Chiffres clés pour ResMed Inc.
- Prix actuel : $195.80
- Marge brute LTM : 62.2%
- Marge EBIT LTM : 34.8%
- ROIC LTM : 26.0%
- CAGR du BPA sur 2 ans prévisionnel : 12.3%
- Actions en circulation : 144.24 millions
- Taux de distribution de dividendes : 22.4%
ResMed Inc. (NYSE : RMD) est le leader mondial des dispositifs et logiciels pour le traitement de l'apnée du sommeil. La société fabrique des appareils de PPC (pression positive continue), qui délivrent une pression d'air continue pour maintenir les voies respiratoires ouvertes pendant le sommeil, ainsi que des masques, des accessoires et un logiciel basé sur le cloud qui aide les prestataires de soins de santé à gérer les patients à distance.
L'apnée du sommeil toucherait environ un milliard de personnes dans le monde, et la grande majorité d'entre elles ne sont ni diagnostiquées ni traitées. ResMed a construit une position dominante sur ce marché au fil des décennies, avec des marges brutes de 62 % et des marges EBIT de 35 % qui ressemblent davantage à celles d'une entreprise de logiciels qu'à celles d'un fabricant de dispositifs médicaux.
L'action a passé la majeure partie de 2026 à reculer en raison des craintes que les médicaments amaigrissants de type GLP-1 comme Ozempic et Wegovy ne réduisent le marché adressable pour le traitement de l'apnée du sommeil en aidant les patients à perdre le poids qui contribue à cette pathologie. Les résultats de l'entreprise n'ont pas confirmé cette crainte.
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Une baisse de 34 % motivée par un récit, pas par les chiffres
Le graphique des baisses montre à quoi ressemble une pression prolongée du sentiment par rapport aux chutes brutales que nous avons observées sur d'autres actions cette année. ResMed n'a pas connu de pic suivi d'un renversement.
À partir de la mi-janvier, l'action a entamé un lent déclin, presque ininterrompu, jusqu'au début juin, atteignant une baisse maximale de 33,75 % le 2 juin avant un rebond partiel puis de nouvelles ventes en juillet. L'action se situe actuellement à environ 29 % de son sommet.
La préoccupation liée aux GLP-1 est réelle et mérite d'être prise au sérieux. Si les médicaments amaigrissants réduisent significativement la prévalence de l'apnée du sommeil liée à l'obésité au fil du temps, le marché adressable pour la thérapie par PPC pourrait se contracter.
La direction de ResMed a constamment contesté cette interprétation, en soulignant les preuves cliniques selon lesquelles les utilisateurs de GLP-1 ont toujours besoin d'une thérapie par PPC et que ces médicaments élargissent généralement la sensibilisation aux troubles du sommeil.
Les résultats du T3 de l'exercice 2026 ont étayé leur argumentation : le chiffre d'affaires a augmenté de 9 % en glissement annuel pour atteindre 1,285 milliard de dollars, le BPA non-GAAP a progressé de 18 % pour atteindre 2,84 dollars, et les trois segments d'activité - appareils, masques et accessoires, et logiciels - ont tous affiché une croissance. Le marché a intégré une détérioration qui ne s'est pas produite.
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La trésorerie disponible a plus que doublé en deux ans
Le graphique de la trésorerie disponible (FCF) est le contre-argument le plus solide à la thèse baissière. ResMed a généré 634 millions de dollars de FCF au cours de l'exercice 2021, puis a vu ce chiffre chuter à 216 millions de dollars en 2022 en raison des pénuries mondiales de puces qui ont contraint l'entreprise à constituer des stocks et à reconstruire sa chaîne d'approvisionnement, avant de remonter à 574 millions de dollars en 2023.
Ce qui s'est produit ensuite est notable : le FCF a bondi à 1,3 milliard de dollars en 2024 et à 1,7 milliard de dollars en 2025. Une entreprise qui génère 1,7 milliard de dollars de trésorerie disponible annuelle sur un chiffre d'affaires d'environ 5 milliards de dollars affiche des marges de FCF supérieures à 30 %.
Les entreprises confrontées à un déclin structurel réel ne voient généralement pas leur génération de trésorerie s'accélérer à ce rythme.
Ce profil de trésorerie finance un programme discipliné de retour de capitaux aux actionnaires. ResMed affiche une position de trésorerie nette plutôt qu'une dette nette, verse un dividende croissant avec un taux de distribution de 22 % qui laisse une marge de manœuvre suffisante pour des augmentations continues, et rachète régulièrement ses propres actions.
La marge opérationnelle non-GAAP s'est élargie au T3 de l'exercice 2026 pour atteindre 30,2 %, démontrant que l'entreprise ne sacrifie pas sa rentabilité pour rechercher du volume.
Le segment logiciel, qui comprend des plateformes utilisées par les prestataires de soins à domicile et de soins palliatifs pour gérer les patients, ajoute des revenus récurrents qui ne sont absolument pas affectés par l'adoption des GLP-1.
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Ce que suggère le modèle de valorisation
Le modèle de TIKR cible environ 283 dollars par action dans le scénario central sur environ quatre ans, ce qui implique un rendement total d'environ 45 % par rapport aux niveaux actuels, soit environ 10 % annualisés.
Le scénario haut approche les 503 dollars à l'horizon de prévision étendu, tandis que le scénario bas implique toujours des rendements positifs autour de 315 dollars.
Le rendement est tiré par une croissance du BPA d'environ 9 % par an dans le scénario central, avec des marges de résultat net qui s'étendent vers 29 % à mesure que l'entreprise prend de l'ampleur. La contraction du P/E d'environ 5 % par an est le principal facteur en défaveur dans les trois scénarios, reflétant le scepticisme persistant du marché.
Le scénario est significativement orienté à la hausse, et le scénario haut à environ 13 % annualisés est véritablement intéressant pour une entreprise avec ces caractéristiques de marge.
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ResMed augmente son chiffre d'affaires, élargit ses marges, génère une trésorerie disponible record et se négocie 29 % en dessous de son sommet sur la base d'une crainte qui ne s'est pas matérialisée dans ses résultats.
Le risque lié aux GLP-1 mérite d'être surveillé de près, mais les données jusqu'à présent n'ont pas étayé la thèse baissière. Le modèle de TIKR indique des rendements annualisés d'environ 10 % dans le scénario central aux prix actuels, avec un potentiel de hausse significatif si le récit sur les GLP-1 s'estompe.
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