Points clés
- Circle a chuté de 9,3 % vendredi après un vol record de 6,3 milliards de dollars chez Binance, une plateforme avec laquelle elle a étendu son partenariat en septembre.
- Circle et Tether ont gelé 2,38 milliards de dollars d'actifs, un revirement net par rapport à avril, où Circle avait été poursuivie pour ne pas avoir gelé des fonds lors du piratage de Drift.
- Le problème majeur est celui des taux : le rendement des réserves de Circle a reculé de 66 points de base à 3,5 % au T2, et le chiffre d'affaires a manqué les estimations.
- Circle publiera ses résultats le 4 novembre, où les analystes attendent environ 740 millions de dollars de chiffre d'affaires et un USDC proche de 74 milliards de dollars.
Circle Internet Group (CRCL) a chuté de 9,3 % à 73 $ vendredi après un vol record de 6,3 milliards de dollars chez Binance.
Circle est concernée par cette affaire. Elle a signé un partenariat stratégique élargi avec Binance le 17 septembre.
Coinbase (COIN) a également baissé, alors que les actions liées aux cryptos ont été vendues suite au vol. C'est aussi le partenaire le plus coûteux de Circle : Circle a payé Coinbase 324,6 millions de dollars au deuxième trimestre seulement, soit environ 46 % de son chiffre d'affaires.
Cette fois, Circle a agi rapidement. Avec Tether, elle a gelé 2,38 milliards de dollars d'actifs après que Binance a signalé l'incident.
Plus rapide sur le gel cette fois
Cette réponse est importante en raison de ce qui s'est passé plus tôt cette année :
- En avril, Circle a été vivement critiquée pour ne pas avoir gelé l'USDC alors que les attaquants avaient drainé environ 280 millions de dollars sur Drift.
- Un utilisateur de crypto du Missouri a ensuite déposé une action collective proposée à ce sujet.
- Tether a gagné en crédibilité suite à cet épisode, et son USDT affichait une capitalisation de marché de 185 milliards de dollars à l'époque contre 78 milliards pour l'USDC.
Ainsi, le gel chez Binance aide à réparer la réputation de Circle auprès des institutions qu'elle souhaite comme clientes. Le PDG Jeremy Allaire a déclaré que la société suivait de près les rapports d'une exploitation au moment où la nouvelle est tombée.
Pourtant, le marché a d'abord vendu. L'action était déjà fragile avant le piratage…
L'action se situe 48 % en dessous du plus haut sur 52 semaines à 140 $, mais reste environ 45 % au-dessus du plus bas à 50 $.
Les rendements comptent plus que les pirates
Le problème le plus difficile se trouve dans le compte de résultat. Le chiffre d'affaires et les revenus de réserves du T2 ont augmenté de 7 % à 701 millions de dollars, manquant le consensus de 717,5 millions de dollars.
La circulation moyenne de l'USDC a augmenté de 25 %. Cependant, le taux de rendement des réserves a reculé de 66 points de base à 3,5 %, ce qui a absorbé la majeure partie de cette croissance. L'USDC s'est également terminé au T2 à 73,3 milliards de dollars, contre 77 milliards de dollars un trimestre plus tôt.
Circle travaille à se diversifier. Elle a à peu près doublé ses prévisions de revenus autres pour 2026 à 310-330 millions de dollars grâce à une prévente de jetons Arc de 242 millions de dollars, et le chiffre d'affaires moins les coûts de distribution a augmenté de 15 % à 289 millions de dollars.
Néanmoins, la croissance est appelée à ralentir nettement.
Les analystes attendent une croissance annuelle du chiffre d'affaires d'environ 18,5 % sur les deux prochaines années, contre un rythme de 52,7 % sur les trois dernières.
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Payer 56x pour une exposition aux taux
Alors, qu'achète-t-on avec un multiple forward de 56,1x ici ?
Moins qu'il n'y paraît. Le consensus table sur un BPA 2028 à 1,91 $, toujours inférieur aux 2,35 $ de 2025.
Les revenus de réserves représentaient 95 % du chiffre d'affaires du T2, donc chaque mouvement de la Fed se répercute directement sur le chiffre d'affaires de Circle. Parallèlement, une transition de la direction financière est en cours, et les dépenses d'exploitation se situent dans la partie haute de la fourchette de 570 à 585 millions de dollars pour financer les travaux sur l'IA et Arc.
L'objectif moyen de Wall Street à 107 $ implique un potentiel de hausse de 48 %.
Mon avis : Circle a bien géré le piratage de Binance, et cela devrait aider avec les régulateurs et les banques. Mais je ne pense pas que cela change les chiffres. Circle gagne encore presque tout grâce aux intérêts sur les réserves, et avec un BPA en baisse, un multiple de 56x nécessite que la croissance de l'USDC surpasse la baisse des rendements. J'attendrais cette preuve avant d'acheter sur ce repli.
Le 4 novembre est le point de contrôle. Les analystes veulent un chiffre d'affaires proche de 740 millions de dollars et un USDC maintenu près de 74 milliards de dollars. Étant donné que le T3 s'est clos avant le piratage, les commentements de la direction sur les flux d'USDC en octobre seront tout aussi importants.
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