Points clés
- Dylan Patel, fondateur de SemiAnalysis, a déclaré sur le Big Technology Podcast qu'Anthropic pourrait devenir la première entreprise valorisée à 10 000 milliards de dollars.
- Patel estime que les marges brutes d'inférence d'Anthropic sont d'environ 75 %, alignées sur celles de Salesforce. Il affirme que son coût d'acquisition client est proche de zéro et qu'elle est désormais rentable sur la base du chiffre d'affaires moins les coûts de calcul.
- Le S-1 divulgué d'Anthropic montre toujours une perte opérationnelle 2025 d'environ 8 milliards de dollars, et Patel lui-même dit que l'action "pourrait valoir zéro".
- Amazon se négocie à 28,6 fois les bénéfices anticipés, près du bas de sa fourchette sur cinq ans, alors même qu'il est à la fois un investisseur d'Anthropic et l'un de ses plus grands fournisseurs de capacité de calcul.
L'argument baissier sur l'introduction en bourse d'Anthropic est bruyant en ce moment.
Mercredi, Michael Burry s'est rendu sur X pour compter combien d'entreprises rentables du S&P 500 la valorisation privée d'Anthropic pourrait acheter. Sa réponse : "Le nombre que la valorisation d'Anthropic achète est de 78." La semaine dernière, TIKR a couvert l'appel d'un investisseur milliardaire pour une décote de 50% sur le prix de l'IPO.
Mais l'un des analystes les plus pointus de l'IA voit un plafond bien plus haut. Dans l'épisode de mercredi du Big Technology Podcast, Dylan Patel, fondateur de SemiAnalysis, a déclaré :
"Anthropic pourrait même être la première entreprise au monde à atteindre une valorisation de 10 000 milliards de dollars."
Cela représente 5 fois les 2 000 milliards de dollars environ qu'il anticipe pour l'IPO : environ 20 fois les 100 milliards de dollars de chiffre d'affaires qu'il dit qu'Anthropic réalise.
S'il a même partiellement raison, deux entreprises sont bien placées pour une très bonne décennie : Amazon (AMZN) et Alphabet (GOOG).
Mieux que le logiciel ?
L'argument de Patel commence par les marges.
Il a pointé Salesforce (CRM), "probablement l'une des meilleures entreprises SaaS qui soit", et a dit que ses "marges brutes sont d'environ 75 % et Anthropic sur son inférence réalise des marges brutes de 75 %, un peu plus même." Selon lui, Anthropic y est arrivé beaucoup plus vite que Salesforce.
Ensuite, il y a les ventes. Patel a noté que le coût d'acquisition client d'une entreprise de logiciels "peut être aussi élevé que 30 % environ." Pendant ce temps, "Anthropic a un coût d'acquisition client quasi nul."
Ajoutez à cela son analyse selon laquelle "Anthropic est désormais rentable en termes de coût de calcul moins le chiffre d'affaires, ou chiffre d'affaires moins coût de calcul, formation et inférence combinées", et vous arrivez à sa conclusion :
"Donc, c'est sans doute une meilleure entreprise qu'une entreprise de logiciels, ce laboratoire d'IA."
C'est une affirmation assez forte concernant une entreprise que les baissiers qualifient de bulle.
Ce qu'il faut pour atteindre 10 000 milliards de dollars
Patel s'attend à ce que le multiple de chiffre d'affaires d'Anthropic baisse considérablement, donc la croissance doit venir du chiffre d'affaires. Il a déclaré qu'Anthropic "devrait atteindre un trillion de dollars de chiffre d'affaires ou quelque chose de fou comme ça, ce qui pourrait arriver à un moment donné en 28 ou 29."
Pour donner une idée, les analystes prévoient qu'Amazon dans son ensemble générera environ 1,1 trillion de dollars de chiffre d'affaires en 2028…
… donc Anthropic devrait passer des 100 milliards de dollars de Patel à un chiffre d'affaires de la taille d'Amazon en environ trois ans. C'est un facteur 10.
Fou ? Peut-être. Mais Patel a également noté que le chiffre d'affaires des laboratoires d'IA "a simplement été multiplié par 10 en glissement annuel."
N'est-ce pas l'entreprise qui a perdu 8 milliards de dollars ?
Bien sûr, les baissiers ont aussi des chiffres. Le S-1 divulgué d'Anthropic, rapporté en premier par Reuters, montrerait une perte opérationnelle 2025 de 8,1 milliards de dollars sur un chiffre d'affaires de 4,6 milliards de dollars. Cela inclut la formation des modèles et la rémunération en actions. Le propre article de Patel sur l'IPO admettait que "cela pourrait valoir zéro."
Voici la chose : cette perte date de l'année dernière. Le point de Patel est que "le chiffre d'affaires de l'IA aujourd'hui est vraiment basé sur l'infrastructure que vous avez dépensée les années précédentes." Le S-1 montrerait déjà le retournement, avec un résultat opérationnel ajusté positif au deuxième trimestre 2026 (ajusté, donc la rémunération en actions est exclue).
Le vrai risque est la solvabilité. Patel lui-même a souligné que les laboratoires d'IA louant l'infrastructure d'Amazon "pourraient devenir insolvables."
Place au jackpot
Amazon et Alphabet gagnent sur ce point deux fois.
Premièrement, en tant que propriétaires. Dans l'épisode de vendredi dernier, Alex Kantrowitz de Big Technology a noté qu'Alphabet est actionnaire d'Anthropic et qu'Amazon a "un gros investissement dans Anthropic." Les estimations actuelles donnent à Amazon environ 15 %, et à Alphabet une part similaire, à 15 %. À 10 000 milliards de dollars, chaque 1 % d'Anthropic vaut 100 milliards de dollars. (À une IPO de 2 000 milliards de dollars, c'est 20 milliards de dollars.)
L'autre jackpot vient de la vente de capacité de calcul à Anthropic. Kantrowitz dit qu'Anthropic s'est engagé à dépenser 111 milliards de dollars auprès d'Alphabet sur la prochaine décennie et 110 milliards de dollars auprès d'Amazon, donc chacun pourrait comptabiliser environ 11 milliards de dollars par an si les dépenses sont réparties uniformément. Tout cela s'ajoute à la croissance que les analystes attendent déjà chez Alphabet, où le chiffre d'affaires devrait passer de 403 milliards de dollars en 2025 à environ 733 milliards de dollars en 2028…
Patel a ajouté que les investissements d'Amazon dans l'infrastructure d'IA "sont rentables aujourd'hui."
Pourtant, le marché ne paie pas cher pour tout cela. Amazon se négocie à 28,6 fois les bénéfices anticipés, pas loin de son plus bas sur cinq ans de 25,7x…
(Sur ces cinq années, il a été en moyenne de 49,0x, et a atteint 91,5x(!) en novembre 2021.)
Alors, Anthropic est-il vraiment en route vers 10 000 milliards de dollars ?
Je ne pense pas qu'Anthropic ait besoin d'une valorisation proche de 10 000 milliards de dollars pour rendre les actionnaires d'Amazon et d'Alphabet heureux. Au prix d'IPO que Patel anticipe, leurs participations valent déjà une fortune. Et les engagements de calcul deviennent des revenus cloud quelle que soit la cotation de l'action d'Anthropic, tant que l'entreprise reste solvable. Le multiple d'Amazon ne semble pas intégrer ce jackpot aujourd'hui.
Bien sûr, le S-1 complet montrera dans quelle mesure la rémunération en actions grève ce bénéfice ajusté. Et l'IPO elle-même nous dira quelle part de l'histoire de Patel le marché est prêt à croire.
Alors, que vaut réellement l'action Amazon ?
TIKR vous permet de prévoir le prix futur de n'importe quelle action en moins d'une minute. Il suffit d'entrer quelques hypothèses dans le modèle de valorisation de TIKR et de voir ce que pourrait valoir Amazon. Partez des estimations de consensus de Wall Street, ou ajustez les paramètres pour refléter votre propre vision de l'entreprise. C'est gratuit.
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