Principaux enseignements :
- L'action IBM a chuté après les résultats du 1er trimestre 2026, les investisseurs se concentrant sur le ralentissement de la croissance des logiciels et les inquiétudes liées à la perturbation de l'IA.
- L'action IBM pourrait raisonnablement atteindre 296 dollars par action d'ici décembre 2028, sur la base de nos hypothèses de valorisation.
- Cela implique un rendement total de 27,9% par rapport au prix actuel de 231 dollars, avec un rendement annualisé de 9,6% sur les 2,7 prochaines années.
Que s'est-il passé ?
International Business Machines (IBM) s'est vendue après les résultats du premier trimestre 2026 parce que les investisseurs se sont concentrés sur la croissance des logiciels et le risque lié à l'intelligence artificielle. Reuters a rapporté que les actions d'IBM ont chuté car le ralentissement de la croissance des revenus a ravivé les craintes que l'IA puisse perturber les entreprises de logiciels traditionnelles. Le repli a également touché d'autres sociétés de logiciels, ce qui montre que le problème concerne l'ensemble du secteur et n'est pas propre à IBM.
IBM a tout de même dépassé les attentes pour le premier trimestre, avec un chiffre d'affaires de 15,9 milliards de dollars et un bénéfice ajusté de 1,91 $ par action. Le chiffre d'affaires des logiciels a connu une croissance à deux chiffres, et IBM a souligné la forte expansion des marges et la croissance du flux de trésorerie disponible dans son communiqué de presse. Toutefois, le marché souhaitait des preuves plus solides que la demande en matière d'IA accélère les revenus plus rapidement.
Le principal débat est de savoir si l'IA aide IBM ou si elle fait pression sur certaines parties de son modèle hérité. Reuters a rapporté que le directeur financier d'IBM a déclaré que l'IA générative représente maintenant environ 30 % du carnet de commandes d'IBM. Cela suggère que la demande d'IA est réelle, mais les investisseurs surveillent toujours la vitesse à laquelle le carnet de commandes se transforme en revenus.
L'action d'IBM a baissé d'environ 20 % au cours des trois derniers mois. Cette baisse reflète une remise en question des attentes après une forte hausse pluriannuelle. Voici pourquoi l'action IBM pourrait générer des rendements modérés jusqu'en 2029 si la croissance des logiciels se stabilise, si le carnet de commandes de l'IA se convertit et si les marges continuent de s'améliorer.
Ce que dit le modèle pour l'action IBM
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action IBM en utilisant des hypothèses d'évaluation basées sur la croissance des logiciels, le positionnement du cloud hybride, le carnet de commandes en matière d'intelligence artificielle et l'expansion des marges.
Sur la base d'une croissance annuelle estimée à 5,4 % du chiffre d'affaires, de marges d'exploitation de 21,5 % et d'un multiple C/B normalisé de 18,4 fois, le modèle prévoit que l'action IBM pourrait passer de 231 $ à 296 $.
Cela représenterait un rendement total de 27,9 %, soit un rendement annualisé de 9,6 % au cours des 2,7 prochaines années.
Nos hypothèses de valorisation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio cours/bénéfice d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action IBM :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 5,4
IBM n'est plus considérée comme une entreprise technologique à croissance rapide, mais elle a toujours besoin d'une croissance régulière pour soutenir son multiple. Le chiffre d'affaires a augmenté de 7,6 % en 2025 pour atteindre 67,5 milliards de dollars, grâce aux logiciels, à l'infrastructure et aux contributions liées aux acquisitions.
La croissance future de l'entreprise est liée au cloud hybride, à Red Hat, au conseil, à la demande d'ordinateurs centraux et aux services d'IA. Le carnet de commandes généré par l'IA donne à IBM un nouveau moteur de demande, mais les investisseurs ont besoin de voir ce carnet de commandes devenir un revenu récurrent.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous avons utilisé une prévision de 5,4 %. Cela reflète une entreprise mature dont l'exposition à l'IA s'améliore, mais reconnaît également que la croissance du chiffre d'affaires à long terme d'IBM a toujours été modeste.
2. Marges d'exploitation : 21,5
La rentabilité d'IBM s'est améliorée au fur et à mesure que les logiciels prenaient de l'importance. La marge d'exploitation a atteint 18,6 % en 2025, contre 15,6 % en 2024, ce qui témoigne d'un meilleur effet de levier sur les coûts et d'une plus forte conversion de la marge brute.
L'entreprise bénéficie également de marges brutes élevées et d'un contrôle rigoureux des dépenses. La marge brute a atteint 58,2 % en 2025, ce qui donne à IBM une marge de manœuvre pour augmenter ses bénéfices même si la croissance des revenus reste modérée.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons des marges d'exploitation de 21,5 %. Cela suppose que le mix logiciel, l'automatisation et la discipline en matière de coûts continuent à améliorer la rentabilité jusqu'en 2028.
3. Multiple P/E de sortie : 18,4x
La valorisation d'IBM a augmenté à mesure que les investisseurs accordaient plus de crédit à son exposition aux logiciels et à l'IA. L'action se négocie à près de 18 fois les bénéfices prévisionnels, ce qui est supérieur à sa fourchette historique à plus long terme, mais inférieur à de nombreux concurrents du secteur des logiciels à croissance plus rapide.
Ce multiple nécessite encore de l'exécution. Si les revenus de l'IA sont décevants ou si la croissance des logiciels ralentit encore, les investisseurs pourraient ramener l'action à une valorisation plus faible de technologie mature.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous maintenons un multiple de sortie de 18,4 fois. Cela reflète l'amélioration du profil de croissance d'IBM, la résistance du flux de trésorerie disponible et le soutien du dividende, contrebalancés par le risque d'une croissance organique plus lente.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Différents scénarios pour l'action IBM jusqu'en 2030 montrent des résultats variés en fonction de la conversion du carnet de commandes de l'IA, de la croissance des logiciels et de la discipline en matière d'évaluation (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Scénario faible : la croissance des logiciels ralentit et la demande d'IA ne parvient pas à compenser la pression exercée par les anciens produits → rendement annuel de 4,9 %.
- Scénariomoyen : IBM connaît une croissance régulière grâce à la conversion du carnet de commandes de l'IA et à l'augmentation des marges → 7,5 % de rendement annuel
- Cas élevé : la dynamique des logiciels s'améliore et les services d'IA entraînent une plus forte croissance des bénéfices → 9,8 % de rendements annuels.
La prochaine action d'IBM dépendra probablement de la confiance que les investisseurs retrouveront dans la croissance des logiciels d'IBM. La réunion annuelle du 28 avril et les futures mises à jour du carnet de commandes en matière d'IA pourraient contribuer à façonner le sentiment. Si IBM fait preuve d'une plus grande conversion de la demande d'IA en chiffre d'affaires, le cas de valorisation pourrait sembler plus durable.
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