Points clés
- Les dépenses d'exploitation récurrentes de Quantum Computing, une fois les coûts ponctuels de 7,3 millions de dollars liés à l'acquisition de NHanced retirés, sont passées d'environ 19,8 millions de dollars au T1 de l'exercice 2026 à 14,45 millions de dollars au T2 de l'exercice 2026, alors même que le chiffre d'affaires augmentait à 5,55 millions de dollars, réduisant ainsi le ratio dépenses/chiffre d'affaires d'environ 5,4 fois à 2,6 fois en un seul trimestre.
- Le cash flow libre négatif (brûlage de trésorerie) a atteint 16,54 millions de dollars pour le trimestre clos le 30 juin 2026, le pire chiffre trimestriel jamais publié par l'entreprise, en forte hausse par rapport aux 11,25 millions de dollars du trimestre précédent.
- La perte nette déclarée s'est réduite à 11,8 millions de dollars principalement en raison d'une variation non monétaire de la valeur d'un passif de dérivé sur bons de souscription, une perte de 1,7 million de dollars en valeur de marché cette année contre 28 millions de dollars il y a un an, et non parce que moins de liquidités sont sorties.
- L'entreprise détient 1,3 milliard de dollars en liquidités et investissements et un carnet de commandes de 42,5 millions de dollars s'étendant jusqu'en 2027, donc la solvabilité n'est pas le problème actuel. La question ouverte est de savoir si le ratio de coûts en amélioration ou le brûlage de trésorerie qui s'aggrave est le signal le plus fiable.
La ligne des dépenses de Quantum Computing fléchit enfin
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T2 2026, le directeur financier Chris Roberts a détaillé aux analystes un chiffre qui semblait alarmant à première vue.
Les dépenses d'exploitation avaient bondi de 114 % en glissement annuel pour atteindre 21,8 millions de dollars. Il n'a pas laissé ce chiffre en l'état. Environ 7,3 millions de dollars de ce montant, a-t-il expliqué, étaient des coûts de transaction ponctuels liés à la finalisation de l'acquisition de NHanced Semiconductors trois semaines plus tôt. En les excluant, la base de coûts récurrents pour le trimestre était plus proche de 14,45 millions de dollars.
Cette distinction est plus importante qu'il n'y paraît. Un trimestre plus tôt, au T1 de l'exercice 2026, la même ligne de dépenses récurrentes s'élevait à 19,83 millions de dollars pour un chiffre d'affaires de 3,69 millions de dollars, soit un ratio d'environ 5,4x. Au T2, avec un chiffre d'affaires porté à 5,55 millions de dollars et des coûts récurrents réduits à 14,45 millions de dollars, ce ratio était tombé à environ 2,6 fois. Deux trimestres auparavant, au dernier trimestre de l'exercice 2025, l'entreprise avait dépensé 22,12 millions de dollars contre seulement 200 000 dollars de chiffre d'affaires, un ratio supérieur à 100. La tendance, en d'autres termes, n'est pas subtile.
Une partie de ce chiffre d'affaires provient de sources que Quantum Computing n'avait pas il y a un an. La fonderie d'encapsulation avancée de NHanced, les capacités de puces de Luminar Semiconductor et les actifs cryptographiques de NuCrypt ont tous été intégrés au premier semestre 2026, et la direction a cité les ventes de composants photoniques, une installation Dirac-3 chez un cabinet de conseil mondial et un accord-cadre NeuraWave avec Planck Dynamics valant potentiellement 10 millions de dollars comme premières contributions. Un carnet de commandes de 42,5 millions de dollars, principalement des sous-traitances gouvernementales sur 12 à 18 mois, donne à cette progression une autonomie de trésorerie propre.
Le multiple de l'action QUBT n'a pas bronché
L'historique de valorisation de Quantum Computing lui-même rend le chiffre du brûlage de trésorerie plus difficile à ignorer. En juin 2025, lorsque l'entreprise n'avait pratiquement aucun chiffre d'affaires à déclarer, son multiple de valorisation entreprise/chiffre d'affaires sur les douze prochains mois dépassait 3 500x, un chiffre qui n'a de sens qu'avec un dénominateur proche de zéro. Alors que des revenus réels ont commencé à apparaître dans le modèle début 2026, ce multiple a fait ce que les mathématiques prédisent : il s'est effondré, tombant à 18,91x à la fin du T1 de l'exercice 2026.
Ce qui s'est passé depuis est la partie la plus intéressante. Plutôt que de rester comprimé alors que les chiffres du brûlage de trésorerie s'aggravaient, le multiple est remonté à 26,09x au 24 septembre, soit une hausse d'environ 38 % par rapport à son plus bas du T1. Environ 12 points de cette hausse sont intervenus après la conférence téléphonique sur les résultats du T2 2026 elle-même, la même où le record de brûlage de cash flow libre de 16,54 millions de dollars a été divulgué.
Le marché, en d'autres termes, paie aujourd'hui plus par dollar de chiffre d'affaires futur attendu qu'il ne le faisait juste après la publication de ce chiffre, et non moins.
Ce que le tableau des flux de trésorerie de QUBT dit encore
L'histoire d'amélioration du compte de résultat se heurte à une autre sur le tableau des flux de trésorerie. Le brûlage de cash flow libre était de 16,54 millions de dollars au T2 de l'exercice 2026, pire que les 11,25 millions de dollars brûlés au T1, les 12,17 millions de dollars brûlés au dernier trimestre de l'exercice 2025, et tous les autres trimestres que l'entreprise a déclarés. Le ratio de dépenses récurrentes diminue. Les liquidités qui sortent, non.
Une partie de cet écart est normale pour une entreprise qui absorbe trois acquisitions et constitue un fonds de roulement pour soutenir une croissance du chiffre d'affaires, puisque les stocks et les créances ont tendance à augmenter avant que le compte de résultat ne suive. Mais la propre documentation de Quantum Computing donne une raison de surveiller spécifiquement cette ligne de stocks. Début septembre, l'entreprise a déposé un formulaire 8-K amendé pour restater les comptes de l'exercice 2024 de NHanced après qu'un auditeur ait signalé des erreurs dans les stocks en cours de fabrication, qui ont dû être corrigés de 171 852 dollars à 1,71 million de dollars, une multiplication par dix, dans une unité sous nouvelle propriété depuis à peine deux mois.
Ce n'est pas un problème de solvabilité face à 1,3 milliard de dollars de liquidités. C'est une raison de vouloir que les prochains trimestres des chiffres de NHanced, et le tableau des flux de trésorerie en général, évoluent dans le même sens que le compte de résultat avant de considérer le ratio de dépenses de ce trimestre comme la nouvelle référence. L'objectif d'earnout de NHanced lui-même pour 2027 est fixé à 35 millions de dollars de chiffre d'affaires, bien au-dessus de la fourchette de 7 à 16 millions de dollars que Roberts a citée pour son rythme annuel récent, donc les chiffres ont encore du chemin à parcourir dans un sens ou dans l'autre.
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