Points clés
- L'action Oracle a chuté de 7% aujourd'hui après que la société a déposé un dossier pour vendre 10 milliards de dollars d'actions ordinaires et 10 milliards de dollars d'obligations senior.
- Cette vente utilise la totalité du plafond de 20 milliards de dollars pour de nouvelles levées de fonds jusqu'à l'exercice 2030, le plafond qui avait fait bondir l'action de 12% la semaine dernière.
- La moitié correspond à de nouvelles actions, s'ajoutant aux 19,9 milliards de dollars d'actions qu'Oracle a vendues de février à août.
- La dilution est faible. Ce qui compte désormais, c'est de savoir si Oracle générera un flux de trésorerie disponible positif au second semestre de l'exercice 2028 sans avoir à lever à nouveau des fonds.
Oracle (ORCL) perd 7% aujourd'hui. Avant l'ouverture, la société a déposé un dossier pour vendre 10 milliards de dollars d'actions ordinaires et 10 milliards de dollars d'obligations senior.
Personne ne devrait être surpris par cette levée de fonds. Lors de la Journée des Investisseurs de mercredi dernier, Oracle avait plafonné ses nouvelles levées de capitaux à 20 milliards de dollars jusqu'à l'exercice 2030, réparties à parts égales entre actions et dette, et l'action avait bondi de 12% le lendemain.
Stephens a même rehaussé sa recommandation sur Oracle à "Surpondérer" ce matin. Il a relevé son objectif de cours à 213 dollars contre 185, arguant que la Journée des Investisseurs avait répondu aux questions sur le financement. Le dépôt de dossier d'Oracle est intervenu 23 minutes plus tard.
Quel timing.
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Un long chemin à parcourir
Ces 20 milliards de dollars sont censés permettre à Oracle de traverser le pic de ses dépenses. La direction a prévu un flux de trésorerie disponible positif au second semestre de l'exercice 2028 et plus de 30 milliards de dollars en 2029, une fois que les investissements (capex) auront atteint leur pic en 2027 et 2028.
C'est une longue ascension depuis les -23,7 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible de l'exercice 2026. Les estimations des analystes montrent la distance qu'Oracle doit encore parcourir :
Vendre des actions avec une décote
Les nouvelles actions représentent moins de 3% de la valeur boursière d'Oracle, et je préférerais cela à 20 milliards de dollars supplémentaires d'obligations. La dette totale d'Oracle, y compris les contrats de location, s'élevait à 169,1 milliards de dollars au 31 août, plus du double des 75,9 milliards de dollars de l'exercice 2022.
S&P a dégradé la note d'Oracle à BBB- en juillet, à un cran au-dessus de la catégorie spéculative (junk). Ses swaps sur défaillance (CDS) se négocient désormais davantage comme une note haut de gamme de la catégorie spéculative, selon Gavan Nolan de S&P Global Market Intelligence. Maintenir la notation "investment grade" vaut bien une petite dilution.
Le problème, c'est le prix. Oracle se négociait à 15 fois les bénéfices anticipés à la clôture de vendredi, contre une moyenne sur cinq ans de 21x :
Au cours de ce matin, c'est environ 14x.
Oracle n'a plus droit à l'erreur
Je soupçonne que la véritable inquiétude des investisseurs est qu'Oracle n'ait plus de marge de manœuvre sous son propre plafond. Néanmoins, si le plan de flux de trésorerie disponible tient, une action à environ 14 fois les bénéfices anticipés me semble bon marché.
Pat Nerney, responsable des solutions d'investissement chez Dynasty Financial Partners, a déclaré à CNBC dans un email : « S'ils doivent revenir sur le marché au second semestre 2027 après avoir dit à tout le monde que c'était la dernière levée de capitaux nécessaire... attention. »
Le premier test aura lieu avec les résultats du deuxième trimestre d'Oracle en décembre.
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