Peu d'actions ont suscité autant de débats sur le prix que NVIDIA(NVDA) au cours des quatre dernières années.
Le ratio C/B NTM s'établit aujourd'hui à 24,97x, avec un ratio C/B LTM de 42,50x sur la base des bénéfices en cours. Pour une entreprise qui s'est négociée à des creux cycliques en 2022 et qui est ensuite devenue l'action d'infrastructure d'IA déterminante de la décennie, cette prime reflète quelque chose que le marché a toujours cru à propos de NVIDIA : que le cycle de la demande pour son matériel a plus de place que les sceptiques ne l'imaginent.
Pour comprendre ce que ce multiple signifie aujourd'hui, il faut examiner l'historique complet de la revalorisation et ce qui pourrait la modifier à partir d'aujourd'hui.
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Le PER actuel de NVIDIA en contexte
Le P/E LTM de NVIDIA de 42,50x se situe au-dessus de la plupart des grandes capitalisations technologiques, bien qu'il représente une compression significative par rapport au niveau où l'action se négociait au plus fort de l'enthousiasme pour l'IA en 2023. Les marges de revenu net ont augmenté de façon spectaculaire, atteignant environ 56,9 % au cours de l'année écoulée, ce qui fait qu'un multiple de 42x semble moins extrême qu'il n'y paraît.
Un an : Le multiple s'est tranquillement comprimé pour atteindre un niveau plancher à court terme
Au cours des douze derniers mois, le P/E LTM de NVIDIA a oscillé entre un minimum de 33,71x et un maximum de 59,07x, avec une moyenne de 47,18x. La valeur actuelle de 42,50x est inférieure à cette moyenne sur un an.
Le multiple a culminé à près de 59x au milieu de l'année 2025 avant de se comprimer régulièrement jusqu'au début de l'année 2026, avec une chute brutale à la fin du mois de février qui l'a fait passer brièvement sous la barre des 34x. Depuis lors, la reprise a été principalement alimentée par la croissance des bénéfices plutôt que par une nouvelle expansion du multiple, ce qui constitue une situation plus saine que celle qui a entraîné le pic de 2023.
Trois ans : Le pic extraordinaire et la compression tout aussi extraordinaire
La vue sur trois ans s'étend jusqu'à la mi-2023, capturant le moment de valorisation le plus spectaculaire de NVIDIA. Le rapport cours/bénéfice à long terme a atteint un maximum de 247,91 fois avant de se comprimer pour atteindre un minimum de 32,08 fois, avec une moyenne de 77,78 fois sur la période.
Ce pic de 247 fois n'était pas une exubérance irrationnelle au sens traditionnel du terme. Les bénéfices étaient véritablement en retard sur le cours de l'action, car le développement de l'intelligence artificielle s'accélérait plus rapidement que le compte de résultat ne pouvait le refléter. Il s'en est suivi l'un des rattrapages de bénéfices les plus rapides de l'histoire des grandes capitalisations, ce qui a eu pour effet de comprimer le multiple alors même que l'action continuait de grimper.
Le multiple actuel de 42,50 est une fraction de ce pic, mais l'entreprise qui le sous-tend est fondamentalement différente de ce qu'elle était au début de l'année 2023.
Cinq ans : Boom des jeux, effondrement des cryptomonnaies et révolution de l'IA
Le graphique sur cinq ans en dit long : le ratio cours/bénéfice à long terme a varié entre un minimum de 32,08 et un maximum de 247,91, avec une moyenne de 77,09. Aucune autre action de grande capitalisation ne présente un graphique d'évaluation sur cinq ans comparable à celui-ci.
Le creux de la vague de la mi-2022 reflétait une entreprise véritablement sous pression en raison de l'effondrement de la demande de crypto-monnaies et du ralentissement des jeux. Il s'en est suivi une transformation fondamentale de la composition du chiffre d'affaires en faveur des centres de données, qui dominent désormais entièrement le profil des bénéfices.
Le multiple actuel, bien en dessous de la moyenne sur cinq ans, suggère que le marché a largement dépassé le pic d'euphorie et évalue désormais NVIDIA comme une entreprise de croissance de haute qualité plutôt que comme une opération de momentum.
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Dix ans : Une entreprise pour laquelle le marché a toujours été prêt à payer le prix fort
La vue complète sur dix ans montre un plus bas de 16,98x, un plus haut de 247,91x et une moyenne de 64,26x. La valeur actuelle de 42,50x se situe nettement en dessous de cette moyenne à long terme.
Même avant l'ère de l'IA, NVIDIA se négociait rarement à bas prix. Le marché a toujours attribué une prime pour refléter le positionnement de la société dans le domaine de l'informatique de haute performance et ses antécédents en matière d'expansion sur de nouveaux marchés.
La moyenne décennale de 64,26x est un point d'ancrage utile : à 42,50x aujourd'hui, NVIDIA se négocie en dessous de sa propre moyenne à long terme, ce qui n'est pas le cas de beaucoup des plus grandes entreprises du monde.
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Cas haussier, cas baissier et ce que le modèle implique
Le scénario haussier n'exige pas que NVIDIA croisse éternellement à des taux extraordinaires. Il faut que le développement des centres de données se poursuive et que les investissements dans les hyperscalers se maintiennent. Si ces conditions persistent, la croissance des bénéfices absorbera le multiple actuel et l'action se composera régulièrement à partir de maintenant.
L'hypothèse baissière est que les multiples du matériel informatique s'inversent en moyenne. Les cycles de dépenses des entreprises se retournent. La pression concurrentielle exercée par AMD, le silicium personnalisé et les fournisseurs internationaux érode le pouvoir de fixation des prix au fil du temps. Dans ce scénario, un ratio cours/bénéfice de l'ordre de 40 pour des bénéfices en baisse est moins confortable qu'il n'y paraît aujourd'hui.
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Le modèle suppose une compression modeste du ratio cours/bénéfice d'environ 1,1 % par an, ce qui implique que la thèse du rendement dépend de la croissance des bénéfices plutôt que de l'expansion des multiples. Au prix actuel, il s'agit d'une configuration convaincante si le développement des centres de données se poursuit sur sa trajectoire actuelle.
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