Points clés
- Applied Materials a chuté de 7,5 % vendredi lors d'une déroute des valeurs de la puce déclenchée par Intel, quelques jours après avoir accepté de porter sa participation dans Besi à environ 20 % contre 9 %.
- Les commandes du troisième trimestre de Besi ont bondi de 96 %, pourtant son action avait chuté de 54 % depuis juin alors que les fabricants de mémoire retardaient l'adoption de la liaison hybride pour le HBM.
- Applied a donné des prévisions de chiffre d'affaires pour le quatrième trimestre fiscal de 10,25 milliards de dollars, en hausse de 51 %, avec un BPA de 4,02 dollars contre un consensus de 3,69 dollars.
- Le rapport du 12 novembre montrera si ces prévisions se maintiennent et quelle est la tendance en Chine, qui représente 26 % du chiffre d'affaires de base.
Applied Materials (AMAT) a glissé de 7,5 % à 390 $ vendredi alors que les prévisions d'Intel ont tiré les valeurs de la puce vers le bas. L'action se situe désormais 47 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 740 $.
Plus tôt dans la semaine, cependant, Applied a fait un pari qui pointe dans la direction opposée. Elle a accepté de porter sa participation dans BE Semiconductor Industries (BESI) à environ 20 % contre 9 %, et l'action de Besi a bondi d'environ 9 % à l'annonce.
Ce timing est révélateur. Besi avait perdu 54 % entre le 22 juin et l'annonce, car les fabricants de mémoire ont retardé l'adoption de ses outils de liaison hybride pour le HBM.
Ainsi, Applied renforce sa position dans un partenaire que le marché avait abandonné.
Doubler la mise sur Besi
L'accord est simple :
- Applied achète les actions via un accord d'achat accéléré, sous réserve de l'examen antitrust américain.
- Elle n'a pas l'intention d'aller au-delà d'environ 20 % ou de chercher un siège au conseil d'administration.
- Les deux entreprises travaillent ensemble sur la liaison hybride depuis 2020 et ont co-développé Kinex, un système intégré die-to-wafer.
Prabu Raja, qui dirige le groupe produits semi-conducteurs d'Applied, a qualifié la liaison hybride et les interconnexions de nouvelle génération de "facilitateurs de plus en plus critiques des performances de calcul IA écoénergétiques".
Le carnet de commandes de Besi le confirme. Les commandes du troisième trimestre ont augmenté de 96 % pour atteindre 342,6 millions d'euros, et les commandes de liaison hybride au cours des neuf premiers mois ont plus que doublé par rapport à l'ensemble de 2025. Besi a également déclaré la semaine dernière qu'ASML n'est pas un concurrent dans la liaison hybride.
Voici ce que les analystes attendent des ventes de Besi à mesure que ces commandes se concrétisent...
Cette flambée des commandes doit se traduire en chiffre d'affaires pour que la participation accrue d'Applied soit rentable.
La mémoire porte le trimestre
L'activité propre d'Applied est en plein essor. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre fiscal a augmenté de 25 % pour atteindre un record de 9,12 milliards de dollars, tandis que le BPA non-GAAP de 3,50 dollars a dépassé l'estimation de 3,39 dollars.
La DRAM a été le point fort. Le chiffre d'affaires de la DRAM, y compris l'emballage HBM, a augmenté de 52 % pour atteindre un record alors que les clients agrandissaient leurs salles blanches.
Les prévisions pour le T4 sont encore plus solides. Applied prévoit un chiffre d'affaires de 10,25 milliards de dollars, plus ou moins 500 millions de dollars, bien au-dessus du consensus de 9,54 milliards de dollars. Les systèmes semi-conducteurs devraient croître de 62 % et les services de 22 %.
Comparez ces prévisions avec l'évolution du chiffre d'affaires au cours des deux dernières années.
Un trimestre à 10,25 milliards de dollars représenterait une hausse d'environ 12 % par rapport au record du T3.
Les services ajoutent une couche plus stable. Applied s'attend à ce que cette activité croisse de plus de 20 % cette année et dépasse 12 milliards de dollars d'ici 2030.
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Moins cher qu'ASML, pour une raison
La baisse de vendredi a ramené le multiple d'Applied en dessous de son pair le plus proche dans l'équipement :
Applied se négocie à 22,1x les bénéfices forward, tandis qu'ASML se négocie à 24,6x.
La Chine explique une grande partie de l'écart. Elle représentait 26 % du chiffre d'affaires des systèmes semi-conducteurs et des services au T3, contre 35 % le trimestre précédent. La direction s'attend toujours à ce que le chiffre d'affaires en Chine augmente cette année et l'année prochaine, porté par les travaux de fonderie et de logique en 28 nanomètres, mais les contrôles à l'exportation peuvent changer cela rapidement.
L'objectif moyen de Wall Street à 628 $ implique une hausse potentielle de 61 %.
Mon avis : J'aime le mouvement sur Besi. Applied achète un leader de la liaison hybride alors que le marché est pessimiste, et elle maintient la participation suffisamment faible pour éviter un conflit de contrôle. Pourtant, la participation est mineure par rapport à la mémoire. La vente de vendredi reflète la crainte que les dépenses en IA atteignent un pic avant que la prévision de 51 % ne se transforme en croissance en 2027, et je pense que cette crainte est prématurée mais juste à surveiller.
Le rapport du 12 novembre arrive ensuite. Il montrera si le T4 s'est situé près de 10,25 milliards de dollars et si la demande en DRAM se poursuit jusqu'en 2027 calendaire.
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