Points clés
- UBS a maintenu sa recommandation d'achat sur Pinterest après un manque aux revenus du troisième trimestre et n'a que légèrement abaissé son objectif de cours à 32 $ contre 33 $, soit 61 % au-dessus du cours actuel de l'action.
- Le calcul derrière les 32 $ tient la route, mais l'action aura probablement besoin d'une reprise de la croissance des revenus avant d'y parvenir.
- La croissance des revenus a ralenti à 12 % contre 18 % alors que de nouvelles règles européennes ont poussé les vendeurs transfrontaliers à réduire leurs dépenses, et les prévisions pour le quatrième trimestre tablent sur une croissance de 8 % à 12 %.
- L'objectif d'UBS correspond à environ 14 fois les bénéfices attendus sur les douze prochains mois, contre une moyenne sur cinq ans de 24 fois, et les perspectives pour 2027, attendues début février, constituent le prochain test.
Pinterest (PINS) a perdu 39 % sur l'année écoulée, et son rapport du troisième trimestre a déclenché une série de réductions d'objectifs de cours. UBS a à peine bougé. Le 30 octobre, elle a maintenu sa recommandation d'achat et a légèrement abaissé son objectif à 32 $ contre 33 $, soit 61 % au-dessus du cours de 19,91 $ de l'action.
Les nouvelles règles européennes ont un impact plus fort qu'attendu
Les ennuis ont commencé en février, lorsque la direction a indiqué que les droits de douane américains poussaient les grands détaillants à réduire leurs dépenses. En septembre, la direction a mis en garde concernant son activité internationale.
Ensuite, les revenus du troisième trimestre ont augmenté de 12 % pour atteindre 1,17 milliard de dollars, en dessous de la fourchette propre à la direction et en baisse par rapport aux 18 % du deuxième trimestre. Le PDG Bill Ready a attribué environ 3 points de ce ralentissement au retrait des vendeurs transfrontaliers après que l'Europe a mis fin à son exemption de droits pour les importations de faible valeur.
« L'impact réglementaire a été plus important que nous ne l'avions anticipé », a déclaré Ready lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre de Pinterest.
Les revenus en Europe sont restés stables à 193 millions de dollars, et les prévisions pour le quatrième trimestre tablent sur une croissance de seulement 8 % à 12 %.
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UBS s'est démarquée
D'autres ont réduit beaucoup plus fortement le même jour : Wells Fargo à 23 $ contre 31 $, Barclays à 24 $ contre 31 $, et Mizuho à 25 $ contre 32 $.
Pour que l'objectif de 32 $ soit atteint, le plan de la direction doit tenir quatre promesses :
- Les États-Unis et le Canada continuent de porter l'activité (les revenus y ont augmenté de 14 % pour atteindre 894 millions de dollars au trimestre).
- L'Europe se stabilise : Ready a déclaré que la croissance de l'activité entreprise en Europe centrale est déjà revenue au-dessus de son rythme du deuxième trimestre ce trimestre-ci.
- Les vendeurs transfrontaliers reviennent. « Nous nous attendons à ce que ces vendeurs s'adaptent avec le temps », a déclaré Ready.
- Les marges se maintiennent, la direction continuant de viser une marge EBITDA ajustée d'environ 30 % pour 2026.
L'objectif de 32 $ tient-il la route ?
Avant la publication des résultats, l'objectif de cours consensuel des 39 analystes couvrant Pinterest était de 29 $, contre 44 $ un an plus tôt, avec des objectifs allant de 22 $ à 42 $ :
Les estimations de bénéfices ont mieux résisté. Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé passe de 1,60 $ en 2025 à 2,39 $ en 2027 (aidé par un rachat d'actions qui a réduit le nombre d'actions de 15 % au premier semestre 2026) :
Les prévisions de revenus plus faibles pourraient réduire ces chiffres, mais avec l'objectif de marge intact, je m'attendrais à des réductions modestes du BPA.
L'action se négocie à [8,8x] les bénéfices futurs, près de son plus bas sur cinq ans et bien en dessous de sa moyenne de 24x :
L'objectif de 32 $ d'UBS correspond à environ 14x les 2,27 $ par action que les analystes attendent sur les douze prochains mois, soit à peu près le niveau auquel se situait le multiple de Pinterest fin 2025.
Bon marché, mais la croissance doit revenir
Le risque réside dans ce que le BPA normalisé exclut. La rémunération en actions représentait 21 % des revenus en 2025, et les analystes ne voient que 0,42 $ par action de BPA GAAP pour 2026.
Mon analyse : l'objectif de 32 $ ne demande qu'un multiple que Pinterest affichait il y a moins d'un an, sur des bénéfices que les analystes attendent déjà, donc le calcul est du côté d'UBS. Le hic, c'est la croissance : l'action ne retrouvera pas ce multiple tant que la croissance des revenus ne se rapprochera pas à nouveau de la fourchette des 15 %, et une prévision de 8 % à 12 % ne le montre pas encore.
Les perspectives pour 2027, attendues avec les résultats du quatrième trimestre début février, constituent le premier vrai test.
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