Points clés
- Bank of America, Citigroup, Morgan Stanley et Blackstone ont engagé 63 milliards de dollars dans un véhicule qui achètera les puces IA et l'équipement réseau de Broadcom pour les louer à Anthropic.
- Certaines banques auraient envisagé de se retirer jusqu'à ce que le PDG de Broadcom, Hock Tan, accepte des taux d'intérêt plus élevés et les rassure davantage sur les garanties de Broadcom.
- Le plan de croissance de Broadcom nécessite davantage de transactions de ce type, et son soutien au financement des puces d'Anthropic dépasse déjà largement ses 24,0 milliards de dollars de trésorerie.
- À 20 fois les bénéfices anticipés, proche de son plus bas niveau en trois ans, l'action de Broadcom intègre déjà une grande partie de ce risque de financement.
Broadcom (AVGO) vient de sécuriser 63 milliards de dollars pour qu'Anthropic puisse acheter ses puces.
Lundi, Bank of America (BAC), Citigroup (C), Morgan Stanley (MS) et Blackstone ont annoncé la structure : un nouveau véhicule à vocation spéciale emprunte l'argent, achète les accélérateurs IA et l'équipement réseau de Broadcom, et les loue à Anthropic, les livraisons débutant en 2027.
Cela a failli ne pas arriver. Certaines banques ont envisagé de se retirer ces dernières semaines, a rapporté The Wall Street Journal, car elles estimaient ne pas être suffisamment rémunérées pour le risque. Le PDG de Broadcom, Hock Tan, a alors tenu des discussions en fin de semaine avec les dirigeants des banques, a accepté des taux d'intérêt plus élevés et a rassuré les prêteurs sur les garanties de Broadcom en cas de défaut d'Anthropic.
L'analyse de Jim Cramer sur X ? L'accord fonctionne grâce à Tan, c'est ce qui en fait un accord de haute qualité, et « Il n'y en aura pas d'autres comme celui-ci car il n'y a qu'un seul Hock. »
C'est un grand compliment pour Tan, et une petite inquiétude pour les actionnaires de Broadcom.
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Broadcom reste engagé
Bank of America, Citi et Morgan Stanley organisent la dette de premier rang, et Blackstone fournit le second rang. Broadcom garantit aux prêteurs de premier rang une perte de valeur de l'équipement, jusqu'au montant total du premier rang, ce qui représente environ 43,5 milliards de dollars.
Cela s'ajoute à une garantie allant jusqu'à environ 29 milliards de dollars sur la première tranche de 35 milliards de dollars plus tôt cette année, et jusqu'à 42 milliards de dollars que Broadcom pourrait prêter directement à Anthropic. Broadcom disposait de 24,0 milliards de dollars de trésorerie début août.
Il ne pourrait pas non plus financer cela confortablement par lui-même. Sa dette totale est passée de 39,7 milliards de dollars en exercice 2023 à 68,9 milliards de dollars en exercice 2024, après l'acquisition de VMware, et était encore de 66,5 milliards de dollars à la fin de l'exercice 2025.
Tan a déclaré dans l'annonce de l'accord que cela « valide qu'il existe des capitaux disponibles pour financer une telle croissance. » Disponibles, oui, à un taux plus élevé et après un week-end d'appels du PDG.
La croissance passe par deux laboratoires
Le plan de croissance de Broadcom s'appuie fortement sur des clients qui ont besoin de ce type d'aide. Lors de sa conférence téléphonique de septembre, les grandes lignes de la direction indiquaient qu'au moins 21 des quelque 30 gigawatts qu'elle prévoit sur les exercices 2027 et 2028 concernaient Anthropic et OpenAI. Tan a déclaré que les quatre autres clients de puces sur mesure peuvent financer leur propre puissance de calcul.
Et les analystes s'attendent à ce que les revenus passent de 63,9 milliards de dollars en exercice 2025 à 174 milliards de dollars en exercice 2027 et 272 milliards de dollars en exercice 2028.
L'accord de lundi ne devrait pas modifier ces estimations, car il finance des livraisons que Broadcom avait déjà annoncées. Il montre cependant le travail nécessaire pour en être payé.
Broadcom a besoin de plus d'un de ces accords
Cramer dit qu'il n'y en aura pas d'autres comme celui-ci, mais le plan de Broadcom en nécessite plusieurs de plus. Il chercherait plus de 50 milliards de dollars pour financer des puces sur mesure pour OpenAI, et Anthropic prévoit d'ajouter 10 gigawatts en 2028, doublant ainsi sa construction de 2027.
Si chaque accord nécessite un week-end d'appels et un taux plus élevé, cela limite la vitesse à laquelle Broadcom peut croître. Moody's a déclaré que le risque pour Broadcom augmenterait si de nombreux accords de ce type se concrétisaient en peu de temps.
Le dépôt d'introduction en bourse d'Anthropic aide. Il montre 131 milliards de dollars de trésorerie et d'équivalents, comme l'a souligné Gil Luria de DA Davidson lorsqu'il a relevé sa recommandation sur Broadcom à Acheter (contre Neutre) mardi et porté son objectif de cours à 400 dollars (contre 350). Luria s'attend à ce que l'IPO se réalise et ouvre la voie à celle d'OpenAI l'année prochaine, et déclare que Broadcom se négocie « comme si les chances que cela se produise étaient proches de zéro. »
Et Broadcom semble effectivement bon marché par rapport à son propre historique : 20 fois les bénéfices anticipés, contre une moyenne sur trois ans de 30x et un pic de 49x en décembre dernier, et à peine au-dessus du plus bas sur trois ans de 19x atteint vendredi.
Côté pour une route plus difficile
Mon analyse : Cramer a raison de dire que cet accord reposait sur Tan. Mais à 20 fois les bénéfices anticipés, alors que les analystes s'attendent à ce que les revenus triplent presque d'ici l'exercice 2027, le marché fait déjà payer à Broadcom le prix fort pour ce risque. Je prendrais ce pari.
Bien sûr, tout dépend des prochains accords. Surveillez l'IPO d'Anthropic, visée mi-novembre selon les rapports, ainsi que le montant et les conditions du financement d'OpenAI. Si le prochain nécessite des taux encore plus élevés ou des garanties plus importantes de la part de Broadcom, « il n'y a qu'un seul Hock » cessera de sonner comme un compliment.
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