Points clés
- L'action Rivian a chuté de 49 % par rapport à son plus haut de décembre dernier, et Piper Sandler a maintenu sa recommandation Overweight et son objectif de cours de 20 $ après les résultats du troisième trimestre.
- L'objectif est 75 % au-dessus de la clôture de jeudi. Il est légèrement supérieur au consensus des analystes à 19 $, qui a été relevé au cours de l'année écoulée alors même que l'action baissait.
- Le flux de trésorerie disponible de Rivian était de -1,12 milliard de dollars au troisième trimestre, et son nombre d'actions en circulation est passé à 1,46 milliard contre 1,24 milliard à fin 2025.
- Sur le plan de la valorisation, la correction semble excessive, mais l'avis de Piper selon lequel le risque de dilution s'est atténué dépend de la capacité de Rivian à tirer sur son prêt fédéral, attendu début 2027.
Rivian Automotive (RIVN) a clôturé à 11,45 $ jeudi, soit 49 % en dessous de son plus haut de décembre dernier. Après la publication des résultats du troisième trimestre du constructeur de véhicules électriques ce soir-là, Piper Sandler a maintenu vendredi sa recommandation Overweight et son objectif de cours de 20 $, soit 75 % au-dessus de cette clôture.
Une vente d'actions, puis des prévisions inchangées
En juillet, Rivian a vendu 86,25 millions de nouvelles actions à 15,50 $ chacune, soit 23 % en dessous de la clôture précédente de l'action.
Puis le 2 octobre, Rivian a annoncé un record de 19 248 livraisons au troisième trimestre mais a maintenu sa fourchette annuelle à 65 000-70 000 unités, et l'action a reculé.
Piper mise sur le R2
L'analyste Alexander Potter a fixé l'objectif de 20 $ en juillet, lorsqu'il a relevé sa recommandation sur Rivian de Neutre à Overweight. Il a fait valoir que le lancement du SUV R2 s'était déroulé sans accroc et qu'« une récente levée de capitaux devrait financer la croissance tout en réduisant le risque de dilution. »
Le troisième trimestre a confirmé la première partie de cet argument. Le chiffre d'affaires a augmenté de 38 % pour atteindre 2,16 milliards de dollars, dépassant les estimations des analystes, et la direction a relevé sa fourchette de livraisons à 67 000-70 000 unités.
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L'objectif de 20 $ est-il réaliste ?
Alors même que l'action baissait, le consensus des analystes est passé à 19 $ contre 14 $ il y a un an.
L'objectif de 20 $ de Piper est juste au-dessus, et les objectifs des 25 analystes vont de 13 $ à 25 $.
Les analystes prévoient que le chiffre d'affaires passe de 5,39 milliards de dollars en 2025 à 15,7 milliards de dollars en 2028 :
Rien dans ce trimestre ne justifie de réduire les deux prochaines années, bien que l'estimation pour 2028 ait déjà été abaissée de 22 % au cours de l'année écoulée.
Les investisseurs paient seulement 1,5 fois le chiffre d'affaires prévisionnel pour cette croissance, le niveau le plus bas depuis trois ans.
L'objectif de 20 $ de Piper correspond à environ 2,7 fois le chiffre d'affaires prévisionnel, en ligne avec la moyenne triennale de l'action de 2,7x.
Le nombre d'actions est le problème
Le flux de trésorerie disponible de Rivian était de -1,12 milliard de dollars au troisième trimestre, contre -421 millions de dollars un an plus tôt. La société a terminé septembre avec 7,1 milliards de dollars de liquidités, en comptant sa ligne de crédit et le prêt de 1 milliard de dollars de Volkswagen d'octobre. Les analystes prévoient qu'elle brûlera encore 3,2 milliards de dollars en 2027 et 2,0 milliards de dollars en 2028.
C'est une marge de manœuvre mince, et le nombre d'actions en circulation est déjà passé à 1,46 milliard contre 1,24 milliard à fin 2025.
Mon analyse : Piper a raison sur la valorisation, puisque 20 $ ne demande à Rivian que de retrouver son multiple habituel. Mais je pense que Piper est trop serein concernant la dilution. Pour construire son usine de Géorgie sans vendre plus d'actions, Rivian a besoin de son prêt du Département de l'Énergie, qui peut atteindre 4,5 milliards de dollars.
Le premier tirage sur ce prêt est attendu début 2027 et dépend de l'atteinte d'objectifs de marge brute et de ventes, donc les résultats du quatrième trimestre sont ceux à surveiller.
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