Points clés
- Carvana a émis un Term Loan B de 1,66 milliard de dollars le 12 août, refinançant ses obligations senior sécurisées de 2030 à un taux d'intérêt inférieur de près de trois points et réduisant ses charges d'intérêt annuelles de 45 millions de dollars.
- L'opinion actuelle du marché sur l'action Carvana se compose de 10 recommandations d'achat, 6 de surperformance, 7 de maintien et 1 de vente, avec un objectif moyen 29 % au-dessus du cours de clôture à 64 $.
- Le modèle de TIKR valorise l'action Carvana à 114 $ d'ici 2030, soit un rendement total de 78 %.
- L'objectif moyen du marché a baissé de 10 % depuis juin, passant de 92 $ à 83 $, bien que la répartition des recommandations (10 achats, 6 surperformances, 7 maintiens, 1 vente) n'ait pas changé depuis mars.
Le gain de refinancement de 45 millions de dollars de l'action Carvana arrive alors que les objectifs se refroidissent
Carvana (CVNA) a émis un Term Loan B de 1,66 milliard de dollars le 12 août, refinançant ses obligations senior sécurisées de 2030 à un taux d'intérêt inférieur de près de trois points et réduisant ses charges d'intérêt annuelles de 45 millions de dollars. Cette facilité arrive à échéance en 2033, émise à 99,75 % du principal avec un prix au Term SOFR à un mois plus 225 points de base, et 1 milliard de dollars des anciennes obligations sont venus à échéance pour remboursement trois jours plus tard.
Le refinancement est arrivé deux semaines après une publication difficile. Les prévisions d'EBITDA ajusté annuel de Carvana, comprises entre 2,7 et 3,0 milliards de dollars, publiées avec les résultats du deuxième trimestre le 29 juillet, ont manqué l'estimation médiane du marché à 2,97 milliards de dollars, et l'action a chuté de 15 % dans la séance qui a suivi.
Le directeur financier Mark Jenkins a lié l'opération à une tendance plus large lors de la conférence téléphonique de J.P. Morgan Automotive du 12 août, expliquant pourquoi le marché devrait la lire comme plus qu'une simple gestion de dette routinière : « Nous refinançons un peu moins de 1,7 milliard de dollars d'obligations senior sécurisées à un taux d'intérêt inférieur d'un peu moins de 3 points, conduisant à des économies de coûts d'intérêt d'environ 45 millions de dollars. Plus nous grandissons, plus nous nous améliorons, et avoir un coût du capital plus bas est un autre exemple de la façon dont cela se concrétise. » Cette affirmation s'appuie sur des chiffres. La dette nette de Carvana par rapport à l'EBITDA ajusté sur les douze derniers mois est tombée à 1,0 fois au deuxième trimestre, le ratio le plus bas de l'histoire de l'entreprise, et le capital moins cher en a découlé directement.
Rien de tout cela n'a effacé l'autre problème du trimestre. Les stocks de détail ont augmenté moins vite que les ventes au cours du deuxième trimestre, un goulot d'étranglement que Jenkins a pointé du doigt lors du même appel, et c'est toujours ce qui se dresse entre Carvana et la reprise des marges que le marché veut voir. Le refinancement a coïncidé avec de fortes ventes d'initiés : le directeur financier Jenkins, le directeur de l'exploitation Benjamin Huston et le président Thomas Taira ont vendu pour un total de 8,9 millions de dollars d'actions de classe A entre le 1er août et le 14 septembre.
L'action Carvana doit maintenant prouver qu'un bilan moins coûteux peut porter l'histoire pendant que la correction opérationnelle, encore incomplète, rattrape son retard.
Les objectifs de cours de l'action Carvana se refroidissent même si les recommandations restent stables
L'action Carvana porte 10 recommandations d'achat, 6 de surperformance, 7 de maintien et 1 de vente, la même répartition qu'il y a trois mois. Par ailleurs, 20 analystes publient un objectif de cours, et leur moyenne se situe à 83 $, soit 29 % au-dessus du cours de clôture à 64 $.
L'objectif moyen est passé de 92 $ à la fin du deuxième trimestre à 83 $ maintenant, une réduction de 10 % en trois mois, tandis que l'action elle-même n'a reculé que de 3 %, passant de 66 $ à 64 $. La répartition des recommandations n'a pas bougé depuis mars, restant à 10 achats, 6 surperformances, 7 maintiens et 1 vente sur les instantanés de mars, juin et septembre. Les analystes réduisent le prix qu'ils sont prêts à payer pour l'action Carvana tout en conservant la même conviction qu'en mars.
Aucun des six trimestres du tableau ne reflète encore le refinancement d'août. La prochaine mise à jour de l'objectif moyen sera la première occasion de voir si les analystes intègrent la dette moins chère dans leurs modèles comme la valorisation de TIKR l'a déjà fait.
TIKR valorise l'action Carvana à 114 $, intégrant le bénéfice du refinancement
Le scénario médian du modèle de TIKR valorise l'action Carvana à 114 $ d'ici décembre 2030, ce qui implique un rendement total de 78 % par rapport au prix actuel de 64 $, soit 14 % annualisés sur 4,3 ans.
Ce taux annualisé de 14 % se situe bien au-dessus de ce qu'exigerait un acteur de l'industrie à croissance faible, reflétant la propre croissance de 38 % des unités de détail de Carvana au deuxième trimestre plutôt qu'une revalorisation du secteur.
L'écart entre l'objectif de 114 $ de TIKR et la moyenne de 83 $ du marché se situe exactement là où la section 2 s'arrête : le marché n'a pas encore crédité Carvana du capital moins cher issu du refinancement d'août. Un bilan fonctionnant avec un effet de levier de 1,0 fois et 45 millions de dollars d'économies annuelles fraîches est le type de gain fondamental que le modèle intègre des années avant que le marché ne le rattrape.
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