Points clés
- Ford publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture du 28 octobre, après un trimestre où ses ventes américaines ont chuté de 6,6 % et les livraisons de General Motors d'environ 6 %.
- La trésorerie disponible ajustée est le chiffre à surveiller : celle de Ford s'est élevée à 220 millions de dollars au premier semestre 2026, contre une prévision annuelle de 6,0 à 7,0 milliards de dollars.
- Les dividendes ont absorbé 85 % de la trésorerie disponible ajustée de Ford en 2025, bien au-dessus de sa propre cible de 40 % à 50 %.
- L'action se négocie à 6,6 fois les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne quinquennale de 7,8x, ce qui semble trop bon marché si Ford maintient sa prévision de trésorerie.
Ford Motor (F) publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture ce mercredi 28 octobre. Cette fois, la trésorerie disponible est le chiffre qui compte le plus.
Ce fut un trimestre difficile pour Détroit. Les ventes américaines de Ford ont chuté de 6,6 %, et General Motors (GM) a vu ses livraisons du troisième trimestre baisser d'environ 6 %. Les ventes de véhicules électriques des deux entreprises ont fortement reculé. Les camions et fourgonnettes commerciales de Ford doivent encore financer une activité électrique qui perd des milliards et un dividende qui consomme plus de trésorerie que ne le permet l'objectif de la direction.
Le bénéfice, c'est la partie facile
Ford a relevé deux fois ses prévisions d'EBIT ajusté pour 2026, la dernière fois en juillet à 10,0-11,0 milliards de dollars, après avoir réalisé 6,0 milliards de dollars au premier semestre. (Cette fourchette inclut un remboursement tarifaire ponctuel de 1,3 milliard de dollars comptabilisé au premier trimestre.) Un problème d'approvisionnement a arrêté la production des F-150 du 24 au 30 septembre, mais Ford affirme que l'impact reste dans cette fourchette.
Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé revienne au niveau de 2024 (1,84 $) cette année, contre 1,09 $ en 2025, et atteigne 1,92 $ en 2027.
Ces estimations ont légèrement baissé depuis fin septembre, lorsque le chiffre pour 2026 était de 1,86 $. Rien de ce qu'a dit Ford depuis juillet n'indique une révision plus profonde.
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La trésorerie, c'est la barre plus haute
Voici ce que la trésorerie doit accomplir :
- La trésorerie disponible ajustée s'est élevée à 220 millions de dollars au premier semestre : -1,9 milliard de dollars au premier trimestre, puis +2,1 milliards au second.
- Atteindre la prévision de 6,0 à 7,0 milliards de dollars signifie générer environ 6 à 7 milliards de dollars au second semestre.
- Au troisième trimestre 2025, la trésorerie disponible ajustée était de 4,3 milliards de dollars.
- Ford Credit a versé 1,9 milliard de dollars à sa maison-mère au premier semestre, plus que toute la trésorerie disponible ajustée de Ford.
La trésorerie d'un trimestre peut beaucoup varier avec le besoin en fonds de roulement, comme le montrent ces deux premiers trimestres. Ainsi, le fait que la direction maintienne ou non sa prévision annuelle compte plus que le seul chiffre du troisième trimestre.
Le dividende en dépend
Sur les chiffres consolidés de TIKR, la trésorerie disponible de Ford a couvert son dividende ordinaire chaque année depuis 2021, sauf en 2022 où elle était proche de zéro. Elle a atteint 12,5 milliards de dollars en 2025, contre 2,4 milliards de dollars de dividendes.
Mais ces chiffres incluent les flux de trésorerie propres à Ford Credit. La mesure ajustée de Ford ne compte que ce que le prêteur verse à sa maison-mère. Sur cette base, la trésorerie disponible était de 3,5 milliards de dollars en 2025, et les dividendes en ont absorbé 85 %.
Le dividende trimestriel régulier de 0,15 $ a coûté 1,2 milliard de dollars au premier semestre, et Ford a omis son dividende complémentaire début 2026. Ford déclare habituellement son dividende du quatrième trimestre avec ces résultats, donc mercredi met directement le dividende à l'épreuve. La bonne nouvelle est que la trésorerie de l'entreprise s'élevait à 22,3 milliards de dollars au 30 juin, toujours au-dessus de l'objectif de 20 milliards de dollars de Ford.
Model e est le gouffre. Ford s'attend à ce que l'unité électrique perde environ 4 milliards de dollars en 2026, et ses ventes de VE ont chuté de 80 % au troisième trimestre. Les ventes de VE de GM ont également fortement chuté, donc la baisse est généralisée à l'industrie. Cela ne rend pas les pertes de Ford moins coûteuses à financer.
Coté pour un essoufflement
Ford se négocie à 6,6 fois les bénéfices anticipés. C'est en dessous de sa moyenne quinquennale de 7,8x et loin de son pic de 13x en janvier 2022.
Mon analyse : le dividende régulier est sûr pour l'instant, et à 6,6x, le marché s'attend déjà à ce que la reprise de Ford s'essouffle. Si Ford réaffirme sa prévision de trésorerie de 6,0 à 7,0 milliards de dollars mercredi et déclare son dividende régulier, l'action semble trop bon marché. Un simple retour à sa moyenne quinquennale du multiple signifierait environ 18 % de hausse sur les estimations actuelles.
Bien sûr, février est le test le plus important. C'est à ce moment-là que Ford donnera ses prévisions pour 2027 et décidera de réintroduire ou non le dividende complémentaire.
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