Points clés
- Elon Musk a déclaré sur X qu'Optimus et Cybercab constitueront l'essentiel de la valeur de Tesla. Tesla publiera ses résultats du troisième trimestre après la clôture le 21 octobre.
- Tesla se négocie à 189 fois les bénéfices anticipés, donc le cours intègre déjà ces deux paris, puisque les profits de l'activité automobile ont diminué.
- La marge opérationnelle de Tesla est passée de 16,8 % en 2022 à 4,6 % en 2025, puis à 1,4 % au deuxième trimestre 2026, tandis que les dépenses en IA et en recherche augmentaient.
- Le rapport de mercredi est surtout important pour prouver que Cybercab et Optimus deviennent des activités réelles.
Tesla (TSLA) a dévoilé sa nouvelle Roadster la semaine dernière, et l'action a chuté de 3,1 % ce jour-là, plus que la baisse de 2,3 % du Nasdaq-100.
Gary Black, associé directeur de The Future Fund, l'avait prévu. Il estime que la voiture ajoute 0,06 $ par action aux bénéfices de Tesla pour 2029, soit environ 1,1 % du consensus de 5,40 $.
Certains optimistes sur Tesla s'en moquaient. Un investisseur de longue date qui publie sous le nom Teslaconomics a écrit sur X que quiconque calculait les ventes et les marges de la Roadster passait à côté de l'essentiel. Il a dit à ses abonnés d'imaginer Tesla et SpaceX (SPCX) fusionner, un sujet que la Roadster avait déjà ramené sur la table.
Musk a répondu dimanche :
« Optimus et Cybercab représenteront la grande majorité de la valeur de Tesla. »
Il a également listé ce qu'il pense pouvoir atteindre une « taille incroyable » sur le plan économique : la superintelligence, les robots, l'énergie solaire et « la masse vers l'espace », qui est l'activité de SpaceX. Les voitures n'étaient pas sur la liste. (La Roadster, a-t-il dit, est « super cool, donc on la fait quand même. »)
C'est assez fort pour le PDG d'un constructeur automobile à dire quelques jours avant les résultats.
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Les chiffres lui donnent raison sur les voitures
Les propres résultats de Tesla plaident en sa faveur. Sa marge opérationnelle baisse chaque année depuis son pic de 2022.
Et cela s'est aggravé au deuxième trimestre 2026. La marge opérationnelle est tombée à 1,4 %, contre 4,1 % un an plus tôt, tandis que les dépenses d'exploitation ont bondi de 47 % à 4,35 milliards de dollars en raison des dépenses pour l'IA et d'autres recherches. Au moins une partie de cela correspond à la facture pour Optimus et Cybercab.
Les bénéfices ont suivi la baisse des marges.
Le BPA normalisé est passé de 3,12 $ en 2023 à 1,66 $ en 2025. Les 31 analystes couvrant l'action attendent 1,74 $ cette année et 2,17 $ en 2027. Même l'estimation de 3,21 $ pour 2028 ne ramène Tesla qu'à peu près à son niveau de 2023. Et Black s'attend à ce que ces chiffres continuent de baisser : « Les révisions de bénéfices de TSLA sont négatives. »
Pourtant, l'action se négocie à 188,7 fois les bénéfices anticipés, bien au-dessus de sa moyenne quinquennale de 107,7x.
(C'est toujours en dessous du pic de 243,1x atteint en décembre 2025.)
Personne ne paie 189 fois pour un constructeur automobile avec une marge opérationnelle de 1,4 %. Les investisseurs paient pour les robots et les robotaxis.
Ce que les robots doivent livrer
Certains optimistes voient ce retour sur investissement arriver bientôt. Dans le dernier épisode de Moonshots with Peter Diamandis, le fondateur de Stability AI, Emad Mostaque, a déclaré : « Elon construit un million d'Optimus pour l'année prochaine, pour monter à 10 millions. À 1,7 million, cela dépasse Tesla. »
Vous ne trouverez rien de proche de cela dans le consensus pour l'instant. Quiconque achète à 189x paie aujourd'hui pour des ventes de robots que les analystes n'ont pas encore intégrées dans leurs modèles.
Cybercab pourrait ne pas avoir la route pour lui seul
La moitié robotaxi de la déclaration de Musk a son propre problème. Black soutient que « l'autonomie sans supervision est sur le point d'être commoditisée ». Si plusieurs entreprises peuvent exploiter des flottes sans conducteur, les courses deviennent une guerre des prix, et la valeur de Cybercab pour Tesla diminue avec elle.
Cybercab a aussi encore du travail. Un compte fan de Tesla a posté que le support aux utilisateurs avait confirmé que Cybercab « a de nombreuses limitations qui l'amènent à emprunter des itinéraires ridicules ». Le vendeur à découvert Jim Chanos a répondu : « D'ici un an ou deux… »
Ce que mercredi doit montrer
Musk dit que la valeur de Tesla se résume à Optimus et Cybercab, et les tendances des bénéfices et des marges sont d'accord avec lui. C'est pourquoi le rapport de Tesla après la clôture mercredi 21 octobre concerne vraiment ces deux paris. Les investisseurs voudront savoir combien de Cybercabs transportent des passagers payants et dans combien de villes, quand la production d'Optimus va vraiment décoller, et quand toutes ces dépenses en IA commenceront à porter leurs fruits. De meilleures marges automobiles aideraient, mais elles ne feront pas grand-chose pour un multiple de 189x.
Mon avis : Musk a raison sur l'origine de la valeur de Tesla, et c'est exactement pourquoi l'action me semble chère. Avec des bénéfices toujours inférieurs au niveau de 2023 et Black qui s'attend à de nouvelles réductions, je voudrais voir Cybercab fonctionner comme une vraie flotte avant de payer ce prix.
Bien sûr, Tesla a déjà prouvé que les sceptiques avaient tort, et une seule mise à jour solide sur Optimus pourrait rapidement changer la donne.
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