Statistiques clés pour l'action CEG
- Performance de la semaine passée : -4,4 %
- Fourchette sur 52 semaines : 229 $ à 413 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 295 $
- Potentiel de hausse implicite : 3,1 % sur 2,3 ans
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Acheter et vendre des centrales électriques en même temps
Constellation Energy (CEG) a passé les six dernières semaines à faire deux choses qui semblent contradictoires. Elle a acheté et vendu des centrales électriques, parfois dans le même mois. Le 10 septembre, Constellation a accepté d'acquérir le Rhode Island State Energy Center de 609 MW de Shell pour 715 millions de dollars. La direction s'attend à ce que l'opération soit immédiatement bénéfique pour le bénéfice par action, avec des rendements supérieurs à son seuil de rentabilité non endetté de 10 %.
Cela fait suite à un accord en août pour vendre la centrale à gaz de Brazos Valley (606 MW) à LS Power pour 860 millions de dollars, une cession liée à l'acquisition de Calpine.
La stratégie devient plus claire lorsqu'on regarde le nucléaire. Constellation a signé 920 MW de nouveaux contrats d'achat d'électricité nucléaire à long terme au T2, avec des durées de contrat moyennes de 18,5 ans. Le PDG Joe Dominguez a résumé le trimestre simplement. Il l'a qualifié de "résultats solides, une augmentation des prévisions, des développements réglementaires positifs, de bons progrès sur les transactions stratégiques."
Cette confiance s'est également reflétée dans les chiffres. Le BPA opérationnel ajusté du T2 s'est établi à 2,55 $, en hausse de 0,64 $ sur un an. La direction a réagi en relevant ses prévisions annuelles à une fourchette de 11,50 $ à 12,50 $ par action, contre 11,00 $ à 12,00 $ auparavant. À l'avenir, le schéma semble délibéré. Constellation échange des actifs gaziers dont elle n'a pas besoin contre de l'énergie nucléaire qu'elle peut vendre avec une prime à des clients de centres de données.
L'action Constellation Energy est-elle toujours bon marché après sa hausse ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 14,4 %
- Marges opérationnelles : 12,1 %
- Multiple de sortie P/E : 23,2x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 295 $, ce qui implique un potentiel de hausse total de 3,1 % et un rendement annualisé de 1,3 % sur les 2,3 prochaines années.
Une prévision de rendement total de 3,1 % est un chiffre particulièrement modeste. C'est vrai pour une action qui a été au cœur du récit sur l'énergie nucléaire toute l'année. Après avoir grimpé d'environ 120 $ à un sommet sur 52 semaines proche de 413 $, la valorisation de Constellation a largement rattrapé sa croissance bénéficiaire à court terme.
Une croissance du chiffre d'affaires de 14,4 % semble forte sur le papier, portée par l'intégration de Calpine et les nouveaux contrats nucléaires qui viennent s'ajouter à l'activité de base. Mais un multiple de sortie de 23,2x intègre déjà une grande partie de cet optimisme. Pour que l'action offre plus de potentiel de hausse, les hypothèses de croissance doivent s'avérer conservatrices.
Les marges envoient ici un signal mitigé. Une marge opérationnelle de 12,1 % se situe en dessous de celle prévue pour Exelon dans ce même groupe de sociétés. Cela reflète l'exposition de Constellation aux prix de l'électricité de base et aux coûts de production, un compromis pour posséder directement la flotte nucléaire.
Le rendement modeste à court terme ne signifie pas que le récit nucléaire à long terme est erroné. Cela signifie que les gains faciles provenant de la première réévaluation sont peut-être déjà derrière l'action.
Comment Constellation se compare-t-elle aux autres producteurs d'électricité ?
Les comparaisons les plus directes pour Constellation sont Exelon (EXC), sa société sœur historique qui conserve l'activité de transport régulée, et Vistra Corp (VST), un autre grand producteur indépendant d'électricité avec une exposition croissante au nucléaire.
En matière de croissance, le TCAC prévu du chiffre d'affaires de Constellation (14,4 %) dépasse largement celui d'Exelon (4,1 %). Cet écart reflète la différence entre un producteur marchand captant la hausse des prix de l'électricité et une entreprise de service public régulée réalisant des rendements fixes approuvés par les autorités. Cet écart de croissance est la raison principale pour laquelle Constellation se négocie à un multiple plus élevé de 23,2x contre 14,7x pour Exelon.
En matière de marges, la comparaison s'inverse complètement. Le modèle régulé d'Exelon produit des marges plus stables et plus élevées, proches de 23,6 %, tandis que les 12,1 % de Constellation reflètent les coûts du combustible, le calendrier des arrêts de rechargement et les fluctuations des matières premières.
Par rapport à Vistra, qui a également signé de gros contrats avec des centres de données, Constellation affiche un levier plus important suite à l'acquisition de Calpine, avec une dette nette sur EBITDA proche de 3,0x. Cela mérite d'être surveillé, car cela limite la capacité de fusions-acquisitions supplémentaire dont dispose encore Constellation.
Qu'est-ce qui détermine l'action CEG à l'avenir ?
Le redémarrage du Crane Clean Energy Center offre le catalyseur à court terme le plus clair. Dominguez a souligné que les relations avec la communauté étaient essentielles pour obtenir le soutien du public, et des progrès à cet égard ajouteraient une nouvelle offre de base sous des contrats à long terme.
L'optimisation du portefeuille reste également un levier actif. Avec l'acquisition de Rhode Island et la cession de Brazos Valley toutes deux en attente d'approbation, dont la clôture est prévue au T1 2027, Constellation continue d'échanger des actifs gaziers à faible marge contre des capacités adjacentes au nucléaire.
Des facteurs favorables réglementaires se développent au niveau fédéral. La direction a noté que la FERC et le PJM établissent des voies plus rapides pour connecter de grandes charges au réseau, ce qui a déjà aidé Constellation à signer près d'un gigawatt de nouveaux accords.
Les rendements pour les actionnaires complètent le tableau. Constellation a réitéré son intention d'exécuter jusqu'à 5 milliards de dollars de rachats d'actions d'ici fin 2027, donnant à la direction un levier pour soutenir la croissance du bénéfice par action.
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