Points clés
- L'action d'AutoNation a bondi de 6 % après que son conseil d'administration a approuvé un nouveau programme de rachat d'actions de 1 milliard de dollars, parallèlement à la publication de ses résultats du troisième trimestre.
- Le résultat net ajusté a reculé de 11 %, mais le nombre d'actions diluées a diminué de 13 %, de sorte que le BPA ajusté a tout de même augmenté de 2 %.
- Les ventes de véhicules d'occasion en magasin comparable ont chuté de 6 % tandis que les unités de détail de Carvana ont progressé de 39 %, et Lithia Motors compte également sur des rachats d'actions.
- Le rachat d'actions est justifié tant que les bénéfices des services et du financement continuent de croître alors que les ventes de véhicules reculent.
AutoNation (AN) a bondi de 6 % aujourd'hui après que le concessionnaire a publié ses résultats du troisième trimestre avant l'ouverture, et que son conseil d'administration a approuvé un nouveau programme de rachat d'actions d'un milliard de dollars.
C'est une stratégie bien connue. Lithia Motors (LAD) a racheté 8,7 % de ses actions cette année. Son rival en ligne Carvana (CVNA) affirme que sa hausse de 39 % des unités de détail provient de la prise de parts de marché.
Les rachats d'actions ont porté le trimestre
La nouvelle autorisation laisse à AutoNation 1,4 milliard de dollars à dépenser, soit près d'un quart de sa valeur boursière. Le PDG Mike Manley : « L'environnement actuel favorise fortement l'allocation de capital vers les rachats d'actions. »
Il a déclaré qu'AutoNation avait consacré près de 85 % de sa trésorerie disponible ajustée aux rachats d'actions cette année. Le nombre d'actions diluées a diminué de 13 % par rapport à il y a un an :
L'activité elle-même a moins gagné. Le résultat net a chuté de 25 % par rapport à l'année précédente :
(Le trimestre de l'année dernière comprenait 40 millions de dollars de recouvrements d'assurance suite à la panne de CDK. Le résultat net ajusté a reculé de 11 %.) Avec beaucoup moins d'actions sur lesquelles le répartir, le BPA ajusté a tout de même augmenté de 2 % pour atteindre 5,11 dollars.
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Les services et le financement prennent le relais
Les ventes unitaires de véhicules neufs en magasin comparable ont reculé de 5 %, et celles de véhicules d'occasion de 6 %. Mais la marge brute des services après-vente a atteint un record de 616,6 millions de dollars, représentant désormais un peu plus de la moitié de la marge brute d'AutoNation. Le portefeuille de prêts d'AN Finance a augmenté de plus de 40 %, et son revenu est passé à 15,4 millions de dollars contre 1,5 million.
Carvana a déclaré mercredi que ses unités de détail avaient augmenté de 39 % au troisième trimestre, alors que l'industrie était globalement stable. AutoNation a réalisé 3 % de marge brute supplémentaire par voiture d'occasion sur une base magasin comparable. Privilégie-t-elle le prix au volume, ou perd-elle des acheteurs au profit de Carvana ?
Les chiffres de Lithia montrent qu'AutoNation n'est pas la seule à agir ainsi. Son résultat net ajusté a reculé de 5 % au troisième trimestre, mais son BPA ajusté a augmenté de 9 %. Le PDG Bryan DeBoer a attribué cela à « un nombre d'actions significativement plus faible qui amplifie chaque dollar que nous gagnons. »
Le pari de Manley tient bon
Un rachat d'actions n'est rentable que si l'action est bon marché. Le P/E forward d'AutoNation montre où elle se négocie par rapport à sa propre histoire sur cinq ans :
La dette non liée aux véhicules est passée à 4,3 milliards de dollars contre 3,8 milliards il y a un an, bien que le levier de 2,7x se situe largement en dessous de sa limite de 3,75x.
Mon avis : Manley a raison de continuer à acheter. Les ateliers de service continuent de générer des revenus lorsque les ventes de voitures ralentissent, et AN Finance devient une véritable source de profit.
Bien sûr, si les acheteurs de voitures d'occasion continuent de se tourner vers Carvana, les rachats d'actions ne pourront compenser que pendant un temps limité. Le prochain test sera les résultats du quatrième trimestre début de l'année prochaine.
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