Points clés
- Marvell a accepté aujourd'hui lundi d'acheter Lumentum dans une transaction entièrement en actions d'une valeur d'environ 115 milliards de dollars, trois jours après que Jim Cramer ait déclaré sur Mad Money que cette opération ne le surprendrait pas.
- Les actionnaires de Lumentum en sortent gagnants : ils obtiennent une prime de 24 %, et ils sont payés en actions Marvell, ils participent donc au passage du cuivre à la fibre que Cramer anticipe.
- Lumentum affirme que sa production est vendue jusqu'au début de l'année 2029, et les analystes s'attendent à ce que son chiffre d'affaires plus que quadruple, passant de 3,01 milliards de dollars pour l'exercice 2026 à 13,9 milliards de dollars pour l'exercice 2029.
- Le cuivre ne disparaîtra pas rapidement : les premiers composants optiques de Lumentum pour l'intérieur des baies seront expédiés au second semestre 2027, et Coherent augmente sa capacité de production de lasers, ce qui pourrait atténuer la pénurie.
Marvell Technology (MRVL) a accepté lundi d'acheter Lumentum (LITE) dans une transaction entièrement en actions d'une valeur d'environ 115 milliards de dollars.
Jim Cramer l'avait vu venir. Lors de l'épisode de Mad Money de vendredi, il a déclaré : "Cela ne me surprendrait pas si Marvell Technologies, MRVL, annonçait une opération pour acquérir Lumentum, ce qui serait l'une des plus grandes transactions technologiques de tous les temps."
Sa raison était l'appel plus large. Cramer a déclaré que le PDG de Marvell, Matt Murphy, "veut dominer la partie fibre du centre de données", et que Murphy sait que "tout le cuivre dans les centres de données sera finalement remplacé par la fibre optique, qui transporte les données plus rapidement et dégage beaucoup moins de chaleur."
S'il a raison, la demande pour les lasers de Lumentum durera bien au-delà de la construction actuelle des centres de données. (Ce qui est également une bonne nouvelle pour Coherent (COHR)).
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Cramer l'avait prédit
Les actionnaires de Lumentum recevront 4,5 actions Marvell pour chaque action qu'ils détiennent. Sur la base des cours de clôture du 28 octobre, cela représente environ 1 132 dollars par action et une prime de 24 %. Il s'agissait de la dernière clôture avant que Bloomberg ne rapporte les discussions, ce qui a fait grimper Lumentum de 11 % en une semaine. Les détenteurs de Lumentum détiendront environ un tiers de la société fusionnée.
Les entreprises s'attendent à des économies de coûts de plus d'un milliard de dollars par an, et elles affirment que l'opération augmentera le bénéfice par action ajusté de Marvell dès sa première année. La raison de Murphy correspond à celle de Cramer : "L'infrastructure d'IA subit un changement architectural fondamental vers la connectivité optique, créant une opportunité qui ne se présente qu'une fois par génération."
Vendu avant même que le cuivre ne disparaisse
Le PDG Michael Hurlston a déclaré en octobre que les composants de Lumentum étaient vendus jusqu'au début de 2029. En août, la direction a déclaré que la demande pour ses puces laser EML dépassait l'offre de plus de 30 %.
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires continue d'augmenter jusqu'à l'exercice 2029 inclus :
Cela représente 3,01 milliards de dollars pour l'exercice 2026, passant à 13,9 milliards de dollars pour l'exercice 2029, bien que seulement 10 analystes aillent aussi loin. Et la majeure partie de l'histoire du cuivre vient après cela. Le plus gros pari de Lumentum sur la fibre à l'intérieur des baies concerne les lasers pour les composants optiques qui relient les puces entre les baies, et les premiers seront expédiés au second semestre 2027, les constructions plus importantes ayant lieu en 2028.
La pénurie aide également sa marge brute, qui est remontée d'un creux de 24,7 % pour l'exercice 2024 :
Pour le seul trimestre de juin, sa marge brute ajustée a atteint 50,4 %.
Le cuivre ne disparaîtra pas sans bruit
Cramer a dit "finalement", et il a choisi ce mot avec soin. Le cuivre coûte encore moins cher sur les liaisons les plus courtes à l'intérieur d'une baie. Le propre calendrier de Lumentum est également lent : son premier module de source lumineuse externe pour les composants optiques co-emballés a été repoussé au second semestre 2027.
La pénurie pourrait également ne pas durer. Coherent, le plus grand rival indépendant de Lumentum, s'est fixé pour objectif de doubler sa production de lasers au phosphure d'indium d'ici fin septembre et de plus que la doubler à nouveau avant 2028. Si Cramer a raison concernant le cuivre, Coherent bénéficie du même changement. Les lasers supplémentaires qu'il produira exerceront également une pression sur les prix que Lumentum a pu facturer.
Marvell paie pour l'avenir aujourd'hui
Lumentum n'était pas bon marché à l'entrée. Le 30 octobre, elle se négociait à 39 fois les bénéfices futurs, au-dessus de sa moyenne quinquennale de 30x :
(Il était encore plus élevé en mai, à 80x.) L'offre de Marvell est supérieure de 24 % à la clôture du 28 octobre, elle applique donc un multiple encore plus élevé à ces bénéfices.
Cramer a lui-même évoqué la comparaison évidente : JDS Uniphase payant 41 milliards de dollars pour SDL au milieu de l'année 2000, alors que, comme il l'a dit, SDL réalisait environ 300 millions de dollars de ventes. Puis il a ajouté : "En fin de compte, je rejette l'analogie, cependant." Je suis d'accord. Lumentum a généré 3,01 milliards de dollars de chiffre d'affaires l'année dernière et a vendu sa production pour les années à venir.
De mon point de vue, les actionnaires de Lumentum sont les gagnants ici. Ils obtiennent une prime aujourd'hui pour une demande qui arrive principalement après 2028. Parce qu'ils sont payés en actions Marvell, ils conservent environ un tiers du gain si le cuivre cède effectivement la place à la fibre. Les actionnaires de Marvell assument le risque que le changement se produise plus tard que prévu.
Bien sûr, l'opération doit encore être finalisée. Le rapport du premier trimestre de Lumentum le 5 novembre montrera si la pénurie est toujours aussi forte que le prétend la direction.
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