Points Clés
- Le segment Cloud et IA d'Alibaba a vu ses revenus croître de 45% en glissement annuel au dernier trimestre, un plus haut depuis 22 trimestres, avec un chiffre d'affaires des produits IA sur un rythme annualisé de 7,3 milliards de dollars après 12 trimestres consécutifs de croissance à trois chiffres.
- La marge EBITDA consolidée d'Alibaba s'est établie à 11,93% au dernier trimestre, en baisse par rapport aux 17,24% de l'année précédente et environ moitié moins que les marges supérieures à 20% que l'entreprise affichait jusqu'au début de l'exercice précédent.
- Le flux de trésorerie disponible était négatif de 44,73 milliards de RMB au dernier trimestre, pire que le déficit de 18 milliards de RMB il y a un an, alors même que les dépenses d'investissement atteignaient 67,7 milliards de RMB.
- La direction affirme que l'infrastructure IA est désormais amortie en environ trois ans, une durée qui se réduirait vers 2,5 ans, une affirmation que les chiffres consolidés n'ont pas encore confirmée.
L'activité Cloud d'Alibaba connaît sa croissance la plus forte depuis des années
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2027, Alibaba (BABA) a annoncé une accélération de la croissance de ses revenus Cloud externes à 45%, un plus haut depuis 22 trimestres, avec une marge EBITDA ajustée du segment atteignant environ 12%. Les produits liés à l'IA ont généré 12,4 milliards de RMB de revenus, soit un rythme annualisé de 49,5 milliards de RMB, ou environ 7,3 milliards de dollars, marquant un 12ème trimestre consécutif de croissance à trois chiffres. La direction a souligné le déploiement de ses puces propriétaires T-Head auprès de plus de 650 clients, et des revenus du modèle "Model-as-a-Service" déjà supérieurs à 16 milliards de RMB annualisés, avec un objectif de 30 milliards de RMB d'ici la fin de l'année. Les dirigeants ont réitéré un objectif de 100 milliards de dollars de revenus Cloud externes d'ici 2030. Sur la base de ses propres chiffres, le cycle d'investissement dans l'IA semble commencer à porter ses fruits.
Les marges consolidées de l'action BABA racontent une histoire différente
Cette dynamique segmentaire ne se reflète pas encore au niveau consolidé. La marge EBITDA consolidée d'Alibaba a été à peu près divisée par deux au cours de l'année écoulée, passant de 20% à 21% dans les trimestres couvrant fin 2024 à début 2025 à une fourchette de 7% à 12% à chaque trimestre depuis, y compris 11,93% au dernier trimestre contre 17,24% un an plus tôt. L'écart s'explique par l'endroit où les dépenses IA sont comptabilisées.
Le segment Laboratoires et Applications IA d'Alibaba, qui héberge l'application grand public Qwen, a enregistré une perte EBITDA ajustée de 13,9 milliards de RMB due aux coûts d'inférence et au marketing, même si cette perte s'est réduite séquentiellement. L'EBITDA du groupe Commerce électronique est resté à peu près stable à 39,7 milliards de RMB malgré des investissements plus lourds dans le quick commerce, et le résultat net GAAP a chuté de 75% à 10,4 milliards de RMB, en partie à cause de plus faibles gains sur investissements. Le Cloud s'améliore véritablement. Le reste du groupe absorbe le coût pour y parvenir.
Le calcul des flux de trésorerie derrière les dépenses IA d'Alibaba
Le flux de trésorerie disponible a été négatif lors de six des huit derniers trimestres, passant d'une entrée de 39 milliards de RMB fin 2024 à une sortie de 116,65 milliards de RMB en mars dernier. La sortie du dernier trimestre s'est réduite séquentiellement à 44,73 milliards de RMB, restant plus du double du déficit de 18 milliards de RMB il y a un an. Les dépenses d'investissement de 67,7 milliards de RMB ont creusé l'écart, faisant partie d'un plan d'infrastructure triennal de 380 milliards de RMB dont 190 milliards ont déjà été dépensés.
La direction attribue l'ampleur de ce trimestre à des cycles de livraison de matériel ponctuels et à l'augmentation des achats de CPU pour les agents IA, et affirme que les actifs IA atteignent désormais le seuil de rentabilité en environ trois ans, une durée qui se raccourcit vers 2,5 ans à mesure que les puces propriétaires remplacent les GPU commerciaux. Ce calendrier reste une prévision, pas un résultat que la tendance des flux de trésorerie a confirmé.
Les dépenses IA d'Alibaba ont-elles vraiment commencé à porter leurs fruits ?
La preuve la plus claire en faveur de la thèse haussière est la trajectoire propre de croissance et de marge du Cloud, qui s'améliore depuis neuf trimestres consécutifs sans signe de ralentissement. La preuve la plus claire contre un verdict rapide est que cette amélioration n'a pas encore atteint le compte de résultat consolidé ni le tableau des flux de trésorerie, tous deux encore plus faibles qu'il y a un an. Cet écart n'est pas automatiquement un signal d'alarme : Alibaba fait délibérément fonctionner ses Laboratoires IA et son quick commerce à perte pendant que le Cloud monte en puissance, et la direction a déclaré que les flux de trésorerie à court terme resteraient négatifs pendant ce cycle d'investissement.
Mais l'affirmation d'un retour sur investissement reste non prouvée au niveau du groupe. Les investisseurs devraient surveiller deux choses le trimestre prochain : si la marge EBITDA consolidée continue de se redresser vers la marge propre du segment Cloud, et si le flux de trésorerie disponible se réduit à nouveau plutôt que de repartir vers la sortie de mars. Une deuxième amélioration consécutive sur ces deux points commencerait à valider le calendrier de 2,5 à 3 ans de la direction. Un retournement suggérerait que le cycle IA est plus éloigné de l'autofinancement que ne le laissent penser les seuls chiffres du Cloud, un risque que la surveillance réglementaire des autres activités chinoises d'Alibaba ne ferait que compliquer.
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