Points clés
- Le 30 octobre, Elon Musk a posté que la puissance de calcul orbitale ajoutée chaque mois dépassera probablement la puissance de calcul terrestre vers fin 2028 et la dépassera largement en 2029.
- Les résultats de SpaceX au cours des deux prochaines années dépendent des centres de données terrestres qu'elle construit actuellement, et c'est sur cela que les investisseurs doivent la juger.
- SpaceX a dépensé 19,6 milliards de dollars en capex au troisième trimestre et a donné des prévisions de 35 à 40 milliards de dollars pour le quatrième. Musk s'attend à environ 1,2 million de puces NVIDIA Blackwell dans Colossus 2 d'ici la fin de l'année.
- Le test est de savoir si ces puces s'amortissent avant que l'orbite ne prenne le relais. Les premiers signes arriveront début 2027 : le chiffre d'affaires du premier trimestre, et le moment où Anthropic pourra commencer à annuler son contrat de calcul.
SpaceX (SPCX) dépense à un rythme record pour remplir ses centres de données de Memphis avec des puces NVIDIA (NVDA). Et Elon Musk pense que la puissance de calcul terrestre comme celle-ci est sur le point de paraître minuscule.
Le 30 octobre, Shaun Maguire, associé chez Sequoia Capital, a posté un modèle bottom-up du business de SpaceX jusqu'en 2028. (Il a précisé que Sequoia est un actionnaire majeur de SpaceX.) Le compte X @SPCX100T a mis le modèle en graphiques. Dans ces graphiques, la majeure partie de la croissance provient du calcul terrestre, avec une capacité passant de 1 GW début 2026 à 21 GW fin 2028.
Musk a répondu à ces graphiques : « Le calcul terrestre sera insignifiant comparé au calcul orbital. La puissance de calcul orbitale déployée par mois dépassera probablement le terrestre vers fin 2028 et le dépassera largement en 2029. »
C'est dans environ deux ans.
Maguire n'en est pas si sûr. Quelques heures plus tôt, un utilisateur de X avait raillé que l'entreprise dans son modèle n'avait pas grand-chose à voir avec l'espace. Maguire a répondu : « Vous verrez tout cela basculer vers l'espace au cours des 5 prochaines années, mais pas au cours des deux prochaines. »
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Wall Street prévoit le business terrestre
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de SpaceX quadruple presque en 2027 et double presque à nouveau en 2028 :
Ces estimations courent jusqu'à l'année où Musk s'attend à ce que l'orbite prenne le relais. Mais le calcul orbital n'a encore aucun chiffre d'affaires que quiconque puisse prévoir, donc les 336 milliards de dollars attendus par les analystes pour 2028 reposent sur la location de GPU au sol. Même le modèle de Maguire, que les graphiques de @SPCX100T situent à environ 731 milliards de dollars de chiffre d'affaires en 2028, y parvient grâce au calcul terrestre.
L'argent va à Memphis
Le capex de SpaceX a augmenté presque chaque trimestre depuis début 2025, atteignant 19,6 milliards de dollars au troisième trimestre 2026 :
Le 10-Q du troisième trimestre de SpaceX montre que le segment Super Intelligence, qui détient les centres de données, a absorbé 40,0 milliards de dollars des 48,1 milliards que SpaceX a dépensés en capex au cours des neuf premiers mois de 2026. Lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, la direction a donné des prévisions de capex pour le quatrième trimestre de 35 à 40 milliards de dollars.
Musk a parcouru l'ensemble du site Colossus 2 vers minuit et à nouveau le lendemain matin. Il a ensuite posté que « Il y aura un total d'environ 1,2 million de Blackwell à Colossus 2 d'ici la fin de l'année. » Il s'attend à ce que deux bâtiments supplémentaires de puces GB300 de NVIDIA soient opérationnels d'ici là : un pour l'entraînement fin novembre, et un pour l'inférence en décembre.
Et SpaceX emprunte pour en acheter plus. Elle avait 39,2 milliards de dollars de dette au 30 septembre, contre 15,4 milliards au 31 mars 2025. Maintenant, elle lève 40 milliards de dollars supplémentaires, que Musk a décrits comme « principalement de la dette remboursable par anticipation pour des achats de GPU qui arriveront au T1 et T2. »
Les GPU ont environ deux ans pour s'amortir
Mais le calendrier de Musk et le développement de Memphis ne sont pas nécessairement en conflit. Il parle de la puissance de calcul ajoutée chaque mois, donc les GPU déjà installés continueraient de fonctionner après que l'orbite ait pris l'avantage sur les nouvelles capacités.
Le CFO de SpaceX a également déclaré lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre que la nouvelle puissance de calcul s'amortit en moins d'un an aux prix de location actuels. Si cela se maintient, les puces arrivant au premier semestre 2027 récupèrent leur coût avant le croisement anticipé par Musk.
C'est un gros "si". Le propre dépôt d'introduction en bourse d'Anthropic indique que chaque partie peut annuler son accord pour dépenser jusqu'à 120,5 milliards de dollars avec SpaceX jusqu'en 2029 avec un préavis de 90 jours. Ce droit commence une fois que les premières périodes non annulables se terminent en janvier et mars 2027, juste au moment où les GPU financés par la dette arrivent.
Et si Musk a raison concernant l'orbite, je m'attendrais à ce que toute cette nouvelle capacité tire vers le bas les prix de location dont dépend l'amortissement. (Musk a déjà dit qu'il s'attend à beaucoup de puissance de calcul bloquée dans des centres de données à moitié construits.)
Jugez SpaceX sur le terrain pour l'instant
Je serais du côté de Maguire sur le timing. Le calcul orbital a besoin que Starship vole souvent, et le propre calendrier de Musk a déjà glissé. Lors de la conférence téléphonique d'août, il parlait d'au moins un vol par jour dans l'année. En octobre, il a donné des prévisions de vols hebdomadaires au premier semestre 2027.
Donc, quoi que fasse l'orbite en 2029, les deux prochaines années de SpaceX dépendent de la puissance de calcul au sol. Je jugerais l'action sur la capacité des GPU de Memphis à se louer aux prix actuels assez longtemps pour s'amortir.
Bien sûr, si Starship atteint son rythme, l'orbite pourrait arriver plus tôt que prévu. La prochaine lecture sur le business terrestre viendra avec le chiffre d'affaires du premier trimestre 2027, que SpaceX a prévu entre 33 et 37 milliards de dollars.
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