Points clés
- L'offre de Fox pour Roku, à 96 $ en espèces plus 0,9693 action, implique désormais environ 157,87 $ par action, sur la base de la clôture de Fox à 63,83 $ le 24 septembre, soit une prime d'environ 4,36 $, ou 2,8 %, par rapport au cours propre de Roku ce jour-là à 153,51 $.
- Le ministère de la Justice a émis une Demande Supplémentaire (Second Request) concernant la fusion le 8 septembre, mettant en pause le délai antitrust et repoussant la date de clôture initiale, prévue pour la première moitié de 2027, vers un horizon plus incertain, tandis que des législateurs exprimaient séparément leurs inquiétudes quant au fait que Fox pourrait favoriser sa propre programmation sur la plateforme Roku.
- Les objectifs de prix du Street montrent que la médiane des analystes est restée à 160 $ depuis le deuxième trimestre fiscal de Roku, et la moyenne a même augmenté, passant de 153,64 $ à 162,33 $, mais les recommandations Achat sont passées de 9 à 6 tandis que les recommandations Conserver sont passées de 15 à 20.
- L'activité propre de Roku a continué de s'accélérer jusqu'à l'annonce de l'accord, avec un chiffre d'affaires du deuxième trimestre en hausse de 21,6 % à 1,35 milliard de dollars et un objectif d'EBITDA 2026 de 675 millions de dollars publié avant que l'entreprise ne cesse de fournir des prévisions pendant que la transaction est en cours.
Le calcul de l'action Roku face à l'offre de Fox vient de subir un vrai test
Le soir du 8 septembre, un rapport de deux lignes de Semafor a eu plus d'impact sur l'action Roku qu'un trimestre entier de résultats supérieurs aux attentes. La nouvelle s'est répandue que le ministère de la Justice élargissait son examen de l'acquisition de Roku par Fox Corporation pour 22 milliards de dollars, et l'action a chuté d'environ 2 % en after-market avant que Fox ne confirme le lendemain, dans un dépôt auprès de la SEC, que l'agence avait émis une Demande Supplémentaire (Second Request) formelle. Ce dépôt suspend la période d'attente de la fusion jusqu'à ce que Fox et Roku remettent une nouvelle série de documents plus approfondie, et il a repoussé encore plus loin la date de clôture déjà lointaine de l'accord, prévue pour la première moitié de 2027.
Ce n'était pas une surprise que les régulateurs souhaitent examiner l'affaire de plus près. Fox achète l'entreprise qui gère l'écran d'accueil de plus de la moitié des foyers américains disposant du haut débit, l'écran que les propres dirigeants de Roku ont décrit, lors des appels sur les résultats, comme celui qui décide quel service est vu en premier. Des sénateurs ont écrit au DOJ pour poser la même question que les avocats antitrust se posaient déjà : une fois que Fox possédera cet écran d'accueil, Tubi va-t-il obtenir les bonnes places que Netflix ou Peacock occupaient auparavant ? La direction de Roku continue de promettre que la plateforme restera ouverte et favorable aux partenaires. La Demande Supplémentaire, c'est le DOJ qui décide si cette promesse doit être testée avant de laisser l'accord passer.
Ce qui a réellement bougé, c'est le temps, pas encore les termes. Fox propose toujours 96 $ en espèces plus 0,9693 de ses propres actions de catégorie A pour chaque action Roku, un package valant 160 $ sur le papier lorsqu'il a été signé en juin mais dont la valeur fluctue avec l'action de Fox elle-même. Au cours de clôture de Fox le 24 septembre à 63,83 $, la partie en actions vaut 61,87 $, ce qui porte l'offre réelle à environ 157,87 $ contre 153,51 $ pour Roku ce même jour. Un écart de 4,36 $, ou 2,8 %, pour un accord qui doit encore subir plusieurs mois d'examen fédéral, est un pari modeste, plus proche des frictions habituelles d'une transaction que d'un marché qui s'attend à un effondrement.
Ce que les analystes de Roku disent vraiment avec leurs recommandations
Le chiffre le plus révélateur se trouve dans le tableau Street Targets de TIKR lui-même, et ce n'est pas l'objectif de prix.
L'objectif médian des analystes pour Roku n'a pas bougé de 160 $ depuis le trimestre où l'accord a été annoncé, et l'objectif moyen a même augmenté, passant de 153,64 $ en juin à 162,33 $ au 23 septembre, l'extrémité basse de la fourchette augmentant également. Si le Street pensait que la Demande Supplémentaire du DOJ mettait l'accord en réel danger, ce n'est pas là que se situeraient les objectifs.
Les recommandations racontent une histoire différente, plus discrète. Les appels à l'Achat sur Roku sont passés de 9 à 6 sur la même période, tandis que les recommandations de Conserver sont passées de 15 à 20, sur un total de 28 recommandations maintenant sur l'action, en légère hausse par rapport aux 26 de juin. Personne ne réduit le chiffre qu'il pense que Roku vaut. Ils sont simplement moins disposés à miser sur une recommandation Achat pour une action dont le cours évolue davantage en fonction du calendrier d'un examen fédéral que de ses fondamentaux propres, des fondamentaux qui, lors du dernier trimestre publié par Roku, continuaient de croître de plus de 20 %.
Cela laisse l'action coincée entre deux horloges différentes. L'activité opérationnelle de Roku, qui continue de capitaliser (compounding) et de ne pas publier de prévisions (guidance) pendant que l'accord est en cours, soutient que l'attente vaut la peine d'être prise. L'horloge du DOJ, qui fonctionne selon un calendrier que personne en dehors du bâtiment ne contrôle, plaide pour la patience plutôt que la conviction. L'écart de trading aujourd'hui indique que le marché croit que cet accord se concrétise, juste plus tard que ce que les deux parties attendaient initialement. Le document qui changera ce calcul est encore à venir, quelle que soit la direction qu'il indiquera.
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