Chiffres clés de l'action DENTSPLY
- Performance de cette semaine : -7.4%
- Fourchette de 52 semaines : 9,9 $ à 17,2
- Prix actuel : 11,8
Que s'est-il passé ?
Dentsply Sirona(XRAY), un fabricant mondial de produits dentaires qui se négocie actuellement à 11,80 $, tente sa réinitialisation commerciale la plus agressive depuis des années après que les ventes nettes de l'exercice 2025 de 3,68 milliards de dollars ont manqué la trajectoire de croissance attendue par les investisseurs et qu'une charge de dépréciation de 144 millions de dollars a confirmé la profondeur du trou dans les implants et la technologie connectée.
Par ailleurs, le PDG Dan Scavilla a dévoilé une restructuration visant 120 millions de dollars d'économies annualisées parallèlement à la suppression du dividende trimestriel, redirigeant environ 128 millions de dollars par an vers le remboursement de la dette et le rachat d'actions, avec des prévisions pour l'exercice 2026 de 3,5 à 3,6 milliards de dollars de chiffre d'affaires net et un BPA ajusté de 1,40 à 1,50 dollar.
Le chiffre d'affaires net de 961 millions de dollars auquatrième trimestre 2025 a augmenté de 6,2% sur une base comparable facile gonflée par un remboursement unique de Byte et un vent arrière avant l'achat, mais la marge d'EBITDA ajustée s'est contractée de 10 points de base à 14,1%, car 15 millions de dollars de vents contraires tarifaires et de pertes de volume dans les implants et la CFAO, les systèmes de conception et de fabrication assistées par ordinateur qui ancrent le segment des équipements haut de gamme de la société, ont mis en évidence la fragilité de la reprise.
M. Scavilla a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 26 février que "nous allons plus loin, nous allons plus vite et nous sommes plus audacieux pour assurer une croissance rentable soutenue", en s'appuyant sur une augmentation de 50 % des dépenses de formation clinique et sur une hausse à deux chiffres de la R&D en pourcentage du chiffre d'affaires, passant d'environ 4 % à un objectif de 5 % à 6 %.
Avec 120 millions de dollars d'économies de restructuration à réinvestir, trois nouveaux membres du conseil d'administration, dont l'ancien PDG de Patterson Don Zurbay et l'ancien directeur financier d'IDEXX Brian McKeon, qui affinent la gouvernance, un système d'IRM dentaire approuvé par la FDA et développé avec Siemens Healthineers, et le Sommet mondial des solutions d'implants prévu pour le 25 juin à Göteborg, Dentsply empile les catalyseurs à court terme contre un plan de retour à la croissance de 24 mois conçu pour restaurer la part de marché des implants aux États-Unis et libérer tout le potentiel commercial de DS Core, sa plate-forme de dentisterie connectée.
Le point de vue de Wall Street sur l'action XRAY
La restructuration de 120 millions de dollars et la suppression du dividende annoncées le 26 février s'attaquent directement à l'effondrement du flux de trésorerie disponible qui a fait passer le FCF de XRAY de 280 millions de dollars en 2024 à seulement 104 millions de dollars en 2025, soit une chute de 63 % en une seule année.
Les estimations consensuelles prévoient que le FCF doublera presque pour atteindre 210 millions de dollars en 2026 grâce aux économies de restructuration, la marge du FCF passant de 2,8 % à 5,8 %, soutenue par la transition du modèle de livraison directe réduisant les distorsions des stocks des concessionnaires d'une valeur d'environ 30 millions de dollars.
Wall Street reste prudent mais relève tranquillement ses objectifs : 15 analystes couvrent maintenant XRAY avec 2 achats, 1 surperformance, 14 conservations et 1 sous-performance, et l'objectif de prix moyen de 14,43 $ implique une hausse de 22,3 % par rapport au cours actuel de 11,80 $.
La fourchette de l'objectif s'étend de 12,00 $ au plus bas à 18,00 $ au plus haut, l'hypothèse baissière reposant sur une détérioration continue du volume des implants aux États-Unis et l'hypothèse haussière exigeant que l'expansion du canal de distribution Return-to-Growth convertisse le pipeline en chiffre d'affaires au cours du quatrième trimestre.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle TIKR du cas moyen donne une cible de 15,67 $ par action, ce qui implique un rendement total de 32,8 %, ancré dans un TCAC des revenus de seulement 1,4 % et un redressement de la marge du FCF vers 10,1 % d'ici 2029. Le modèle n'exige pas une reprise du marché, mais seulement une exécution disciplinée de la restructuration déjà en cours.
Le marché considère XRAY comme une entreprise structurellement brisée, mais le modèle TIKR n'a besoin que d'un TCAC de 1,4 % pour produire un rendement total de 32,8 %, ce qui en fait une histoire de marge et non une histoire de croissance.
Les preuves opérationnelles arrivent déjà : la réorganisation commerciale achevée à la fin du premier trimestre 2026 et les nouveaux accords avec Patterson, Benco, Burkhart et A-dec positionnent le segment CTS, l'activité d'équipement connecté de Dentsply, pour une inflexion du chiffre d'affaires au second semestre.
Le directeur Gregory Lucier et le nouveau directeur James Forbes ont tous deux acquis des actions le 3 mars, signalant la conviction du conseil d'administration aux prix actuels avant toute amélioration fondamentale visible.
Le principal risque est la Chine : la deuxième phase d'approvisionnement basée sur le volume en 2026 a déjà comprimé les volumes d'implants à une baisse à deux chiffres au second semestre 2025, et un frein politique prolongé brise l'hypothèse de rétablissement de la marge EBITDA qui sous-tend l'objectif de 15,67 $ du modèle.
Surveillez les résultats du deuxième trimestre 2026 pour avoir une première idée précise des volumes d'implants aux États-Unis et des ventes d'équipements CTS, en particulier pour savoir si le stock de 30 millions de dollars des concessionnaires se résorbe comme prévu et si la marge d'EBITDA ajustée se maintient au-dessus de 14 %.
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