SpaceX (SPCX) vient de faire son plus grand pas à ce jour dans le secteur de la téléphonie, et Elon Musk parle déjà de quelque chose de beaucoup, beaucoup plus grand.
Jeudi, SpaceX a accepté d'acheter l'intégralité du spectre 800 MHz national de Grain Management. SpaceX prévoit de combiner son réseau satellitaire avec une infrastructure terrestre en utilisant ce spectre basse fréquence pour améliorer la couverture à l'intérieur des bâtiments. Les termes financiers n'ont pas été dévoilés, et l'accord doit encore être approuvé par la FCC. (TIKR a couvert l'annonce elle-même ici.)
La réaction de Musk sur X : « Pour l'observateur occasionnel, cela ne semblera pas grand-chose. Pour ceux qui comprennent les guerres du spectre, c'est un tremblement de terre. »
Puis il est allé plus loin :
« Cela va paraître complètement fou, mais je vois un chemin pour que SpaceX vaille des ordres de grandeur de plus que l'économie mondiale actuelle. »
La Banque mondiale estime cette économie à environ 118 000 milliards de dollars. Un ordre de grandeur de plus représenterait 1,18 quadrillion de dollars, soit plus de 500 fois la valorisation boursière actuelle de SpaceX d'environ 2 300 milliards de dollars.
Il nous avait prévenus que cela paraîtrait fou.
AT&T, Verizon et T-Mobile l'ont pris au sérieux
Quoi que vous pensiez du discours sur le quadrillion, les investisseurs ont traité l'accord sur le spectre comme réel. AT&T (T) et Verizon (VZ) ont chacune chuté de près de 10% vendredi, et T-Mobile (TMUS) a perdu environ 13%.
La chute plus importante de T-Mobile s'accompagne d'un contexte gênant. Ces licences 800 MHz lui appartenaient autrefois. T-Mobile les a cédées à Grain en août pour 2,9 milliards de dollars plus les actifs 600 MHz de Grain, et les conditions de la FCC exigeaient que Grain trouve quelqu'un pour mettre ce spectre sous-utilisé à profit. Ce quelqu'un est désormais un rival potentiel. (Bloomberg rapportait en août que Grain cherchait environ 6 milliards de dollars pour ce portefeuille.)
Scotiabank a abaissé ses objectifs de prix pour les trois opérateurs. L'analyste Maher Yaghi a déclaré que cet achat rend les réseaux hybrides satellite-terre une menace plus crédible, bien que SpaceX doive encore prouver que son réseau peut gérer les villes densément peuplées et que l'économie du projet est viable.
JPMorgan est plus calme. La banque ne s'attend pas à ce que Starlink Mobile concurrence de manière significative le marché américain des services mobiles, qu'elle estime à environ 240 milliards de dollars, sur son horizon de prévision. Elle souligne le temps, l'infrastructure et le capital nécessaires pour construire un réseau terrestre compétitif.
La vente massive en dit plus que les abaissements d'objectifs. L'accord n'est pas approuvé, et le réseau terrestre n'est pas construit. Les opérateurs ont tout de même chuté de 10% ou plus, donc les investisseurs intègrent déjà en partie SpaceX comme une entreprise de téléphonie.
Le chiffre d'affaires de SpaceX doit plus que quadrupler
Cela compte, car 2 300 milliards de dollars supposent déjà beaucoup de croissance. Comme l'a dit John Foley sur le podcast Prof G Markets jeudi : « Je pense que son chiffre d'affaires devrait quadrupler d'ici fin 2028. Si cela se produit, alors ces chiffres de dette commencent à paraître moins effrayants. »
Le consensus le confirme, et même au-delà. Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires passe de 45,1 milliards de dollars en 2026 à 115 milliards en 2027 et 200 milliards en 2028. C'est environ 4,4 fois le chiffre de cette année en deux ans.
Voici le défi pour l'histoire téléphonique. L'ensemble du marché mobile américain de 240 milliards de dollars décrit par JPMorgan n'est qu'environ 20% plus grand que le chiffre d'affaires que les analystes attendent de SpaceX en 2028. Même une victoire écrasante dans la téléphonie laisse une grande partie de cette croissance au calcul IA, et SpaceX emprunte massivement pour le construire. La société cherche à lever 40 milliards de dollars de dette pour acheter des puces IA, et le coût de l'assurance contre le défaut de sa dette a atteint un nouveau sommet, a rapporté Bloomberg vendredi.
Les investisseurs paient cher pour cet avenir dès maintenant. SpaceX se négocie à environ 106 fois les bénéfices futurs, en baisse par rapport à un pic d'environ 272x en juillet. Avant cela, le multiple était négatif : jusqu'à début juillet, les analystes s'attendaient à ce que SpaceX perde de l'argent sur les 12 prochains mois.
Même après cette baisse, c'est un multiple qui laisse peu de marge de manœuvre pour que 2028 soit en deçà des attentes.
Les périodes de blocage n'ont pas encore coulé SpaceX
Tout le monde n'est pas convaincu. Le vendeur à découvert chevronné Jim Chanos a répondu par une question : « Quelqu'un se souvient quand les périodes de blocage (lockups) de $SPCX expirent ? »
C'est une question pertinente. Un autre lot d'environ 7% des actions de SpaceX devient libre d'être négocié cette semaine. Une libération plus importante d'environ 1,3 milliard d'actions suit la publication des résultats du troisième trimestre de SpaceX en novembre, son deuxième en tant que société cotée.
L'action a déjà surmonté cela auparavant, cependant. La première période de blocage a pris fin le 6 août, et Wall Street se préparait à un déluge de ventes. Au lieu de cela, les actions de SpaceX ont augmenté de 35% en cinq séances et sont remontées au-dessus de leur prix d'introduction en bourse de 135 dollars. Depuis lors, le flottant est passé d'une part à un chiffre de l'action lors de l'IPO de juin à environ un tiers, et SpaceX a regagné plus de 750 milliards de dollars de valeur depuis son creux d'août.
Nancy Tengler, directrice des investissements chez Laffer Tengler, qui détient des actions SpaceX, a déclaré à Bloomberg : « Beaucoup des initiés de SpaceX veulent conserver leurs actions. »
La conclusion sur l'action SpaceX
Foley a exposé le scénario baissier sans détour : « si vous pensez que SpaceX vaut vraiment 2 300 milliards de dollars, ce qui est son niveau actuel, c'est parce que vous pensez qu'Elon Musk est une sorte de génie anormal. »
Vous n'avez pas besoin de croire au génie pour détenir l'action ici. Vous devez croire à environ 200 milliards de dollars de chiffre d'affaires d'ici 2028. Le quadrillion est un bonus.
La vente massive des opérateurs vendredi me dit que de nombreux investisseurs croient déjà à la partie téléphonique de cette histoire, et je suis avec eux. L'achat du spectre basse fréquence que T-Mobile a abandonné comble une réelle lacune dans la couverture de Starlink Mobile. Je ne compterais pas sur le seul service mobile pour générer cette croissance. Cela fait de l'exécution de l'expansion IA financée par la dette de SpaceX une autre partie majeure de l'argument d'investissement.
Novembre est le premier test sérieux : SpaceX publie son troisième trimestre, et environ 1,3 milliard d'actions supplémentaires deviennent librement négociables. Si l'action absorbe cette offre comme elle a géré celle d'août, et si le trimestre montre un chiffre d'affaires en ligne avec les 115 milliards de dollars attendus par les analystes pour 2027, la barre de 2028 commence à paraître atteignable.
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