Points clés
- L'action de Super Micro Computer a chuté de 28 % sur l'année écoulée, alors même que le chiffre d'affaires du premier trimestre a presque quadruplé pour atteindre 19,9 milliards de dollars et que la direction a relevé ses prévisions de ventes pour l'exercice 2027 à une fourchette de 72 à 82 milliards de dollars.
- Jim Cramer a déclaré que l'entreprise souffrait de « problèmes structurels majeurs en interne », et les marges étroites, un client dominant et une affaire d'exportation en cours lui donnent en partie raison.
- La marge brute est tombée à 12,7 % contre 17,5 % le trimestre précédent, un seul client a représenté 44 % du chiffre d'affaires, et les opérations ont consommé 434 millions de dollars de trésorerie.
- L'action se négocie à une fraction de son ratio cours/bénéfice prévisionnel habituel, ce qui suggère qu'une grande partie de ce risque est déjà intégrée dans le cours, ce qui en fait un achat pour les investisseurs capables de supporter de fortes fluctuations.
Super Micro Computer (SMCI) vient de publier un trimestre avec près de quatre fois le chiffre d'affaires d'il y a un an. Son action a tout de même chuté de 28 % sur l'année écoulée.
Jim Cramer, l'animateur de Mad Money sur CNBC, pense savoir pourquoi. Lors de son émission du 28 septembre, il a déclaré : « Supermicro est une entreprise peu chère, c'est ce qu'elle semble être, mais je préfère vous dire que je pense qu'il y a des problèmes structurels majeurs en interne. »
Il y a du vrai là-dedans. Mais je pense que le cours intègre déjà la majeure partie de ce qui ne va pas.
Une année record, et une action qui a quand même chuté
En mars, le ministère de la Justice a inculpé trois personnes liées à Super Micro, dont un cofondateur, dans une affaire de contrôle des exportations. En juin, l'entreprise a levé 5,6 milliards de dollars en actions ordinaires et en actions privilégiées convertibles obligatoires, et l'action a plongé à cette nouvelle.
L'activité a continué de croître malgré tout. Super Micro a enregistré plus de 60 milliards de dollars de nouvelles commandes au cours de son trimestre de juin. Une enquête menée par le conseil d'administration le 20 août n'a révélé aucun signe que la direction actuelle était au courant du stratagème. Le 3 novembre, elle a publié un chiffre d'affaires de 19,9 milliards de dollars pour le premier trimestre, contre 5,0 milliards de dollars un an plus tôt. Elle a également relevé ses prévisions pour l'exercice 2027 à une fourchette de 72 à 82 milliards de dollars, contre 65 à 72 milliards de dollars auparavant.
L'action a quand même chuté de 32 % au cours du mois dernier, les inquiétudes concernant les dépenses en IA et la politique des centres de données après les élections de mi-mandat ayant touché le matériel d'IA.
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Des marges étroites et un très gros client
Les marges sont le premier sujet d'inquiétude. La marge brute est tombée à 12,7 % au trimestre de septembre contre 17,5 % au trimestre de juin. La direction a donné des prévisions de 11,8 % à 12,2 % pour l'ensemble de l'exercice fiscal. Un seul client a représenté 44 % du chiffre d'affaires, contre 28,1 % des ventes de l'exercice 2026.
Super Micro consomme également de la trésorerie pour croître. Les opérations ont utilisé 434 millions de dollars au cours du trimestre. Par ailleurs, l'entreprise a terminé le mois de septembre avec 8,6 milliards de dollars de dettes bancaires et d'obligations convertibles contre 6,9 milliards de dollars de trésorerie. Et ses prévisions pour le deuxième trimestre supposent 753 millions d'actions diluées, contre 628,4 millions d'actions diluées pour l'exercice 2025.
Cramer a raison sur la gouvernance
En octobre, Ting-Wei Sun, un sous-traitant lié à Super Micro, a plaidé coupable sur quatre chefs d'accusation, dont celui de conspiration pour violation des contrôles à l'exportation américains. Les procureurs affirment que Sun et ses deux coaccusés ont conspiré pour détourner environ 2,5 milliards de dollars de serveurs d'IA américains vers la Chine. Super Micro elle-même n'a pas été inculpée et a rompu ses liens avec les accusés. Néanmoins, elle répond à une assignation du grand jury liée à cette affaire. Et le procès du cofondateur Wally Liaw est prévu pour mars 2027.
Un cours qui intègre beaucoup de mauvaises nouvelles
Wall Street s'attend toujours à des bénéfices substantiels. Les analystes prévoient un BPA normalisé de 6,34 dollars pour l'exercice 2027, contre 3,63 dollars pour l'exercice 2026 :
Le BPA non-GAAP de 1,81 dollar du premier trimestre et les prévisions de 1,66 à 1,90 dollar pour le deuxième trimestre représentent déjà plus de la moitié de ce montant.
Pourtant, l'action se négocie à moins de 5 fois les bénéfices prévisionnels, soit environ un tiers de sa moyenne sur 5 ans de 15x :
Raymond James a relevé son objectif à 65 dollars contre 48 dollars le 4 novembre, bien qu'il ait cité la concentration des clients comme principal risque. BofA (Sous-performance, 39 dollars) et Mizuho (Neutre, abaissé à 36 dollars contre 43 dollars) sont plus prudents, et l'objectif consensuel est de 44 dollars.
Alors, Cramer a-t-il raison ? En partie : les marges fluctuent avec les commandes d'un seul client, l'entreprise consomme de la trésorerie pour croître, et l'affaire d'exportation n'est pas terminée. Mais à moins de 5 fois les bénéfices que les analystes s'attendent à voir continuer de croître, le cours intègre beaucoup de mauvaises nouvelles. Pour les investisseurs capables de supporter les fluctuations, cela ressemble à un achat, mais un achat inconfortable.
Bien sûr, une inculpation visant l'entreprise changerait rapidement la donne. Et lorsque Super Micro publiera son trimestre de décembre début d'année prochaine, il faudra surveiller si les marges se maintiennent autour de 12 % et si la trésorerie générée par les opérations redevient positive.
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