Principales statistiques pour l'action Union Pacific
- Performance de cette semaine : -4%
- Fourchette de 52 semaines : 204,7 $ à 268,4
- Cours actuel : 244,1
Que s'est-il passé ?
Union Pacific(UNP), l'opérateur ferroviaire de l'Ouest dont le réseau de 32 000 miles transporte tout, des céréales aux biens de consommation, a affiché un bénéfice net record de 7,1 milliards de dollars pour 2025, même si son projet de fusion de 85 milliards de dollars avec Norfolk Southern s'est heurté à un mur réglementaire qui définit maintenant le prochain chapitre de l'action à 244,10 $, bien en dessous de son sommet de 52 semaines de 268,14 $.
En janvier dernier, le Surface Transportation Board a rejeté la demande de fusion comme étant incomplète après que Union Pacific ait soumis près de 7 000 pages, puis le 4 février, la compagnie ferroviaire a signé un accord de modernisation des locomotives de 1,2 milliard de dollars avec Wabtec couvrant plus de 1 700 moteurs AC4400, le plus grand investissement de ce type dans l'histoire de l'industrie ferroviaire, ce qui a fait grimper les actions de 3,3 % à 249,60 dollars.
Le ratio d'exploitation ajusté d'Union Pacific, la principale mesure d'efficacité de l'industrie ferroviaire indiquant le pourcentage de chaque dollar de revenu consacré aux coûts, s'est amélioré de 60 points de base pour atteindre 59,3 % en 2025, la société ayant transporté 1 % de volume en plus avec 3 % d'employés en moins, un record de productivité de la main-d'œuvre qui surpasse la trajectoire d'efficacité déclarée de son homologue BNSF.
Le directeur général Jim Vena a déclaré lors de la 43e conférence annuelle Industrial Select de Barclays le 18 février que "nous sommes encore plus sûrs et convaincus que nous pouvons gagner 24 à 48 heures sur ces wagons en supprimant les points de contact", liant cet avantage de service directement à la pression concurrentielle que le chemin de fer combiné exercerait sur les rivaux contraints de réagir par des réductions de prix.
Avec une date limite de dépôt du dossier de fusion fixée au 30 avril, un objectif de clôture en 2027, un investissement en capital de 3,3 milliards de dollars en 2026 ancré dans l'expansion du terminal de la côte du Golfe et les livraisons de Wabtec commençant cette année-là, et un taux de croissance annuel moyen du bénéfice par action (CAGR) à un ou deux chiffres jusqu'en 2027, Union Pacific a empilé trois catalyseurs de renforcement qui pourraient combler l'écart vers 268 $.
Le point de vue de Wall Street sur l'action UNP
L'échéance du 30 avril pour le dépôt d'un nouveau dossier auprès du STB et le programme de modernisation de 1,2 milliard de dollars de Wabtec confirment que l'amélioration de l'efficacité d'Union Pacific est structurelle et non cyclique, et que la trajectoire des bénéfices en est le reflet direct.
Entre-temps, l'EBITDA d'Union Pacific devrait passer de 12,3 milliards de dollars en 2025 à 20,3 milliards de dollars en 2030, tandis que le BPA normalisé passera de 11,66 à 18,83 dollars, soit un taux de croissance annuel moyen de 7,3 % qui fait ressembler le chiffre moyen de 2026 à un plancher, et non à un plafond.
Quatorze analystes considèrent actuellement l'action UNP comme un achat ou une surperformance, neuf la maintiennent et un la sous-performe, avec un objectif de prix moyen de 272,21 $, ce qui implique une hausse de 11,5 % par rapport à 244,10 $, un consensus qui tient compte des progrès réglementaires, mais pas de l'option de fusion complète.
L'écart entre l'objectif inférieur de 218 dollars et l'objectif supérieur de 311 dollars correspond précisément aux deux forces déjà introduites : le plancher de 218 dollars reflète un scénario de retard prolongé du STB, tandis que le plafond de 311 dollars tient compte d'une clôture de la fusion au premier semestre 2027 et des 2 milliards de dollars de synergies de revenus nets que la direction s'est engagée à réaliser.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le scénario intermédiaire TIKR évalue UNP à 373,71 $ d'ici décembre 2030, soit un rendement total de 53,1 % par rapport au prix actuel, grâce à un taux de croissance annuel composé de 8,3 % et à une augmentation de la marge de revenu net de 28,3 % à 31,8 %.
Le marché considère le nouveau dépôt du 30 avril comme un retard, mais la marge EBITDA passe déjà du creux de 47,3 % de 2023 à 52,2 % en 2026 et 54,4 % en 2030, une reprise de 420 points de base que le prix actuel ne reflète pas.
Union Pacific a transporté 1 % de volume en plus avec 3 % d'employés en moins en 2025, preuve opérationnelle que l'hypothèse d'un TCAC de 8,3 % des revenus dans le modèle TIKR est fondée sur la capacité démontrée du réseau, et non sur l'optimisme des projections.
La directrice financière Jennifer Hamann a confirmé le 27 janvier que l'entreprise s'attendait à améliorer son ratio d'exploitation en 2026 et à rester le leader du secteur en termes de ratio d'exploitation et de rendement du capital investi, ce qui indique que la discipline en matière de marges tient même en l'absence de vents contraires macroéconomiques.
Le risque principal est un examen prolongé par le STB ou un rejet pur et simple de la demande de fusion de Norfolk Southern, ce qui éliminerait l'objectif de synergie nette de 2 milliards de dollars et forcerait Union Pacific à redéployer le programme de rachat d'actions de 4 à 4,5 milliards de dollars en tant que principal levier de valeur.
Surveillez le nouveau dépôt du 30 avril auprès du STB : si Union Pacific soumet sa demande dans les délais et que la période de commentaires se réduit à 45 jours comme Vena l'a prévu, le calendrier de clôture de la fusion au premier semestre 2027 se maintient et l'objectif intermédiaire de TIKR de 373,71 $ devient envisageable.
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