Points clés
- ASML a chuté de 6,1 % vendredi après que les prévisions d'Intel ont déclenché une vente massive mondiale de titres de semi-conducteurs, même si ASML affirme ne pas pouvoir construire suffisamment de machines pour 2027 et 2028.
- Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a atteint un record de 11,7 milliards d'euros, et les prévisions pour le quatrième trimestre, comprises entre 14,2 et 15,2 milliards d'euros, annoncent un autre record.
- Taiwan Semiconductor s'est montré prudent concernant 2027, tandis que la Chine représente encore environ 20 % des ventes d'ASML.
- Le rapport du 27 janvier montrera si ASML a atteint sa fourchette du T4 et jusqu'où elle peut pousser sa capacité pour 2028.
ASML Holding (ASML) a chuté de 6,1 % à 1 413 € vendredi. Les dégâts sont venus des résultats de quelqu'un d'autre.
Intel (INTC) était en passe de connaître sa pire journée de tous les temps après une prévision montrant que la faiblesse du marché des PC assombrissait son redressement, et la vente massive s'est propagée aux titres de semi-conducteurs dans le monde entier. Intel est également important pour ASML directement, car il a déjà exposé plus d'un million de wafers sur les machines EUV à haute NA d'ASML.
Taiwan Semiconductor (2330) avait ajouté au malaise deux semaines plus tôt. La société s'est qualifiée de "prudente" pour 2027, même après un sixième trimestre consécutif de bénéfice record.
Cela crée une scission inconfortable. ASML affirme ne pas pouvoir construire des machines assez vite, tandis que ses plus gros clients choisissent leurs mots avec soin.
Malgré tout, l'action est en hausse de 44 % cette année.
Un trimestre record sans répit
Le troisième trimestre d'ASML s'est situé près du haut de ses propres prévisions :
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 55 % pour atteindre un record de 11,7 milliards d'euros.
- La marge brute a atteint 57,5 %, au-dessus des prévisions, les ventes de la base installée s'élevant à 3,3 milliards d'euros.
- Le résultat net a atteint 5,0 milliards d'euros, incluant environ 0,5 milliard d'euros provenant d'une réévaluation de sa participation dans Mistral AI.
Le quatrième trimestre devrait être encore plus important. ASML a donné des prévisions de 14,2 à 15,2 milliards d'euros et a relevé sa fourchette pour l'année complète à 44-45 milliards d'euros.
Voici à quelle vitesse les trimestres se sont accumulés…
Le point médian du T4 se situe environ 26 % au-dessus du T3, donc un autre record est déjà intégré dans les prévisions.
Les clients font la queue pour 2030
Le PDG Christophe Fouquet a été direct dans le communiqué de résultats. L'offre telle que planifiée actuellement pour 2027 et 2028 "ne répondra pas pleinement à la demande de nos clients", a-t-il déclaré. Certains clients souhaitent même passer des commandes pour 2029 et 2030.
ASML étudie donc comment pousser la capacité de 2028 au-delà de l'augmentation de 30 % déjà prévue. Parallèlement, la production d'EUV à faible NA devrait atteindre environ 65 systèmes cette année, soit près de 50 % de plus que les 44 expédiés en 2025.
Les clients paient à l'avance pour garder leur place dans la file d'attente, et cela se voit dans la trésorerie.
Le flux de trésorerie disponible a atteint 11,4 milliards d'euros au seul T3, bien que les acomptes rendent les trimestres individuels irréguliers. ASML a consacré environ 4,1 milliards d'euros de cette somme à des rachats d'actions au cours du trimestre.
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En rupture de stock et toujours exposé
Après vendredi, ASML se négocie à 24,6x les bénéfices anticipés. Applied Materials, qui a chuté de 7,5 % dans la même déroute, se négocie à 22,1x.
Cette prime est-elle trop élevée ?
Les analystes s'attendent à ce que le BPA progresse d'environ 50 % par an au cours des deux prochaines années, donc un multiple de 24,6x semble raisonnable si le carnet de commandes se convertit selon le calendrier prévu.
La Chine est la principale pression latente. Elle a représenté 23 % des ventes de systèmes au T3 et devrait rester proche de 20 % pour l'année. Le directeur financier Roger Dassen a également averti qu'un projet de loi américain limitant les ventes de DUV à la Chine serait contre-productif.
La haute NA est l'histoire à plus long terme. Son plein impact financier commence en 2028, avec seulement un effet partiel en 2027.
L'objectif moyen de Wall Street de 2 097 € implique une hausse potentielle de 48 % par rapport à la clôture de vendredi.
Mon avis : la baisse de vendredi en dit plus sur l'activité PC d'Intel que sur le carnet de commandes d'ASML. Cependant, je prendrais la prudence de TSMC au sérieux, car un ralentissement en 2027 de la part des plus gros acheteurs est la façon dont une année en rupture de stock glisse vers une année retardée. À 24,6x, je pense que la balance penche toujours en faveur d'ASML.
Le rapport du 27 janvier est le prochain test. Il montrera si le T4 s'est situé dans la fourchette de 14,2 à 15,2 milliards d'euros et quelle capacité supplémentaire pour 2028 ASML peut trouver.
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