raté, le multiple de la prime se comprimera rapidement.
Le signal à plus long terme : lorsque les revenus CPO et NPO dépassent les 200 millions de dollars par trimestre. Hurlston estime que le trimestre en cours se situe entre 50 et 100 millions de dollars pour le seul CPO. Lorsque ce chiffre aura doublé, la thèse de l'augmentation d'échelle passera du statut de prévision à celui de résultat.
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