Points clés
- L'expansion de la marge brute et le BPA quasi stable de Nike pour l'exercice 2026 ont été presque entièrement portés par un remboursement de droits de douane ponctuel de 986 millions de dollars ; hors cet élément, la marge brute annuelle a chuté d'environ 190 points de base et le BPA a baissé d'environ 27 % au lieu des 3 % publiés.
- Le flux de trésorerie disponible sur les quatre trimestres de l'exercice 2026 de Nike s'est élevé à 2,18 milliards de dollars, en baisse d'environ un tiers par rapport aux 3,27 milliards de dollars de l'exercice 2025, et ce même en comptabilisant l'encaissement des droits de douane au dernier trimestre.
- La part des analystes recommandant l'achat ou la surperformance de l'action Nike est passée de 62 % de la couverture en novembre 2025 à seulement 24 % au 18 septembre 2026, alors même que l'objectif de cours moyen implique toujours une hausse potentielle d'environ 36 % depuis 35,51 $.
- L'action Nike se négocie à 20,78 fois les bénéfices normalisés futurs, juste au-dessus de son propre plus bas pluriannuel de 19,51x et bien en dessous de sa moyenne pluriannuelle de 31,51x, ce qui suggère que le marché a déjà intégré un réel scepticisme.
Le redressement de l'action Nike en 2026 s'est appuyé sur un remboursement de droits de douane ponctuel
Nike (NKE) a indiqué aux investisseurs lors de sa conférence téléphonique du quatrième trimestre que la marge brute avait atteint 49,2 %, en hausse de 890 points de base sur un an, et que le chiffre d'affaires annuel était resté globalement stable. Enfoui dans ce chiffre se trouve un élément ponctuel qui fait presque tout le travail. Le directeur financier Matt Friend a révélé que Nike avait déterminé au cours du trimestre que le recouvrement de droits de douane supplémentaires payés au titre de l'IEEPA était devenu probable, déclenchant la comptabilisation d'un avantage de 986 millions de dollars qui a ajouté à lui seul 900 points de base à la marge brute du quatrième trimestre. En l'excluant, la marge brute du quatrième trimestre était en réalité en baisse de 10 points de base sur un an, à 40,2 %.
La même distorsion se retrouve sur l'ensemble de l'année. La marge brute annuelle publiée était de 42,9 %, en hausse de 20 points de base, mais ce chiffre inclut un avantage lié aux droits de douane de 210 points de base ; hors cet élément, la marge était de 40,8 %, soit une baisse plus proche de 190 points de base par rapport à l'année précédente. Le BPA publié du quatrième trimestre était de 0,72 $ ; hors l'élément douanier, il était de 0,20 $. Le BPA dilué annuel de 2,10 $ affichait une baisse de seulement 3 % sur un an selon les données publiées, mais hors cet avantage, le BPA était de 1,58 $, soit un déclin d'environ 27 % par rapport au niveau sous-jacent de l'année précédente.
À la clôture du trimestre au 31 mai, Nike n'avait en réalité encaissé qu'environ 302 millions de dollars sur les 986 millions de dollars en espèces, le reste étant toujours en attente de recouvrement dans les comptes clients.
Le flux de trésorerie disponible de l'action NKE a baissé même après le coup de pouce douanier
Si le crédit douanier ne faisait qu'anticiper une réelle amélioration opérationnelle, la génération de trésorerie de Nike devrait paraître plus solide cette année, pas plus faible, mais ce n'est pas le cas.
En additionnant les quatre trimestres de l'exercice 2026, le flux de trésorerie disponible s'est élevé à 2,18 milliards de dollars, contre 3,27 milliards de dollars sur l'exercice 2025, soit une baisse d'environ un tiers, même si l'exercice 2026 inclut les liquidités douanières que Nike a effectivement encaissées.
L'évolution trimestrielle explique pourquoi. Au trimestre clos le 31 août 2025, le premier de l'exercice 2026, le flux de trésorerie disponible n'était que de 15 millions de dollars, une marge de 0,13 %, pratiquement un point mort. Ce trimestre a absorbé les coûts douaniers supplémentaires avant qu'aucun remboursement ne soit comptabilisé, parallèlement à une série de charges de licenciement ; les propres documents de Nike montrent 385 millions de dollars d'indemnités de licenciement estimées liées à des changements organisationnels comptabilisés en 2026, y compris une suppression d'environ 1 400 postes en avril 2026, la deuxième vague de licenciements cette année-là.
Le flux de trésorerie disponible s'est nettement redressé au trimestre clos le 31 mai 2026, bondissant à 1,499 milliard de dollars, une marge de 13,66 %, contre 363 millions de dollars un an plus tôt. Mais c'est précisément le trimestre au cours duquel Nike a encaissé les 302 millions de dollars de liquidités douanières. En les excluant, le flux de trésorerie disponible sous-jacent se rapproche plutôt de 1,2 milliard de dollars pour le trimestre, ce qui représente toujours une amélioration réelle par rapport à l'année précédente, mais significativement plus modeste que ce qu'implique le chiffre brut.
Wall Street est devenu baissier sur l'action Nike avant que Mbappé ne parte pour On
La couverture de l'action Nike est passée de majoritairement haussière à majoritairement prudente au cours des dix derniers mois. Au 30 novembre 2025, 19 analystes recommandaient l'achat de l'action Nike et 6 la surperformance, contre 13 recommandations de maintien, 1 de sous-performance et 1 de vente, plaçant 62 % des analystes couvrant le titre dans le camp haussier. Au 18 septembre 2026, la situation s'était inversée : 9 achats et 1 surperformance contre 26 maintiens, 1 sans opinion, 2 sous-performances et 3 ventes, laissant seulement 24 % de la couverture haussière et les seuls maintiens représentant bien plus de la moitié du panel.
Les objectifs de cours ont évolué avec les recommandations. L'objectif moyen est passé de 83,30 $ en novembre 2025 à 48,21 $ au 18 septembre 2026, alors même que le cours de l'action Nike est tombé de 64,63 $ à 35,51 $ sur la même période. Malgré cela, l'objectif moyen implique toujours une hausse potentielle d'environ 36 % depuis la clôture du 18 septembre, un écart qui a persisté tout au long de la baisse plutôt que de se combler. Telsey Advisory Group a même abaissé son objectif à 44 $ contre 47 $ une semaine plus tôt.
L'instantané du 18 septembre coïncide avec le jour où Reuters a rapporté que Mbappé avait mis fin à son partenariat de deux décennies avec Nike pour rejoindre la poussée d'On Holding dans le football, elle-même faisant suite au passage de Lamine Yamal chez Adidas, et quelques jours avant la suppression prévue de Nike du S&P 100 le 21 septembre.
Ce qui prouverait réellement que le redressement des marges de Nike est réel
Rien de tout cela ne signifie que le marché a été pris au dépourvu par la comptabilité de Nike.
L'action Nike se négocie à 20,78 fois les bénéfices normalisés futurs, à peine au-dessus de son propre plus bas pluriannuel de 19,51x et bien en dessous de sa moyenne pluriannuelle de 31,51x. Un multiple assis près d'un plancher n'est pas la signature d'investisseurs qui auraient manqué la note de bas de page sur les droits de douane ; c'est la signature d'investisseurs qui ont déjà escompté un redressement auquel ils ne sont pas encore prêts à croire.
Cela laisse une question plus étroite et plus vérifiable que de savoir si Nike est "de retour". La direction affirme que la marge brute devrait s'infléchir positivement à partir du premier trimestre de l'exercice 2027, portée par les actions sur la chaîne d'approvisionnement et les effectifs prises en 2026, et non par un autre crédit douanier.
La première preuve réelle arrivera avec le trimestre clos le 31 août 2026, la comparaison directe avec le plancher de flux de trésorerie disponible de 15 millions de dollars de cette année. Si ce trimestre dépasse la base de l'année dernière sans qu'un élément ponctuel ne fasse le travail, et si la croissance de la vente en gros en Amérique du Nord que la direction a en partie attribuée à des retours et annulations plus faibles commence à se manifester comme une réelle vente aux détaillants, l'argument structurel reçoit un soutien réel. Perdre Mbappé est une histoire de marque, pas de trésorerie, mais cela survient à un moment où Nike n'a plus guère de marge de manœuvre pour expliquer une publication faible comme un bruit ponctuel.
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