Points clés
- L'action UnitedHealth a progressé de 11% sur la semaine écoulée (jusqu'à la clôture de mardi), après un dépassement des attentes au troisième trimestre et une révision à la hausse des prévisions de BPA ajusté pour 2026 à au moins 20,50 $.
- Le titre a perdu un gain initial le jour de la publication des résultats, puis a grimpé alors que les analystes relevaient leurs objectifs et que les investisseurs se désengageaient de la technologie.
- La hausse peut se poursuivre, car la marge opérationnelle d'UnitedHealth reste nettement inférieure à son niveau de 2024 et que le titre se négocie en dessous de son multiple moyen sur cinq ans.
- Les adhérents continuent de quitter le groupe, donc les prévisions pour 2027, probablement début d'année prochaine, constituent le prochain grand test.
Wall Street a mis un jour à se faire une opinion sur UnitedHealth Group (UNH), puis a continué d'acheter : l'action a progressé de 11% sur la semaine écoulée (jusqu'à la clôture de mardi), alors que le Nasdaq 100 perdait 3,5%.
Le marché s'est fait une opinion en une journée
Avant l'ouverture du 13 octobre, UnitedHealth a publié un BPA ajusté du troisième trimestre de 4,69 $, dépassant les 4,14 $ attendus, et a relevé ses prévisions pour 2026 à au moins 20,50 $ par action. Le PDG Stephen Hemsley a attribué ces résultats à "la discipline et l'exécution que nos équipes apportent à chaque partie de notre activité."
Le titre a abandonné un bond initial ce matin-là. Puis les achats ont commencé : l'action a progressé de 4,7% le 14 octobre alors que Goldman Sachs et Piper Sandler relevaient leurs objectifs, de 2,8% le 15 octobre alors que les investisseurs échangeaient des valeurs technologiques contre des titres plus sûrs, et de 3% mardi alors que RBC relevait son objectif à 498 $ et que le reste du secteur de la santé gérée progressait.
Les marges ont encore de la marge de progression
Le chiffre d'affaires a reculé à 112,7 milliards de dollars, mais le résultat opérationnel a bondi à 6,6 milliards de dollars contre 4,3 milliards un an plus tôt (aidé par une reprise de provision de 610 millions de dollars).
Cela représente une marge opérationnelle d'environ 5,9%, nettement inférieure aux 8,64% publiés au troisième trimestre 2024. La marge annuelle a dépassé les 8% de l'exercice 2021 à l'exercice 2024, avant de tomber à 4,8% pour l'exercice 2025.
Chaque point de marge qu'UnitedHealth récupère ajoute environ 4,5 milliards de dollars de bénéfice opérationnel annuel.
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Le nombre d'adhérents est le chiffre à surveiller
La direction a déclaré que les estimations pour 2027 pourraient être trop basses, indiquant que le bas de sa fourchette de croissance à long terme de 13% à 16% constituait une base raisonnable. Le consensus prévoit une hausse du BPA normalisé de 20,59 $ cette année à 23,26 $ en 2027.
Mais les coûts médicaux restent élevés, et les adhérents continuent de quitter le groupe : UnitedHealthcare desservait 48,3 millions de personnes fin septembre, contre 48,5 millions en juin. Les prévisions pour 2027, probablement publiées début d'année prochaine, doivent montrer une stabilisation.
Toujours moins cher que d'habitude
Avant la hausse de mardi, UnitedHealth se négociait à 18,0x les bénéfices futurs, en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 19,5x et sous son pic de 25,2x d'avril 2022.
(Plus proche de 18,5x après mardi.)
Les objectifs post-publication vont de 402 $ de TD Cowen à 524 $ de JPMorgan, et le consensus de 477 $ se situe environ 14% au-dessus de la clôture de mardi.
Mon analyse : la hausse a encore de la marge. La marge a encore environ 3 points à récupérer, et le titre se négocie toujours en dessous de son multiple habituel. Bien sûr, si les prévisions pour 2027 montrent que les adhérents continuent de quitter le groupe, les marges seules ne pourront pas le porter beaucoup plus loin.
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