Points clés
- ExxonMobil publie ses résultats du troisième trimestre avant l'ouverture des marchés le vendredi 30 octobre, quelques jours après que le président Trump ait déclaré que les États-Unis "font une putain de fortune" grâce à la flambée du pétrole liée à la guerre en Iran.
- Le chiffre à surveiller est le flux de trésorerie disponible par rapport aux quelque 9,4 milliards de dollars par trimestre qu'Exxon verse en dividendes et rachats d'actions.
- Le flux de trésorerie disponible a bondi à 17 milliards de dollars au trimestre de juin, après que celui de mars, à 2,2 milliards de dollars, tiré à la baisse par les dépôts de garantie sur produits dérivés, n'ait même pas couvert le seul dividende.
- Cotée à 12 fois les bénéfices futurs, juste en dessous de sa moyenne sur cinq ans, l'action est valorisée sur les profits de l'année de guerre, que les analystes s'attendent à voir se réduire d'ici 2028.
Le président Trump a déclaré lors d'un rassemblement à Perry, en Géorgie, samedi, que les États-Unis "font une putain de fortune" sur le pétrole. (Il a dit qu'il pouvait déjà voir les gros titres l'accusant de se vanter alors que les gens souffrent à la pompe, et que cela lui était égal.)
ExxonMobil (XOM) aura l'occasion de montrer quelle part de cette fortune parvient à ses actionnaires lorsqu'elle publiera ses résultats du troisième trimestre avant l'ouverture des marchés le vendredi 30 octobre.
Tout le monde ne souhaite pas qu'Exxon la garde. Le 3 août, Trump a déclaré aux journalistes qu'Exxon et Chevron (CVX) "font trop d'argent" et devraient en redonner une partie au public. Les démocrates au Congrès veulent une taxe sur les bénéfices exceptionnels des grands producteurs, et le PDG d'Exxon, Darren Woods, a déclaré aux investisseurs lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 31 juillet que pénaliser les entreprises qui ont continué à fournir du carburant serait "très à courte vue".
Suivez la trésorerie d'Exxon
La flambée s'est déjà manifestée une fois. La trésorerie générée par les activités d'Exxon est passée à 23,6 milliards de dollars au trimestre clos le 30 juin, contre 8,7 milliards de dollars au trimestre de mars, tandis que les investissements (capex) ont à peine bougé. Une partie de cet écart provient des dépôts de garantie : le chiffre de mars était de 13,8 milliards de dollars avant les appels de marge sur les produits dérivés d'Exxon.
Les investissements (capex) sont restés entre environ 5 et 9 milliards de dollars par trimestre depuis trois ans, et la direction prévoit entre 27 et 29 milliards de dollars pour 2026. Ainsi, la majeure partie de toute trésorerie opérationnelle supplémentaire va directement au flux de trésorerie disponible.
Ce flux de trésorerie disponible a une barre claire à franchir. Au trimestre de juin, Exxon a versé 4,3 milliards de dollars de dividendes et racheté pour 5,1 milliards de dollars d'actions, soit 9,4 milliards de dollars au total, et son plan de rachat de 20 milliards de dollars pour 2026 maintient ce rythme. Le graphique montre que le flux de trésorerie disponible a largement dépassé le dividende en juin après l'avoir raté en mars :
C'est un grand changement par rapport à 2025, où Exxon a versé 37,2 milliards de dollars contre 23,6 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible sur la même base que les graphiques, et sa trésorerie a fondu de 23,2 milliards à 10,7 milliards de dollars. La direction indique que le flux de trésorerie disponible du trimestre de juin a réduit la dette nette de plus de 7 milliards de dollars.
Le premier aperçu du trimestre par Exxon lui-même, déposé le 16 octobre, donne quelques indices. Par rapport au deuxième trimestre, il montre des marges de raffinage plus fortes ajoutant environ 4,5 milliards de dollars aux bénéfices et des prix des liquides plus bas en retirant environ 1,3 milliard de dollars. Exxon s'attend également à un effet de timing négatif de 2,5 milliards de dollars lié aux produits dérivés dans les bénéfices publiés du troisième trimestre. Le dépôt ne donne pas de chiffre sur la trésorerie, mais en mars, les dépôts de garantie sur produits dérivés ont réduit la trésorerie opérationnelle d'environ 5 milliards de dollars, il vaut donc la peine de vérifier si le chiffre de vendredi porte une charge similaire.
Ainsi, le chiffre à surveiller vendredi est le flux de trésorerie disponible par rapport à ces 9,4 milliards de dollars, avant et après tout dépôt de marge. Un autre trimestre bien au-dessus, avec de la marge en plus, montrerait que la flambée se transforme en argent réel pour les actionnaires.
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Valorisée sur les bénéfices de l'année de guerre
L'action Exxon se situe près d'un record historique, mais se négocie à 12 fois les bénéfices futurs, juste en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 13x :
Mais ces bénéfices futurs proviennent d'une année de guerre. Les analystes attendent un BPA ajusté de 13,29 $ en 2026, puis 12,28 $ en 2027 et 10,62 $ en 2028 (environ 20 % de moins qu'en 2026), contre 6,99 $ en 2025. Depuis le 30 juin, ils ont réduit leur estimation pour 2028 de 5 % tout en augmentant celles pour 2026 et 2027. Le marché a déjà géré un pic comme celui-ci : en juillet 2022, près de la dernière flambée du pétrole, le PER futur est tombé aussi bas que 6,6x. Cette fois, les investisseurs paient un multiple proche de la normale pour des bénéfices qui sont tout sauf normaux.
Exxon fixe ses rachats d'actions et ses investissements (capex) bien à l'avance, donc ses engagements comptent plus que n'importe quel trimestre isolé. L'année dernière, Exxon a annoncé son augmentation de dividende avec ses résultats du troisième trimestre : +4 %, à 1,03 $ par action, sa 43ème année consécutive d'augmentation. Une augmentation vendredi relèverait légèrement la barre des 9,4 milliards de dollars, et la mise à jour du plan d'entreprise, attendue en décembre, fixera le rythme des rachats pour 2027.
Pourquoi l'action Exxon n'est pas une affaire à 12x
Dépasser à nouveau les 9,4 milliards de dollars prouverait que la flambée parvient aux actionnaires. Cela ne rendrait pas l'action bon marché. Exxon est déjà valorisée pour des marges de raffinage qui restent bien au-dessus de la normale, et à 12x des bénéfices que les analystes s'attendent à voir baisser d'environ 20 % d'ici 2028, le multiple laisse peu de marge de manœuvre pour une baisse du pétrole. Ce qui pourrait me faire changer d'avis, c'est le surplus : une augmentation de dividende plus importante vendredi, ou un rythme de rachats supérieur à 20 milliards de dollars dans le plan de décembre, transformerait la trésorerie de l'année de guerre en rendements qui survivront à la guerre.
Le Brent est tombé à environ 115 dollars le baril lundi sur des espoirs d'apaisement des tensions américano-iraniennes, bien que Fatih Birol de l'AIE ait déclaré le même jour qu'il ne s'attendait pas à ce que les marchés de l'énergie reviennent aux conditions d'avant-guerre en 2027. Exxon estime que chaque variation de 1 $ du Brent modifie ses bénéfices annuels en amont (Upstream) d'environ 700 millions de dollars après impôts, hors produits dérivés, donc une année de pétrole à 100 dollars au lieu de 115 signifierait environ 10,5 milliards de dollars de moins.
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